業(yè)績回顧

 

    　　2021 年&1Q22 業(yè)績符合我們預期

 

    　　公司件龍頭股公布2021 年和1Q22 業(yè)績：2021 年營收1,399.4 億元，同比+4.8%；歸母凈利潤64.7 億元，同比+19.7%。1Q22 營收373.7 億元，同比/環(huán)比分別+7.1%/-5.7%；歸母凈利潤為17.1 億元，同比/環(huán)比分別+32.1%/-3.4%。

 

    　　發(fā)展趨勢

 

    　　毛利率保持穩(wěn)健，降本增效持續(xù)體現(xiàn)。4Q21/1Q22 收入同比-5.4%/+7.1%，公司收入跑贏上汽集團，業(yè)外客戶貢獻增量。4Q21/1Q22 收入毛利率分別為12.6%/13.9%，剔除會計政策調(diào)整，毛利率均保持在15%左右，較好地對沖了成本上漲。2021 年四項費用率合計為10.7%，同比-1.0ppt，研發(fā)投入力度加大，全年費用63.5 億元，同比+14.0%，控費集中體現(xiàn)在管理費用，金額同比-6.7%至77.0 億元。4Q21 歸母凈利潤17.7 億元，剔除3Q21 安道拓并表產(chǎn)生一次性收益（5.7 億元），扣非歸母凈利潤為14.0 億元，環(huán)比基本持平。1Q22 扣非歸母凈利潤為12.6 億元，同比+6.3%，環(huán)比-10.3%。非經(jīng)常性損益為4.5 億元，其中包括非流動資產(chǎn)處置損益3.1 億元，主要系出售法雷奧雨刮，此外政府補貼2.5 億元。

 

    　　內(nèi)外飾件概念股盈利顯著提升，新業(yè)務上量突破。分業(yè)務看，2021 年內(nèi)外飾件業(yè)務收入904.2 億元，盈利能力顯著提升，凈利率達4.7%，有安道拓股權收購（一次性收益+業(yè)績增厚）的影響，我們預計在1.3ppt，剔除后仍穩(wěn)健提升。此外，金屬件/電子電器件收入實現(xiàn)快速增長，分別達104.3 億元/54.3億元，新業(yè)務上量突破，其中賽科利/華域電動實現(xiàn)電池托盤/驅(qū)動電機配套量62 萬套/21 萬套，我們認為后續(xù)仍有望繼續(xù)貢獻增量。此外，華域視覺/上海匯眾收入保持穩(wěn)健，往前看聚焦優(yōu)質(zhì)客戶突破，仍有成長潛力。

 

    　　2022 年經(jīng)營展望穩(wěn)健，業(yè)外客戶持續(xù)拓展。公司規(guī)劃2022 年實現(xiàn)合并口徑下營收1,540 億元，并實現(xiàn)超220 億元的毛利潤（毛利率14.3%）；雖然4 月的上海疫情對2Q 帶來短期壓力，但目前公司復產(chǎn)復工持續(xù)推進，我們預計公司仍有望憑借穩(wěn)健的經(jīng)營舉措達成全年目標。長期來看，公司中性化戰(zhàn)略已取得顯著進展。2021 年公司業(yè)外客戶貢獻增速亮眼，BBA 等豪華品牌，特斯拉/比亞迪等新能源品牌，以及長城/長安等強勢自主配套增加，匯總營收分別達300/120/90 億元，上汽收入占比低于50%。具體來看，合并口徑特斯拉/比亞迪分別貢獻營收72.9/19.5 億元，占比達到5.6%/1.5%。

 

    　　盈利預測與估值

 

    　　維持2022/23 年盈利預測不變，當前股價對應2022/2023 年8/7 倍P/E，維持跑贏行業(yè)件龍頭股評級，考慮到板塊回調(diào)，下調(diào)目標價28%至27 元，對應2022/23 年11/10 倍P/E，較當前股價有38%的上行空間。

 

    　　風險

 

    　　業(yè)務整合低于預期；新業(yè)務推進不及預期。

 

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