上市豬企的5 月出欄量再度收縮，售價相應上行，盈利端明顯減虧。出欄概念股體重仍在低位，或加持22Q3 盈利反轉的確定性。目前生豬養(yǎng)殖板塊的頭均市值低位，配置信價比凸顯，繼續(xù)堅定推薦。

 

    　　5 月出欄量再收縮，售價明顯上行。2022 年5 月，13 家上市豬企合計出欄生豬概念股1112 萬頭，同比增長39%、環(huán)比下降6%，同比增速繼續(xù)回落、環(huán)比降幅較4 月的1%明顯拉大。其中，前四大豬企的出欄量降幅多在7%以上。我們估算，8 家上市豬企的肥豬出欄量環(huán)比下降12%（降幅較4 月繼續(xù)拉大），帶動銷肉量（肥豬出欄量*肥豬出欄均重）環(huán)比下降11%，顯示上市豬企提供的豬肉供給壓力明顯緩解。與過去三年我們的跟蹤經驗一致，上市豬企的銷肉量環(huán)比變化與豬價環(huán)比變化負相關，5 月上市豬企的肥豬售價平均約15.2元/公斤，環(huán)比上漲2.4 元/公斤。

 

    　　豬企明顯減虧，低體重或助力22Q3 盈利反轉。去年下半年以來，龍頭豬企紛紛通過停止外購仔豬、優(yōu)化母豬種群、緩建豬舍、精簡團隊等多渠道改善生豬養(yǎng)殖成本；截至22Q1，上市豬企的生豬育肥成本多已降至19 元/公斤以內；預計未來仍有進一步下降的空間。因此，隨著5 月豬價的上漲，上市豬企的月度虧損已明顯收窄，部分育肥成本低、銷售結構優(yōu)的豬企或已接近扭虧（如牧原股份、東瑞股份等）。展望后市，一方面5 月豬企月報顯示出欄體重仍在低位，行業(yè)壓欄現(xiàn)象尚不明顯，短期拋售壓力較�。涣硪环矫�，從母豬產能、行業(yè)盈利及豬飼料銷量等多維度數(shù)據(jù)來看，豬價底部或出現(xiàn)在2022年3 月至6 月期間，2022 年下半年豬價有望進入反轉向上通道。按照豬價和成本的演變趨勢，預計22Q3 上市豬企有望實現(xiàn)扭虧為盈。

 

    　　母豬產能龍頭股尚未見底，周期彈性可期。從歷史經驗來看，當肥豬價格見底后，母豬產能約在5~7 個季度后方才見底。2009 年啟動的那一輪周期中，2009年5 月肥豬價格見底后，能繁母豬存欄在2009 年8 月至12 月曾出現(xiàn)階段性的回升、但在2010 年上半年又重歸下行通道、直至2010 年8 月才觸底。而目前行業(yè)現(xiàn)金流仍然受損嚴重，難以支撐持續(xù)的補欄。我們判斷豬價見底并不意味著產能見底，母豬產能短期或有反復、但預計要到2022 年年底或2023年上半年才會觸底，仍有望支撐一輪較高彈性的豬價周期。

 

    　　板塊估值低位，繼續(xù)堅定推薦。從過去三輪周期的股價表現(xiàn)來看，豬價概念股反轉向上并帶動行業(yè)扭虧的階段，生豬養(yǎng)殖板塊的股價通常會同步出現(xiàn)主升浪。

 

    　　目前板塊經過前期回調后，頭均市值多已跌至低位，配置性價比凸現(xiàn)。繼續(xù)推薦自繁自養(yǎng)龍頭豬企牧原股份、經營改善的溫氏股份、小而美的巨星農牧和東瑞股份。

 

    　　風險提示：豬價概念股漲幅/上市公司規(guī)模擴張/上市公司成本不達預期，突發(fā)大規(guī)模不可控疾病，重大食品安全事件。

 

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