自營(yíng)連鎖模式的線下渠道可以提高客單價(jià)，但選址風(fēng)險(xiǎn)、門店擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)等仍存。來伊份和良品鋪?zhàn)泳�采用了該模式。自建渠道的成本顯著高于其他方案，且選址風(fēng)險(xiǎn)、門店流量及坪效比等問題仍在。

 

    線上電商概念股渠道可以迅速實(shí)現(xiàn)全國(guó)化，但在與電商平臺(tái)的合作中，零食品牌方較難占據(jù)強(qiáng)勢(shì)地位。三只松鼠和良品鋪?zhàn)泳�采用了該種方案。該方案線上流量不穩(wěn)定，且電商平臺(tái)方在獲客引流、流量轉(zhuǎn)化等方面天生占據(jù)更大優(yōu)勢(shì)，不利于零食企業(yè)提高利潤(rùn)率水平。

 

    公司21 年ROE 為13.2%（三只松鼠10.6%/來伊份-0.88%/好想你-1.48%），其中銷售凈利率3.03%（三只松鼠2.8%/來伊份-0.36%/好想你-7.01%），顯著高于多家同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者。

 

    21Q4 營(yíng)收增長(zhǎng)提速，報(bào)表利潤(rùn)下滑，不改長(zhǎng)期趨勢(shì)。四季度利潤(rùn)下滑主要由于銷售費(fèi)用中“促銷費(fèi)用”同比增2.1 億元及折舊攤銷同比新增2.4 億元。

 

    促銷費(fèi)用的增加使當(dāng)期利潤(rùn)承壓，但貢獻(xiàn)未來業(yè)績(jī)。公司促銷費(fèi)用的增長(zhǎng)，重塑了產(chǎn)品上新流程，建立了35 天快速產(chǎn)品上新的機(jī)制，產(chǎn)品銷量、營(yíng)收及利潤(rùn)預(yù)計(jì)將在隨后迎頭趕上。公司SKU 由21H1 的1195 個(gè)大增至21 年末的1555個(gè)，成效顯著。同時(shí)，21 年末公司合同負(fù)債2.5 億元，同比增長(zhǎng)29%，占21 年?duì)I收的2.7%，在手訂單充足，未來業(yè)績(jī)可期。

 

    市場(chǎng)回顧

 

    最近一周食品飲料概念股指數(shù)漲跌幅-1.8%，在申萬28 個(gè)行業(yè)中排名第4，跑贏滬深300 指數(shù)2.39pct，子行業(yè)中啤酒（+0.29%）、肉制品（-0.31%）、零食（-0.7%）相對(duì)表現(xiàn)較好。

 

    個(gè)股漲幅前5 名：安記食品、會(huì)稽山、青島食品、日辰股份、三全食品

 

    個(gè)股跌幅前5 名：ST 西發(fā)、味知香、青海春天、雙塔食品、仙樂健康

 

    投資策略

 

    重點(diǎn)推薦：1.在細(xì)分領(lǐng)域占據(jù)龍頭地位，擁有良好競(jìng)爭(zhēng)格局和強(qiáng)勢(shì)提價(jià)能力的公司，推薦涪陵榨菜、百潤(rùn)股份。2.常溫及低溫奶基本盤穩(wěn)固，發(fā)力嬰配粉及奶酪業(yè)務(wù)，且開年業(yè)績(jī)良好的奶業(yè)巨頭伊利股份。3.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善，高端化確定性較強(qiáng)的啤酒行業(yè)概念股，推薦重慶啤酒、華潤(rùn)啤酒，關(guān)注青島啤酒。4.下游需求旺盛，上游議價(jià)能力有限，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中又處于寡頭壟斷格局中的龍頭地位的三元生物。

 

數(shù)據(jù)推薦

最新投資評(píng)級(jí)目標(biāo)漲幅排名上調(diào)投資評(píng)級(jí) 下調(diào)投資評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)關(guān)注度行業(yè)關(guān)注度股票綜合評(píng)級(jí)首次評(píng)級(jí)股票