中金公司研究報告：貴金屬下跌不改中期上行趨勢　白銀和鉑族金屬跑贏黃金：周三貴金屬在伯南克國會證詞之后大幅下跌，其中，黃金下跌 4.9% ；白銀下跌 6%； 而鉑、鈀由于有較好的成本支撐分別下跌 2.2%和 2.8%，跌幅較小。 下跌主因為 QE 3 預(yù)期的消退，不改中期上行趨勢 伯南克在證詞中提到目前高汽油價格對通脹的影響，卻沒有提到進一步的刺激政策， 市場選擇將證詞解讀為在良好的經(jīng)濟復(fù)蘇和高油價帶來的通脹壓力下，聯(lián)儲在近期不 會推出 QE 3。由于前期的價格上漲中反映了一部分對 QE的預(yù)期，預(yù)期的消退導(dǎo)致美 元走強，美債收益率上升，黃金價格大幅回調(diào)。 向前看，我們認為 QE 預(yù)期的消退并不意味著中期牛市的結(jié)束，相反，進一步的下跌 為中期投資者提供了較好的買點。 美國 2012年維持零利率的貨幣政策不變?nèi)允亲畲蟾? 率的事件，長期通脹預(yù)期將實際利率維持在歷史低位，美元中期的繼續(xù)走弱也將支撐 黃金價格，維持我們之前中期看漲的觀點。 未來潛在的風險包括歐債危機前景惡化，美元中期走強，美國持續(xù)良好的失業(yè)率數(shù)據(jù) 導(dǎo)致的政策退出預(yù)期等。 白銀和鉑族金屬在 2012 年跑贏黃金 我們重申之前的觀點，白銀提供了一個杠桿化黃金投資的機會，在黃金看漲的前提下， 白銀的投資需求將推動其跑贏黃金；而鉑族金屬則更多受益于一系列供給沖擊導(dǎo)致的 供給面趨緊。鈀是我們最為看好的品種，因為其相對于鉑更好的需求前景。 但是不得不提的是，歐債危機仍然是最大的潛在下行風險來源。在目前市場的一致預(yù) 期較為樂觀的情況下，只要危機前景惡化，白銀的投資需求將會迅速抽離市場，而鉑 金也將由于其與歐洲汽車市場的緊密相關(guān)程度受到打擊。同時，美聯(lián)儲貨幣政策改變 的預(yù)期也將給市場帶來更高的波動性。 貴金屬大幅回調(diào)不改中期上行趨勢 周三貴金屬在伯南克國會證詞之后大幅下跌，其中，黃金下跌 4.9% ；白銀下跌 6%； 而鉑、鈀由于有較好的成本支撐分別下跌 2.2%和 2.8%，跌幅較小。 我們認為這個下跌的主因為市場對 QE 3的預(yù)期的消退。伯南克在證詞中提到目前高汽 油價格對通脹的影響， 卻沒有提到進一步的刺激政策， 故盡管證詞的其余部分仍偏鴿派， 提到了良好失業(yè)率數(shù)據(jù)背后的潛在問題， 以及例行強調(diào)了維持極低利率水平至 2014年， 市場選擇將證詞解讀為在良好的經(jīng)濟復(fù)蘇和高油價帶來的通脹壓力下， 聯(lián)儲在近期不會 推出 QE 3。由于前期的價格上漲中反映了一部分對 QE 的預(yù)期，預(yù)期的消退導(dǎo)致價格 大幅回調(diào)。 向前看，我們認為 QE預(yù)期的消退并不意味著中期牛市的結(jié)束，相反，進一步的下跌為 中期投資者提供了較好的買點。當前的價格已經(jīng)較充分地反映了短期內(nèi)推出 QE預(yù)期的 消退，同時，美國經(jīng)濟復(fù)蘇仍面臨不確定性，聯(lián)儲在 2012 年退出目前刺激政策的可能 性很小。我們的宏觀經(jīng)濟學家認為，消費放緩、企業(yè)投資不足和歐洲衰退導(dǎo)致的外需萎 縮使得今年經(jīng)濟復(fù)蘇前景和失業(yè)率面臨反復(fù)。 伯南克的證詞也申明了維持目前貨幣政策 的必要性。 在美國 2012年維持零利率的貨幣政策不變的前提下， 美國 2012年維持零利率的貨幣政 策不變?nèi)允亲畲蟾怕实氖录�，長期通脹預(yù)期將實際利率維持在歷史低位，美元中期的繼 續(xù)走弱也將支撐黃金價格，維持我們之前中期看漲的觀點。 未來潛在的風險包括歐債危機前景惡化，美元中期走強，美國持續(xù)良好的失業(yè)率數(shù)據(jù)導(dǎo) 致的政策退出預(yù)期等。 白銀和鉑族金屬中期跑贏黃金 我們重申之前的觀點，白銀提供了一個杠桿化黃金投資的機會，在黃金看漲的前提下， 白銀的投資需求將推動其跑贏黃金； 而鉑族金屬則更多受益于一系列供給沖擊導(dǎo)致的供 給面趨緊。鈀是我們最為看好的品種，因為其相對于鉑更好的需求前景。 目前的市場走勢如我們?nèi)ツ?11 月 21 日報告《貴金屬年度展望：2012 維持看漲，2013 周期見頂》的預(yù)期，白銀和鉑族金屬自報告發(fā)布以來均跑贏黃金，白銀上漲 10%，鉑金 上漲 9%，鈀金上漲 19%，均超過黃金 2%的漲幅。 我們在 2 月 13 日報告更新的黃金價格預(yù)測的基礎(chǔ)上，更新了其它幾種貴金屬的價格預(yù) 測（圖表 1） 。 但是不得不提的是，歐債危機仍然是最大的潛在下行風險來源。在目前市場的一致預(yù)期 較為樂觀的情況下，只要危機解決前景惡化，白銀的投資需求將會迅速抽離市場，而鉑 金也將由于其與歐洲汽車市場的緊密相關(guān)程度受到打擊。同時，美國的緊縮預(yù)期也將給 市場帶來更高的波動性......