國海證券研究報告：天舟文化-300148-概念獨特，估值較高：有實力而穩(wěn)定的管理團隊，帶領公司進入全國十大民營書業(yè)機 構。銳意進取的民營機制一以貫之的推行到省外擴張和青少兒 文化產業(yè)藍海以及新媒體拓展方面； 自上而下來看，大行業(yè)空間構成好的公司投資邏輯，然而低市 場集中度，卻因出版行業(yè)特殊的區(qū)域分割特性，使得該投資邏 輯未必適用于出版業(yè)，況且市值已經提前獎賞了公司市場份額 提升的溢價； “銷售渠道”仍為經銷商模式，未來看點在直營拓展效果；新 媒體業(yè)務品牌優(yōu)勢欠缺，勢必使得公司在積極切入的市場中難 以快速、持續(xù)、穩(wěn)定的獲得收益；公司教輔產品占營收比重仍 在 50%以下，教輔市場省外拓展存在不確定性；其他青年少類 讀物是否可有效平滑教輔增速下滑的負面影響，甚至實現高速 增長，尚待觀察；然而畢竟公司對其全媒體布局已有清晰規(guī)劃， 處于起步階段，具有先發(fā)優(yōu)勢，傳統(tǒng)業(yè)務品牌資源和人才資源 可一以貫之推行到新媒體業(yè)務，未來值得期待； 估值與投資評級。 根據 Wind 一致預期，公司 2011-2012 年 EPS 分別為 0.47/0.66 元，當前股價（15.72 元）對應PE分別為 33/24 倍。反向推導市值翻倍需要 3-5 年時間。概念雖獨特，估值卻 較高，首次給予公司“中性”的投資評級。 ......