自去年六月問(wèn)世以來(lái)，中小企業(yè)私募債已經(jīng)歷“冰火兩重天”的境遇，從前期的熱捧爆炒，到后期的逐漸冷常目前，其發(fā)行規(guī)模已經(jīng)突破百億元，但一二級(jí)市場(chǎng)仍然沒(méi)有活躍起來(lái)。

　　企業(yè)發(fā)債熱情不高

　　中國(guó)證券登記結(jié)算公司近日發(fā)布的2013年1月證券存管情況統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截止一月末，中小企業(yè)私募債券共計(jì)發(fā)行97只，募集資金達(dá)103.87億元，發(fā)行的票面利率最低的為5.5％，最高的為13.5％。

　　作為小企業(yè)融資的重要?jiǎng)?chuàng)新型工具，中小企業(yè)私募債只在初始發(fā)行期受到追捧，據(jù)數(shù)據(jù)顯示，中小企業(yè)私募債在發(fā)行的第一個(gè)月，即2012年6月出現(xiàn)井噴，當(dāng)月合計(jì)發(fā)行26只，其后的幾個(gè)月發(fā)行數(shù)目均未超過(guò)這一數(shù)目，今年 1月，也只有9只產(chǎn)品發(fā)行。

　　一位專(zhuān)注場(chǎng)外業(yè)務(wù)的資深律師對(duì)記者表示：“現(xiàn)在券商壓力很大，主要是代銷(xiāo)難。與此同時(shí)企業(yè)發(fā)行私募債的熱情也在下降。很多備案的企業(yè)都?jí)褐�不發(fā)，主要原因是發(fā)行債券成本與利率過(guò)高。”

　　“據(jù)我了解，企業(yè)發(fā)行債券每年的綜合成本一般在12％左右，這其中包括票面利率8％-10％，擔(dān)保2％-3％，中介機(jī)構(gòu)1％。對(duì)于這么高的成本，小企業(yè)資金薄弱，如若發(fā)行可能會(huì)有極大的信用風(fēng)險(xiǎn)，而資質(zhì)較好的企業(yè)可以選擇成本低的方式，例如從銀行貸款，不會(huì)選擇發(fā)私募債。”

　　他表示，私募債的一大優(yōu)勢(shì)是發(fā)行周期短節(jié)奏快，但現(xiàn)在市場(chǎng)持債熱度大幅降低，對(duì)發(fā)行人來(lái)說(shuō)發(fā)行成功后還要等幾個(gè)月才能拿到資金，對(duì)于渴求資金的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，也是其對(duì)私募債不熱衷的原因之一。另外，由于現(xiàn)階段只是試點(diǎn)，發(fā)行量不大也屬于正常。

　　門(mén)檻高成本大

　　“由于中小企業(yè)債的定位包含了"高收益?zhèn)?quot;的市場(chǎng)需求，但與高收益相對(duì)應(yīng)的就是高風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)規(guī)定私募債券的發(fā)行利率上限不得超過(guò)同期銀行貸款基準(zhǔn)利率的三倍，過(guò)高的發(fā)行利率一方面增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)成本，另一方面企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)也在大大增加。而發(fā)行中小企業(yè)私募債的企業(yè)一般都為中小企業(yè)，其本身實(shí)力并不強(qiáng)，發(fā)行的信用債雖然有擔(dān)保但與收益率相當(dāng)?shù)某峭秱�相比，就凸顯出其償付能力問(wèn)題。投資者也比不僅僅只看收益而無(wú)視風(fēng)險(xiǎn)，因此一部分投資者對(duì)中小企業(yè)私募債并不信任，也就導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)冷淡。”一位券商人士表示。

　　他表示，由于現(xiàn)階段私募債發(fā)行人大多采用了擔(dān)保方式進(jìn)行信用增級(jí)，這就讓投資人對(duì)擔(dān)保形成了一種“硬性指標(biāo)”的認(rèn)知，同時(shí)一些機(jī)構(gòu)也注重是否有好的擔(dān)保公司對(duì)其擔(dān)保，否則不予考慮，這無(wú)形中就加重了小企業(yè)審核階段的壓力，以現(xiàn)階段小企業(yè)的實(shí)力來(lái)說(shuō)，承擔(dān)一個(gè)2A級(jí)擔(dān)保公司的擔(dān)保費(fèi)是一個(gè)重大的包袱。投資機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)債企業(yè)擔(dān)保等要求的提高，私募債門(mén)檻也在無(wú)形中提高，只有采取一些足額擔(dān)保等較安全形式才能獲得投資機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，將一些小企業(yè)排除在外。而達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)面對(duì)10％左右的發(fā)行利率，也興趣不高。

　　“與此同時(shí)，券商代銷(xiāo)中小企業(yè)私募債收益與風(fēng)險(xiǎn)不成正比，發(fā)行主體給承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)的收益很低，但中小企業(yè)私募債未來(lái)面臨包括企業(yè)成長(zhǎng)不確定性帶來(lái)的被動(dòng)違約及主動(dòng)賴(lài)賬帶來(lái)的信用風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)存在較大風(fēng)險(xiǎn)，不管是包銷(xiāo)還是代銷(xiāo)如果銷(xiāo)不出去只能折在手里，這也打擊了券商等機(jī)構(gòu)的積極性。”上述券商人士透露。

　　同時(shí)他還表示，與風(fēng)險(xiǎn)大相對(duì)應(yīng)的還有券商代銷(xiāo)難度大。據(jù)了解，目前中小企業(yè)私募債發(fā)行采取備案制，監(jiān)管部門(mén)不做實(shí)質(zhì)判斷。為防止投資風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散到不具備風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承擔(dān)能力的投資者身上，中小企業(yè)私募債嚴(yán)格限定合格投資者資格，對(duì)象主要鎖定在基金、券商和銀行等機(jī)構(gòu)投資者上。

　　31家券商參與承銷(xiāo)

　　雖然面臨承銷(xiāo)壓力，但仍有多家券商涉足中小企業(yè)私募債領(lǐng)域，據(jù)同花順iFind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前共31家券商涉足中小企業(yè)私募債。其中承銷(xiāo)金額排名前五的分別是國(guó)信證券（16.5億元）、平安證券（10.88億元）、東吳證券（601555）（8.3億元）、國(guó)泰君安證券（6.55億元）以及光大證券（601788）（4.6億元）。從承銷(xiāo)數(shù)量來(lái)看，排名前五的券商分別為國(guó)信、東吳、中信建投、平安以及浙商證券。

　　1月16日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《證券公司中小企業(yè)私募債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)盡職調(diào)查指引》（下稱(chēng)《指引》），《指引》要求券商加強(qiáng)私募債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)盡職調(diào)查工作。

　　對(duì)此上述券商人士認(rèn)為：“由于中小企業(yè)私募債主要面對(duì)的是信用風(fēng)險(xiǎn)與道德風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)則出臺(tái)的主要目的是為了保證私募債的質(zhì)量，降低風(fēng)險(xiǎn)。但不得不說(shuō)《指引》的出臺(tái)同時(shí)也大大增加了券商的壓力，意味著券商將要花更多的人力物力區(qū)做發(fā)行企業(yè)基本面的調(diào)查。”（證券日?qǐng)?bào)）