東海證券研究報告：神開股份(002278)調(diào)研報告：事件 我們于 2011年 3月 24日拜訪了神開股份，同公司董事會秘書王彌 宗先生和證券事務(wù)負(fù)責(zé)人石蘇偉先生進行了交流。我們認(rèn)為，伴隨著石 油鉆采行業(yè)的向好、公司產(chǎn)業(yè)鏈拓展和產(chǎn)品逐步升級，公司已經(jīng)進入上 升周期。 評述 油價高企推動油田鉆采行業(yè)進入景氣周期 美國NYMEX原油價格近期穩(wěn)定在100美元以上，油價的高企使得國 內(nèi)外各大石油公司加大資金和設(shè)備投入， 帶動了石油鉆采設(shè)備進入景氣周 期。 我們看好石油鉆采行業(yè)的投資機會， 公司的業(yè)績回升一直滯后于行業(yè)， 但是從2010年4季度開始公司業(yè)績開始快速回蘇。 產(chǎn)品不斷升級，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)定增長 公司傳統(tǒng)的兩大產(chǎn)品為錄井儀和防噴器。 在錄井儀方面， 市場普遍認(rèn) 為公司市場占有率在50%以上，潛力不大，而事實上公司通過不斷研發(fā)增 加產(chǎn)品技術(shù)含量，為客戶提供更高附加值產(chǎn)品，收入有望穩(wěn)步增長。其他 產(chǎn)品方面，公司新推出的U型防噴器和MWD隨鉆測斜儀受到市場普遍歡 迎。我們預(yù)計公司的國內(nèi)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入增速會在20%以上，出口業(yè)務(wù)2011 年有望增速達到30%，市場重點在俄羅斯和美國等地區(qū)。 新公司、新產(chǎn)品11年開始貢獻收入 新公司主要是指公司10年并購的江西飛龍鉆頭制造有限公司， 新產(chǎn)品 主要是指公司與中國石化共同開發(fā)的采氣樹和全自動汽油辛烷值測定機。 我們預(yù)計這兩項會在11年開始貢獻收入， 而從12年開始進入快速增長。 江 西飛龍的主營產(chǎn)品為鉆頭， 該項產(chǎn)品屬于易耗品， 可以對公司原有業(yè)務(wù)形 成補充，減少公司收入波動，江西飛龍雖然被并購時是虧損的，但是由于 原有的軍工企業(yè)技術(shù)扎實， 熟練工人水平高， 被并購后加入神開股份的優(yōu) 秀管理， 我們認(rèn)為江西飛龍經(jīng)過11年一年的調(diào)整， 收入會從12年開始進入 快速增長通道。 新產(chǎn)品方面， 采氣樹和全自動汽油辛烷值測定機都是公司 與客戶共同開發(fā)， 未來市場需求有保證， 且該兩項產(chǎn)品毛利率比公司原有 產(chǎn)品毛利率高， 未來將會有利于收入和毛利率提升。 我們預(yù)計今年這兩項 產(chǎn)品11年由于客戶要進行調(diào)試等實驗， 需求量會開始慢慢啟動， 從12年開 始需求量會放大............