公司是國內(nèi)啤酒設備龍頭，布局下游消費升級賽道：公司是我國啤酒釀造設備龍頭企業(yè)，具有啤酒釀造設備和無菌灌裝設備兩大產(chǎn)品體系，是全球少數(shù)具備啤酒廠整廠交鑰匙能力的供應商之一。近年來，公司在海內(nèi)外市場逐步滲透，培育三大領(lǐng)域消費升級客戶，為公司持續(xù)性成長奠定了堅實的基礎(chǔ)。公司于2017年11月以19.71元/股價格在A股市場公開發(fā)行1865萬股募資，將用于全面擴建高溢價產(chǎn)品產(chǎn)能、提升公司的研發(fā)實力。

樂惠國際合理估值

    海外參與新興市場拓展，國內(nèi)開發(fā)精釀啤酒設備：非洲、南美、東南亞等發(fā)展中國家是目前全球啤酒消費量增長的新引擎，也是國際啤酒巨頭近年以來的布局重點。公司通過與百威英博、喜力等國際啤酒巨頭合作擴張，在海外多地實現(xiàn)項目總量和訂單的穩(wěn)健增長。此外，國內(nèi)啤酒消費總量進入穩(wěn)恒期，但代表消費升級趨勢的精釀啤酒正以45%的復合增速快速成長。公司已于近兩年成功配套國內(nèi)多個精釀啤酒產(chǎn)線，我們判斷良好的客戶基礎(chǔ)和成熟的配套技術(shù)將助力公司最大程度受益國內(nèi)精釀啤酒市場的快速崛起。

    內(nèi)生外延發(fā)展無菌灌裝，三大板塊漸次形成：公司通過自主研發(fā)及海外并購，漸次形成啤酒、乳品、飲料包裝三大業(yè)務板塊。在啤酒包裝領(lǐng)域，我國呈現(xiàn)玻璃瓶向易拉罐裝產(chǎn)品升級趨勢。公司提早布局易拉罐灌裝核心技術(shù)，是目前國內(nèi)唯一能夠?qū)崿F(xiàn)商業(yè)運行電子閥灌裝機的企業(yè)。此外，公司通過收購德國資深乳飲品高速和無菌包裝設備制造商Packtec，補足了自身乳品無菌包裝的技術(shù)短板，有望參與到我國乳飲品包裝迭代升級的過程中，實現(xiàn)業(yè)務版圖的進一步擴張。

樂惠國際估值與投資建議

    我們看好公司在國內(nèi)啤酒裝備市場龍頭地位，認為公司在啤酒飲料三大消費升級領(lǐng)域的前瞻性布局將成為公司業(yè)績增長的持續(xù)動力。預計公司2017-2019年有望實現(xiàn)營收9.38/10.52/13.24億元，歸母凈利潤0.73/0.96/1.20億元，同比-4.3%/+31.3%/+24.4%；攤薄EPS0.99/1.29/1.61元。首次覆蓋，給予公司“買入”評級，6-12個月目標價40元，當前股價對應23.2X18PE、18.6X19PE。

風險

    國內(nèi)精釀啤酒設備競爭加��；國際進出口政策變化；匯率波動產(chǎn)生的匯兌損失風險。