白酒：消費(fèi)復(fù)蘇從估值修復(fù)進(jìn)入業(yè)績(jī)改善的第二階段，7-8 月或迎來宴席補(bǔ)償性小高潮。上周白酒板塊上漲3.85%，主要系全國(guó)行程卡取消星號(hào)、多地放寬出滬人員隔離政策等，疫情復(fù)蘇進(jìn)入第二階段。茅臺(tái)原箱/散裝批價(jià)維持在3010/2720 元，環(huán)比上周下滑50/30 元。普五批價(jià)維持在965 元，環(huán)比持平。本周瀘州老窖召開股東大會(huì)，從邊際增量來看：1）公司對(duì)下半年消費(fèi)復(fù)蘇持相對(duì)樂觀態(tài)度；2）疫情期間老窖展開百城融合計(jì)劃，拒絕“躺平”；3）國(guó)窖和五糧液是競(jìng)合關(guān)系，共同做大千元價(jià)位。從二季度來看，我們預(yù)計(jì)22Q2 收入20%左右增長(zhǎng)。全年維度看，公司打造了國(guó)窖+特曲系列雙輪驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)今年低度國(guó)窖+老字號(hào)特曲+60 版特曲會(huì)貢獻(xiàn)較大增量。站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，在前期白酒板塊估值修復(fù)的背景下，疫后全面復(fù)蘇進(jìn)入第二階段：1）穩(wěn)增長(zhǎng)政策下，居民部門的消費(fèi)力得到回升，白酒價(jià)格帶升級(jí)或在下半年開始新一輪周期；2）疫情解封后，商務(wù)活動(dòng)復(fù)蘇和消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)從EPS維度傳導(dǎo)；3）短期看，前期遞延的宴席消費(fèi)&升學(xué)宴等或在7-8 月集中釋放。繼續(xù)重申我們的核心判斷：疫后全面復(fù)蘇開始進(jìn)入第二階段，繼續(xù)看多白酒板塊！當(dāng)前白酒估值回落到較為舒適區(qū)間，隨著后續(xù)華東復(fù)工復(fù)產(chǎn)的有序推進(jìn)，長(zhǎng)三角一體化帶動(dòng)下徽酒和蘇酒相對(duì)受益。在價(jià)位段上，預(yù)計(jì)商務(wù)宴請(qǐng)較為集中的次高端價(jià)位段將會(huì)得到彈性復(fù)蘇，繼續(xù)圍繞業(yè)績(jī)確定性+疫后復(fù)蘇主線展開，重點(diǎn)關(guān)注高端酒、汾酒酒鬼等次高端、老酒主線、徽酒古井等等。

 

    　　啤酒：全國(guó)面上氣溫持續(xù)攀升，啤酒旺季呈現(xiàn)補(bǔ)償性消費(fèi)。邊際來看，在上海全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)催化下，隨著餐飲堂食和人員流動(dòng)的有序放開，全國(guó)各地餐飲鏈開始出現(xiàn)一波補(bǔ)償性消費(fèi)，此外隨著天氣氣溫的日漸上升，啤酒作為夏季餐飲鏈中進(jìn)攻屬性較強(qiáng)品種，將充分享受消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇的紅利。其次，22 年前半段由于疫情沖擊的影響，啤酒消費(fèi)在流通渠道占比提升，后續(xù)隨著餐飲的有序放開，啤酒高端化的進(jìn)程將進(jìn)一步得到高增延續(xù)。當(dāng)前啤酒板塊的估值已經(jīng)回落至舒適區(qū)間，隨著疫情防控措施的逐步放寬（例如全國(guó)面上行程卡取消星號(hào)等），餐飲等即飲渠道消費(fèi)有望得到復(fù)蘇，我們持續(xù)看好Q3 旺季期間啤酒的動(dòng)銷表現(xiàn)。

 

    　　軟飲料：消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)刺激需求復(fù)蘇，包材價(jià)格迎拐點(diǎn)。我們預(yù)期隨著線下消費(fèi)場(chǎng)景逐步恢復(fù)、線上物流發(fā)貨恢復(fù)常態(tài)，板塊消費(fèi)有望復(fù)蘇。展望全年，營(yíng)收端龍頭農(nóng)夫山泉產(chǎn)品推新迭代順利、東鵬飲料全國(guó)化擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，未來營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)可期，成長(zhǎng)潛力仍在；利潤(rùn)端近期包材PET/易拉罐/瓦楞紙價(jià)格較月內(nèi)及年內(nèi)高點(diǎn)均有所回落，軟飲料板塊包材成本占比高，若包材價(jià)格繼續(xù)回落將緩解成本壓力。

 

    　　調(diào)味品：成本回落預(yù)期疊加需求回暖趨勢(shì)，預(yù)期先行、復(fù)蘇可期。行業(yè)角度來看，需求和成本雙壓之下我們判斷2022 年為弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。本周（及上周）板塊股價(jià)表現(xiàn)亮眼，估值修復(fù)主因大眾成本回落預(yù)期形成和疫情防控態(tài)勢(shì)走好，后續(xù)板塊需求和成本兩端壓力或得到不同程度緩釋，有望助力行業(yè)實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。2022Q2 以及下半年，成本和需求承壓有望遞減，在低基數(shù)助力之下，增速有望環(huán)比修復(fù)。

 

    　　乳制品：原奶價(jià)格較穩(wěn)定，乳制品消費(fèi)具備剛性。6 月第4 周生鮮乳平均價(jià)格4.13元/公斤，同比下降3.5%。疫情下各公司供應(yīng)鏈?zhǔn)艿揭欢〝_動(dòng)，但疫情不改居民對(duì)于乳制品等必需物資的需求量，乳制品消費(fèi)意愿仍將保持。同時(shí)各家乳企將持續(xù)進(jìn)行費(fèi)用優(yōu)化以及產(chǎn)品升級(jí)， 2022 年盈利能力向好。

 

    　　速凍食品：疫后餐飲場(chǎng)景逐步恢復(fù)，B 端需求修復(fù)可期。疫后餐飲場(chǎng)景逐步恢復(fù)，B 端需求修復(fù)中。在速凍主業(yè)方面，預(yù)期餐飲場(chǎng)景逐步恢復(fù)將帶動(dòng)B 端需求恢復(fù)，此外行業(yè)內(nèi)多公司紛紛布局預(yù)制菜，貢獻(xiàn)新增量，安井食品成立安井小廚，未來聚焦B 端、通過自有產(chǎn)能生產(chǎn)，與凍品先生OEM 代工模式、C 端為主的定位區(qū)別，　　未來公司仍將“自產(chǎn)+代工+收購”三路并進(jìn)提高在預(yù)制菜行業(yè)的份額，強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)力。利潤(rùn)端來看，當(dāng)前大豆、油脂價(jià)格仍在高位，但豬肉采購成本顯著下降，且行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨緩，提價(jià)已順利傳導(dǎo)，各公司盈利能力仍有提升空間。推薦壁壘深厚的龍頭安井食品，建議關(guān)注產(chǎn)品渠道改革效果顯著的三全食品。

 

    　　鹵制休閑：絕味開店順利單店向好，休閑食品低基數(shù)下具備彈性。絕味開店進(jìn)展順利，隨著各地疫情緩解店鋪經(jīng)營(yíng)恢復(fù)正常，單店有望環(huán)比提升。下半年星火燎原計(jì)劃開展，下沉市場(chǎng)布局將帶來更多增量。休閑食品板塊展望Q2 及全年，板塊迎來低基數(shù)，收入端板塊內(nèi)部分公司內(nèi)部改革、在渠道碎片化下進(jìn)行的多渠道擴(kuò)張效果顯現(xiàn)，疫情恢復(fù)后營(yíng)收增長(zhǎng)有保障，且當(dāng)前渠道庫存低位下物流恢復(fù)后或有補(bǔ)庫需求刺激；利潤(rùn)端多家公司21 年提價(jià)紅利釋放、原材料壓力緩和后盈利能力修復(fù)可期。推薦成本可控、提價(jià)傳導(dǎo)順暢下利潤(rùn)確定性高的洽洽食品；全渠道拓展進(jìn)行中、利潤(rùn)端高彈性的鹽津鋪?zhàn)印?/div>