業(yè)績預(yù)覽

 

    　　板塊2Q22 預(yù)告虧損幅度環(huán)比擴(kuò)大

 

    　　我們覆蓋的A股航司及機(jī)場均預(yù)告了2Q22 業(yè)績：航司方面，六家上市航司（包括三大航及春秋、吉祥、華夏）2Q22 合計(jì)歸母凈利潤范圍為-343 億元至-268 億元，而1Q22、2Q21 分別為-226 億元、-19 億元；扣匯后歸母凈利潤范圍為-290 億元至-215 億元，而1Q22、2Q21 分別為-222 億元、-51億元。機(jī)場方面，四家A股機(jī)場2Q22 合計(jì)歸母凈利潤范圍為-16 億元至-14 億元，而1Q22、2Q21 分別為-9、-4 億元。

 

    　　關(guān)注要點(diǎn)

 

    　　航空：疫情反復(fù)、高油價(jià)以及低飛機(jī)利用率下，2Q22 航司預(yù)告虧損額環(huán)比進(jìn)一步擴(kuò)大，3Q22 業(yè)績或環(huán)比現(xiàn)改善，關(guān)注疫情及防疫政策變化。收入端：2Q22 疫情反復(fù)下航司經(jīng)營表現(xiàn)疲弱，其中春秋/吉祥ASK同比下滑59%/79%、環(huán)比下滑51%/73%，RPK同比下滑66%/83%，環(huán)比下滑51%/73%，客座率分別為73%/66%；成本端：2Q22 航空煤油平均出廠價(jià)格為7,933 元/噸，同環(huán)比分別增長93%、45%，推升單位燃油成本；航班管家數(shù)據(jù)顯示2Q22 客運(yùn)飛機(jī)利用率平均僅為3 小時(shí)，或拖累單位非油成本表現(xiàn)。暑運(yùn)以來行業(yè)需求有所恢復(fù)、油價(jià)震蕩、利用率回升，我們預(yù)計(jì)3Q22 航司業(yè)績或環(huán)比現(xiàn)改善，建議關(guān)注各地疫情以及防疫政策變化。

 

    　　機(jī)場：板塊盈利改善仍需靜待國際線放開。四家機(jī)場公司2Q22 虧損幅度同環(huán)比均有所擴(kuò)大，我們認(rèn)為主要是由于2Q22 多數(shù)公司所在地出現(xiàn)較為嚴(yán)重的本土疫情，經(jīng)營表現(xiàn)疲弱：四家機(jī)場2Q22 合計(jì)旅客吞吐量同比下滑71%、環(huán)比下滑49%，其中浦東機(jī)場旅客吞吐量同比下滑98%、環(huán)比下滑95%，下滑幅度最大。此外，部分機(jī)場開始對(duì)租戶采取租金減免措施。我們認(rèn)為樞紐機(jī)場疫情前免稅業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)較大部分凈利潤，而免稅業(yè)務(wù)高度依賴于國際線客流量恢復(fù)，因此機(jī)場盈利拐點(diǎn)仍需等待國際線放開。

 

    　　估值與建議

 

    　　我們對(duì)三家民營航司龍頭股及A股機(jī)場公司的盈利預(yù)測、估值及目標(biāo)價(jià)進(jìn)行了部分調(diào)整，詳見圖表3。由于年初至今疫情反復(fù)情況超我們此前預(yù)期，我們下調(diào)了上述公司2022 年國內(nèi)線業(yè)務(wù)量，整體同比小幅下降；并假設(shè)2023、2024 年時(shí)國內(nèi)線業(yè)務(wù)量較2019 年實(shí)現(xiàn)中高個(gè)位數(shù)復(fù)合增長。我們結(jié)合當(dāng)前防疫政策情況及IATA的預(yù)期，下調(diào)上述公司2022 年-2024 年國際線業(yè)務(wù)量假設(shè)，新假設(shè)相較于2019 年分別恢復(fù)至近5%、近50%、近100%。由于國際線未充分恢復(fù)，板塊2022、2023 年盈利情況仍未處于“常態(tài)”，因此我們將上述公司的估值基準(zhǔn)滾動(dòng)至2024 年，目標(biāo)倍數(shù)詳見圖表3。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)

 

    　　疫情反復(fù)、行業(yè)重大安全事故、油價(jià)概念股大幅上行、人民幣兌美元大幅貶值。

 

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