招商證券研究報告：國電清新-002573-中標(biāo)多個脫硝項(xiàng)目,技術(shù)全面性得驗(yàn)證：1、脫硝市場加速啟動，公司特許經(jīng)營模式再拓展 2011 年 9月，我國火電廠大氣污染物排放新標(biāo)準(zhǔn)出臺，隨后，脫硝電價試點(diǎn)開 始實(shí)行。政策的出臺促進(jìn)各電力公司積極制定 2012 年脫硫改造、脫硝設(shè)施建設(shè) 計劃，加快了脫硝市場的啟動。經(jīng)過之前的一段招標(biāo)期，2012 年 5月份以后， 各地脫硝項(xiàng)目預(yù)計都將陸續(xù)確定中標(biāo)方，環(huán)保公司脫硝訂單有望快速增加。 對國電清新來說，此次中標(biāo)云岡熱電、運(yùn)城發(fā)電的脫硝特許經(jīng)營項(xiàng)目，再次提 升了公司未來運(yùn)營項(xiàng)目的儲備量，促進(jìn)公司業(yè)績階梯式成長。 2、此次項(xiàng)目證明公司技術(shù)路線的全面性，SCR技術(shù)也獲得出生證 之前，公司已有項(xiàng)目涉及技術(shù)包括：旋匯耦合濕法脫硫、活性焦干法脫硫脫硝集 成技術(shù)、有機(jī)催化濕法脫硫脫硝集成技術(shù)。此次，公司中標(biāo)兩脫硝項(xiàng)目均將使用 SCR工藝， 是公司在這一技術(shù)路線上的出生證， 也證明了公司技術(shù)路線的全面性。 目前， 公司有大氣治理三大技術(shù)路線支撐： 濕法集成、 干法集成、 旋匯耦合+SCR。 技術(shù)全面，未來可在不同地區(qū)不同情況下推不同路線，適應(yīng)各種工況。 ¾ 對于氨源豐富、高硫煤地區(qū)：公司首推濕法集成新技術(shù)，并以特許經(jīng)營模式 來推。 對于缺水地區(qū)：如內(nèi)蒙新疆等地，推干法脫硫脫硝集成技術(shù)。 對于其他普通脫硫改造及脫硝項(xiàng)目：用旋匯耦合+SCR+特許經(jīng)營模式。 此外，在對新客戶進(jìn)行推廣時，公司還是先推特許經(jīng)營模式，熟悉以后再推新技 術(shù)。技術(shù)路線的全面性，一方面有助于公司獲得工程訂單；另一方面公司技術(shù)大 多與特許經(jīng)營模式結(jié)合推廣，也有助于提高公司運(yùn)營業(yè)務(wù)規(guī)模。 3、兩項(xiàng)目今年不貢獻(xiàn)收益，投產(chǎn)后全年約可貢獻(xiàn)凈利潤 1178 萬元 目前，兩項(xiàng)目均已中標(biāo)，但尚未簽訂具體合同，項(xiàng)目進(jìn)度還將在后續(xù)談判中協(xié)商 確定，今年無法貢獻(xiàn)收益。合同簽訂后，根據(jù)具體工期安排，投產(chǎn)后將開始為公 司貢獻(xiàn)運(yùn)營收入。 大唐云岡熱電、運(yùn)城發(fā)電兩項(xiàng)目均按國家相應(yīng)規(guī)定享受脫硝電價的收益權(quán)。目前， 脫硝試點(diǎn)電價為 0.008元/千瓦時。 預(yù)計云岡熱電年利用小時數(shù)在 5500-6000 小時 左右；運(yùn)城發(fā)電年利用小時數(shù)在 5000 小時左右，由此若按全年投運(yùn)估算，云岡 熱電脫硝項(xiàng)目特許經(jīng)營預(yù)計可貢獻(xiàn)年收入3658萬元， 運(yùn)城發(fā)電可貢獻(xiàn)3702萬元， 合計 7360 萬元。若按保守 30%的毛利率估算，全年合計貢獻(xiàn)毛利約為 2208 萬 元，預(yù)計貢獻(xiàn)凈利潤合計約 1178 萬元......