存款利率市場化，政策主動積極

 

    央行于2022 年5 月9 日發(fā)布《2022 年第一季度貨幣政策執(zhí)行報告》（簡稱“《報告》”）。《報告》值得我們關(guān)注的要點主要有三個：1）貸款利率持續(xù)下降，降低實體融資成本；2）存款定價機制優(yōu)化，更具市場性、聯(lián)動性；3）政策態(tài)度更為積極，著力穩(wěn)經(jīng)濟、穩(wěn)負債。穩(wěn)增長政策延續(xù)、提振信心，后續(xù)更多寬松政策有望持續(xù)顯效；銀行一季報業(yè)績延續(xù)較好表現(xiàn)，估值仍處低位，我們堅定看好銀行板塊加配機遇，建議關(guān)注先區(qū)域性銀行、后全國性銀行的板塊輪動節(jié)奏，高成長性區(qū)域性銀行推薦城商行成都銀行、寧波銀行，小微特色行張家港行、蘇農(nóng)銀行，優(yōu)質(zhì)股份行平安銀行。

 

    貸款龍頭股利率持續(xù)下降，降低實體融資成本

 

    3 月新發(fā)放貸款利率4.65%，較12 月-11bp，其中一般貸款、企業(yè)貸款、票據(jù)融資、按揭貸款概念股的利率分別為4.98%、4.36%、2.40%、5.49%，較3 月-21bp、-21bp、+22bp、-14bp，除票據(jù)融資利率較去年12 月低點有所回升，其余各類貸款利率均下行，人民幣貸款、一般貸款、企業(yè)貸款利率均為有統(tǒng)計以來的最低點。貸款利率下行一方面由于流動性較為寬松，Q1 先后降息、降準，有效引導(dǎo)市場利率下行；另一方面由于疫情擾動，貸款需求相對走弱，一季度信貸總量雖好但結(jié)構(gòu)不佳，短期貸款占比提升拉低貸款定價水平。3月一般貸款中利率高于LPR 的貸款占比為 66.95%，較12 月降低0.80pct。

 

    存款龍頭股定價機制優(yōu)化，更具市場性、聯(lián)動性

 

    4 月人民銀行指導(dǎo)建立存款利率市場化調(diào)整機制，自律機制成員銀行參考10年期國債收益率和1 年期 LPR 合理調(diào)整存款利率水平。該機制龍頭股亮點有二：1）該自律機制為“柔性”的窗口指導(dǎo)，利率形成有一定自主空間，市場化程度更高；2）通過定價錨的選擇，實現(xiàn)存、貸利率龍頭股的聯(lián)動，以貸款利率市場化帶動存款利率市場化，并加強了存款利率與政策利率的聯(lián)系。該機制建立以來有效降低了存款成本，4 月最后一周全國金融機構(gòu)新發(fā)生存款加權(quán)平均利率為 2.37%，較前一周-10bp。我們認為降低銀行資金成本有利于穩(wěn)定銀行息差水平，促進銀行利潤合理增長，從而更好服務(wù)于實體經(jīng)濟。

 

    政策態(tài)度更為積極，著力穩(wěn)經(jīng)濟、穩(wěn)負債

 

    央行下一階段政策思路主要變化為：1）政策態(tài)度龍頭股更加積極，提出要加大對實體經(jīng)濟的支持力度，穩(wěn)字當頭，主動應(yīng)對，提振信心；2）聚焦支持小微企業(yè)和受疫情影響的困難行業(yè)、脆弱群體，運用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具定向支持實體；3）加強存款利率監(jiān)管，著力穩(wěn)定銀行負債成本，推動降低企業(yè)綜合融資成本；4）密切關(guān)注主要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策調(diào)整，以我為主兼顧內(nèi)外平衡。本次央行報告在利率調(diào)控方面，除了強調(diào)貸款利率下行外，著重提出穩(wěn)定銀行負債成本，有望通過穩(wěn)定銀行息差來保證銀行合理盈利、更好服務(wù)實體，有利于銀行業(yè)績平穩(wěn)增長。

 

    風險提示：經(jīng)濟下行龍頭股持續(xù)時間超預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。

 

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