抑”過 境遷，主要風(fēng)險釋放充分。在上半年，白酒于春節(jié)旺季后迅速進入淡季，其中千元高端白酒總體表現(xiàn)低于市場的較高期待，反映了宏觀環(huán)境和需求的變化，主要酒企在春節(jié)后根據(jù)庫存評估采取相應(yīng)動態(tài)控貨，渠道相對良性；2-3 月外資大力度的流出，也使得白酒板塊估值加速回落；另外，3-5 月的疫情影響相對較大，使得板塊經(jīng)歷了非常充分的預(yù)期調(diào)整和風(fēng)險釋放。

 

    迎“疫”后時代，立足中長期選股布局進行時。深圳疫情得控后，消費場景恢復(fù)迅速，上海疫情于5 月下旬迎來拐點，復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進，以白酒和啤酒為觀察對象，5 月動銷好于4 月，端午環(huán)比改善表現(xiàn)更加明顯，體現(xiàn)了白酒的韌性；另外食品方向疫情受損板塊，如餐飲供應(yīng)鏈等，5 月也呈現(xiàn)較為明顯的改善態(tài)勢。

 

    今年來，穩(wěn)增長政策頻出，但4-5 月疫情“靜態(tài)”管理下較難發(fā)揮作用，疫情管理后，穩(wěn)增長舉措的正反饋將顯性化。從消費場景→消費信心→真實消費力提升，邊際改善和中長期的需求修復(fù)均可適度預(yù)期。

 

    白酒：先抑后揚，韌性突出。22Q1 白酒板塊業(yè)績居前，旺季效應(yīng)仍有體現(xiàn)，需求韌性突出，且預(yù)收款余額同比顯著增長，為Q2 留有余糧。在下半年經(jīng)濟穩(wěn)住向好的判斷下，中秋或類2020Q3，有一定消費反彈回補，也有助于白酒消費和價格的持續(xù)正反饋。當前重點推薦貴州茅臺、山西汾酒、瀘州老窖、舍得酒業(yè)、古井貢酒（利潤率拐點預(yù)判臨近），以及低估值的五糧液，關(guān)注新疆板塊的伊力特；下半年增強彈性權(quán)重。

 

    啤酒：Q2 預(yù)判量穩(wěn)價增，期待旺季恢復(fù)性增長。前期疫情沖擊下3-4 月銷量下滑明顯致板塊支撐較弱，隨著疫情拐點到來、旺季開端亦補庫積極，5 月銷量環(huán)比大幅改善，預(yù)計6 月增長趨勢延續(xù)，邊際景氣度有望持續(xù)向上，22Q2 業(yè)績大概率延續(xù)22Q1 節(jié)奏，平穩(wěn)跨過22H1 壓力階段。全年業(yè)績兌現(xiàn)來自銷量完成度、成本節(jié)奏，仍可謹慎樂觀，重點推薦青島啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒，關(guān)注珠江啤酒。

 

    調(diào)味品：Q2 營收增長改善，期待Q3 成本拐點。調(diào)味品板塊在餐飲渠道受損，C端競爭加劇情況下，Q1 經(jīng)歷了業(yè)績的觸底和預(yù)期的充分調(diào)整消化。Q2 起判斷板塊將圍繞低基數(shù)、餐飲需求的修復(fù)，收入恢復(fù)提速。Q2、Q3 基數(shù)角度板塊業(yè)績?nèi)钥勺鳛椋�成本角度看，涪陵榨菜一�? 月左右使用低價菜頭，Q3 有望完整享受成本及提價紅利，利潤彈性可期；而海天味業(yè)、中炬高新等基礎(chǔ)調(diào)味品的利潤預(yù)期拐點預(yù)計在Q3（國產(chǎn)大豆增產(chǎn)）出現(xiàn)，但反映至表端的利潤彈性還需1-2 個季度的傳導(dǎo)。

 

    乳制品：毛銷差改善已顯，看好中期外部競爭環(huán)境趨緩。預(yù)計2022 年原奶供需緊平衡，奶價表現(xiàn)相對平穩(wěn)，短期出現(xiàn)環(huán)比回落，乳企內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級疊加外部競爭趨于理性，有助于盈利能力提升。重點推薦盈利上臺階、低估值乳業(yè)龍頭伊利股份，成長屬性強的妙可藍多。

 

    速凍食品：關(guān)注餐飲消費場景的修復(fù)及預(yù)制菜的成長曲線。上半年面米、預(yù)制菜等主食類受疫情點狀反復(fù)的影響，需求提升。Q2 起預(yù)計餐飲消費場景的修復(fù)將帶來火鍋料增長的恢復(fù)，同時關(guān)注預(yù)制菜構(gòu)筑的板塊新成長曲線。重點關(guān)注Q2 維持高增，且Q3 增長驅(qū)動仍有接力點的公司（疫情修復(fù)/產(chǎn)品邏輯），推薦安井食品、三全食品、千味央廚、巴比食品等。

 

    肉制品：凍肉擾動因素褪去，成本紅利如期釋放。持續(xù)推薦二三季度業(yè)績有望高增、低估值、高分紅的肉制品龍頭雙匯發(fā)展。

 

    休閑食品：抓穩(wěn)增，盼疫情修復(fù)下的拐點。休閑零食龍頭股方面，Q2 低基數(shù)，Q3 增長具備持續(xù)性的公司仍值得關(guān)注，推薦洽洽食品，疫情修復(fù)下瓜子穩(wěn)增、堅果的持續(xù)擴張帶來的收入提速，及提價紅利的進一步釋放；鹵味連鎖方面，關(guān)注疫情拐點帶來的同店改善，及公司維持高速開店下，收入端逐步恢復(fù)的絕味食品；短期疫情拐點帶來飲料消費場景恢復(fù)，關(guān)注下半年成本或下降帶來的盈利拐點，推薦東鵬飲料、承德露露。

 

    風(fēng)險提示：疫情存反復(fù)可能，宏觀經(jīng)濟下行影響消費概念股，流動性未來邊際變化，行業(yè)競爭加劇，原材料成本持續(xù)上漲，食品安全問題。

 

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