海寧皮城（002344）:稀缺品種+低估值高成長，演繹大行情

　　海寧皮城 002344

　　研究機(jī)構(gòu)：中投證券 分析師：看好 撰寫日期：2013-03-08

　　公司基于增加股票流動(dòng)性，以及回報(bào)股東的需要，提出了擬每10股轉(zhuǎn)增10股，同時(shí)派發(fā)現(xiàn)金股利2.5元（含稅）的2012年利潤分配預(yù)案。公司以租金為主要盈利模式，現(xiàn)金流充裕，現(xiàn)金分紅不會(huì)造成公司的流動(dòng)資金短缺。

　　公司是零售板塊里的稀缺品種，優(yōu)秀的投資標(biāo)的。

　�、偃珖�化擴(kuò)張初期，公司自2010年開始真正意義上的全國擴(kuò)張步伐，已經(jīng)開業(yè)的異地項(xiàng)目有江蘇沐陽（2006年）、遼寧佟二堡（2010年）、河南新鄉(xiāng)（2011年）、四川成都（2012年）、湖北武漢（2013年）等地，已經(jīng)動(dòng)工的項(xiàng)目有北京、哈爾濱，儲(chǔ)備的項(xiàng)目還有西安、烏魯木齊、呼和浩特以及山東等地，市場擔(dān)心的公司外延擴(kuò)張“天花板”，至少5年內(nèi)不用擔(dān)心。

　�、跇I(yè)績確定性強(qiáng)，以商鋪?zhàn)饨?商鋪銷售為主要利潤來源，業(yè)績確定性強(qiáng)，且因公司市場影響力大，各市場商鋪均一鋪難求，宏觀經(jīng)濟(jì)向下波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)也能較好的向下游租戶轉(zhuǎn)嫁。

　�、蹣I(yè)績高增長可持續(xù)，自2012年起，公司明顯加快了外延擴(kuò)張步伐，隨著2014年（哈爾濱市場、北京市場、佟二堡三期市場）、2015年（成都二期、海寧六期等）多個(gè)新市場的開業(yè)，未來3年公司業(yè)績高速增長可持續(xù)。

　�、苁茈娚虥_擊小，皮衣屬于非標(biāo)準(zhǔn)化（受制于皮的不一樣）、單價(jià)貴（1500元以上）、客戶體驗(yàn)要求高（穿了才知道）類產(chǎn)品，且海寧皮城能做到正品價(jià)廉、款式豐富，因此零售板塊里“談虎色變”的電商，對公司的沖擊較為有限。

　　2013年公司業(yè)績將進(jìn)一步提速，Q1及全年業(yè)績均預(yù)計(jì)增長50%+。我們維持公司2013年EPS為1.90元的判斷不變（12年為1.25元，13年同比增長51%），其中租賃主業(yè)貢獻(xiàn)的EPS為1.30元（12年為0.88元，13年同比增長48%）。

　　低估值高成長，有望演繹大行情。目前公司股價(jià)對應(yīng)2013、2014年業(yè)績的估值分別為18倍、15倍，相比2013年51%、2014年20%的業(yè)績增速，估值仍偏低，隨著公司內(nèi)生提租+外延擴(kuò)張的不斷推進(jìn)，公司股價(jià)有望演繹大行情。

　　堅(jiān)定看好，持續(xù)“強(qiáng)烈推薦”，下跌即買入良機(jī)!海寧皮城作為模式稀缺，且低估值高成長的典型代表，是我們未來3年最看好的投資標(biāo)的。預(yù)計(jì)公司13、14年EPS1.90元、2.28元，堅(jiān)定看好公司投資價(jià)值，目標(biāo)價(jià)41元，持續(xù)“強(qiáng)烈推薦”!

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:異地?cái)U(kuò)張過程中的市場開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致的租金下降

　　寶鈦股份（600456）年報(bào)點(diǎn)評:量價(jià)齊跌導(dǎo)致業(yè)績下滑

　　寶鈦股份 600456

　　研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券 分析師：林浩祥 撰寫日期：2013-03-08

　　2012年收入及利潤大幅下滑.

　　2012年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.36億元，同比下滑20.02%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤585.39萬元，同比大幅下滑90.51%，對應(yīng)2012年EPS為0.014元，基本符合我們之前的預(yù)期。

　　量價(jià)齊跌導(dǎo)致盈利能力下滑.

　　公司2012年實(shí)現(xiàn)鈦產(chǎn)品銷售量14526.12噸，同比下滑20.68%，其中鈦材8199.69噸，同比下滑31.214%；與此同時(shí)，海綿鈦價(jià)格2012年均價(jià)同比下滑幅度達(dá)到14.74%。在需求不振的背景下，量價(jià)齊跌導(dǎo)致公司盈利能力持續(xù)下滑，海綿鈦?zhàn)呷跻鄬?dǎo)致公司控股67%的子公司華神鈦業(yè)盈利大幅下滑。

　　募投項(xiàng)目可望2013年投產(chǎn).

　　我們預(yù)計(jì)公司5000噸鈦帶生產(chǎn)線、萬噸自由鍛壓機(jī)以及華神鈦業(yè)的海綿鈦全流程改造項(xiàng)目可望于今年投產(chǎn)，將顯著改善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，前景長期看好。

　　但短期內(nèi)大量在建工程轉(zhuǎn)固可能造成初期折舊壓力較大，而項(xiàng)目投產(chǎn)初期均需要一定產(chǎn)能投放期，因此我們預(yù)計(jì)募投項(xiàng)目對今年業(yè)績的貢獻(xiàn)將相對有限。

　　估值:小幅上調(diào)目標(biāo)價(jià)至18.4元，維持“中性”評級(jí).

　　我們小幅下調(diào)對公司2013-15年的盈利預(yù)測至0.13/0.29/0.59元（原為0.13/0.31/0.65元）。考慮到整體融資成本的下降，在WACC為8.6%（原為8.8%）的假設(shè)下，基于瑞銀VCAM模型進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)，小幅上調(diào)目標(biāo)價(jià)至18.4元，維持“中性”評級(jí)。