窩輪引人入勝之處，乃在于其以小博大的特性。投資者只須投入少量資金，便有機(jī)會(huì)爭(zhēng)取到與投資正股相同，甚或更高的回報(bào)率。但在選擇窩輪時(shí)，投資者往往把窩輪的杠桿比率及實(shí)際杠桿比率混淆，究竟兩者有何不同，哪一項(xiàng)更具參考價(jià)值？

　　杠桿比率

　　杠桿比率只是反映資金投放在窩輪與正股的比例，其公式為：

　　杠桿比率(gearing)=正股價(jià)／(窩輪價(jià)格×換股比率)

　　例如杠桿比率是20倍，投入窩輪的資金為1000元，代表所控制正股的資金是20000元，但不能反映窩輪與正股的升跌關(guān)系。假設(shè)有兩只認(rèn)購(gòu)證，兩者的到期日和引伸波幅均相同，行使價(jià)卻不同。從表中可見(jiàn)較價(jià)外的窩輪，杠桿比率較高。但若投資者以杠桿比率來(lái)衡量窩輪的潛在回報(bào)，結(jié)果會(huì)不準(zhǔn)確，因?yàn)樯?跌幅度與杠桿比率不同。當(dāng)正股上升1％時(shí)，杠桿比率為21倍的窩輪A實(shí)際上升16％(而不是21％)；而杠桿比率為52倍的窩輪B實(shí)際只上升22％(而非52％)。要預(yù)計(jì)窩輪的升跌幅度，我們應(yīng)從實(shí)際杠桿方面著手。

　　窩輪 股份現(xiàn)貨價(jià) 行使價(jià) 杠桿比率 當(dāng)正股上升1％時(shí)窩輪實(shí)際升幅

　　A 125元 120元 21倍 16％

　　B 125元 127元 52倍 22％

　　實(shí)際杠桿

　　實(shí)際杠桿反映窩輪與正股變動(dòng)的關(guān)系，其公式為：

　　實(shí)際杠桿(affective gearing)=杠桿比率×對(duì)沖值

　　例如實(shí)際杠桿是10倍，正股變動(dòng)1％，假設(shè)影響認(rèn)購(gòu)證價(jià)格的其他因素不變，這只認(rèn)購(gòu)證的理論價(jià)格會(huì)變動(dòng)10％。例如，正股升1％，認(rèn)購(gòu)證的理論價(jià)格會(huì)上升10％。總括而言，投資窩輪時(shí)，投資者應(yīng)該以實(shí)際杠桿作為回報(bào)/風(fēng)險(xiǎn)的參考，而不是用杠桿比率。

　　年期的長(zhǎng)短與實(shí)際杠桿的關(guān)系

　　窩輪的年期與實(shí)際杠桿是成反方向變動(dòng)的。例如有兩只認(rèn)購(gòu)證，它們的行使價(jià)相同，但到期日不同，較長(zhǎng)期的實(shí)際杠桿會(huì)比較短期的一只低，因?yàn)槎唐谡J(rèn)購(gòu)證的時(shí)間值較低，實(shí)際杠桿會(huì)較高。

　　窩輪A 窩輪B

　　行使價(jià) 14400點(diǎn) 14400點(diǎn)

　　到期日 2005年11月29日 2005年12月29日

　　實(shí)際杠桿 24.1倍 14.7倍

　　較長(zhǎng)期的窩輪，實(shí)際杠桿較低

　　較短期的窩輪，實(shí)際杠桿較高

　　價(jià)格狀況與實(shí)際杠桿的關(guān)系

　　從價(jià)格狀況的角度衡量，較價(jià)外的窩輪，實(shí)際杠桿會(huì)較高，因?yàn)楦軛U比率較高。如果有兩只認(rèn)購(gòu)證，假設(shè)到期日相同，但行使價(jià)不一樣，那么較價(jià)外的認(rèn)購(gòu)證，其實(shí)際杠桿會(huì)較高。

　　較價(jià)外的窩輪，實(shí)際杠桿較高

　　較價(jià)內(nèi)的窩輪，實(shí)際杠桿較低

　　總結(jié)窩輪的年期和價(jià)格狀況的概念，以圖4-6顯示它們與實(shí)際杠桿的關(guān)系。

　　筆者要強(qiáng)調(diào)的是，我們選擇窩輪作為投資工具，主要因?yàn)槠涓軛U效用。一般情況下，實(shí)際杠桿愈高的窩輪提供的潛在回報(bào)會(huì)愈高，但是投資者千萬(wàn)不要單憑一種原因去追求高回報(bào)，而盲目買(mǎi)入一些極短期而價(jià)外的窩輪(俗稱(chēng)“末日價(jià)外輪”)，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)十分高。