證券：在周四周五缺少北上資金參與的情況下，本周市場日均成交額環(huán)比大增千億至1.2 萬億；兩融余額（6.30）續(xù)升至1.6 萬億，再創(chuàng)近期新高。我們看到，市場頗為關(guān)注且與板塊表現(xiàn)高度相關(guān)的成交量和兩融指標持續(xù)上行，北上資金自6 月起也呈現(xiàn)大幅凈流入態(tài)勢，對板塊業(yè)績和估值均形成正向催化。同時，上述指標上行節(jié)奏較為穩(wěn)定且較長時間保持在相對高位，增強了板塊二季度后半段乃至三季度業(yè)績上行的確定性，有助于提升板塊估值修復(fù)的持續(xù)性。此外，考慮到板塊兩大主線中財富管理收入增長相對行情的滯后性（通常在半個月到一個月），和大投行業(yè)務(wù)領(lǐng)域注冊制推進節(jié)奏和二級市場表現(xiàn)的相關(guān)性，若核心指標持續(xù)上行與市場表現(xiàn)形成有效正反饋，則板塊估值修復(fù)在時間和空間層面均可期待。從投資角度看，我們更加看好行業(yè)內(nèi)頭部機構(gòu)在中長期創(chuàng)新發(fā)展模式下的投資機會，具備投資價值的標的仍集中于估值仍在低位的價值個股。特別注意到，根據(jù)證監(jiān)會和各交易所安排，內(nèi)地與香港互聯(lián)互通下的ETF交易將于7 月4 日（周一）開啟，證券ETF的投資價值亦將提升。

 

    　　保險概念股：伴隨各險企概念股的新主力產(chǎn)品的推出，差異化特征助力險企拓展細分市場，保費在疫情緩解情況下有望實現(xiàn)脈沖式增長，提升中期業(yè)績預(yù)期。我們認為，雖然行業(yè)在需求變化造成的轉(zhuǎn)型壓力下，保費和新業(yè)務(wù)價值增長承壓，但險企渠道改革的積極效果有望在年內(nèi)顯現(xiàn)。代理人展業(yè)趨于正常，配合增員發(fā)力，Q3 負債端值得期待。同時，雖然競爭加劇和渠道下沉壓力仍給行業(yè)帶來一定不確定性，但養(yǎng)老第三支柱和康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)鏈概念股持續(xù)獲得的政策支持有望助力險企彌補上述風(fēng)險帶來的影響。此外，險企在金融科技賦能、差異化產(chǎn)品戰(zhàn)略方面的嘗試均將加速市場重構(gòu)。未來市值管理和分紅方面的積極變化也有望提振市場信心，助力行業(yè)估值修復(fù)，但保險標的投資周期拉長（預(yù)期收益率下降）是大概率事件。此外，我們?nèi)越ㄗh密切關(guān)注監(jiān)管政策變化。

 

    　　板塊表現(xiàn)：6 月27 日至7 月1 日5 個交易日間非銀板塊整體下跌1.30%，按申萬一級行業(yè)分類標準，非銀龍頭股排名全部行業(yè)29/31；其中證券板塊下跌1.45%，跑輸滬深300 指數(shù)（1.64%），保險板塊下跌1.13%，跑輸滬深300 指數(shù)。個股方面，券商漲幅前五分別為第一創(chuàng)業(yè)（5.22%）、山西證券（1.07%）、華西證券（1.05%）、東方財富（0.24%）、國盛金控（0.00%），保險公司漲跌幅分別為中國太保（0.09%）、中國平安（-0.96%）、新華保險龍頭股（-1.45%）、中國人壽（-2.42%）、中國人保（-3.46%）、天茂集團龍頭股（-5.28%）。

 

    　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險、政策風(fēng)險、市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險。

 

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