行業(yè)事件：

 

    　　一季度以來，風電核心原材料概念股價格持續(xù)下跌，截至2022年7月15日當周，鋼材價格指數環(huán)比-4%，一季度至今-19%；受益于鋼材價格下跌，風電零部件板塊表現強勁，申萬風電零部件指數一季度至今累計漲幅達31.38%。

 

    　　招投標價格下跌+原材料價高，21年零部件企業(yè)盈利承壓收入端，2021年全年風機招投標價格下跌26%，主機廠將降價壓力部分傳導至上游的零部件廠商，導致零部件廠商整體的產品均價下滑；成本端， 21年下半年，鋼材、銅、鋁錠、生鐵等風電產業(yè)鏈的核心原材料龍頭股價格達到了近年來的高點，導致零部件廠商整體的單噸成本提升。在收入端和成本端的雙重壓力下，2021年零部件廠商的毛利率呈現不同程度的下滑。

 

    　　投資邏輯切換：廠原商材迎料接價盈跌利+拐裝點機 釋 放，零部件2021年，受益于海風搶裝潮、陸風需求透支以及風機招投標價格下行，風電產業(yè)鏈“含海量”更高的環(huán)節(jié)表現突出，是市場關注的熱點。今年海風需求透支，我們預計新增風電裝機量將切換至陸風；一季度至今，生鐵、廢鋼累計跌幅為14%/36%，零部件廠商較整機廠，交付周期更短，原材料價跌的盈利彈性更強。我們認為零部件廠商有望率先受益于原材料價格走低以及下半年裝機需求釋放的行業(yè)紅利。

 

    　　1）成本維度：壓力趨緩，下半年盈利有望改善。塔筒/鑄件/主軸等核心風電零部件的直接材料成本在50%-90%之間，本輪原材料價格下跌，有望促使零部件成本壓力放緩，結合3-6個月的存貨周轉周期，我們預計下半年，零部件環(huán)節(jié)的盈利能力有望逐季改善。

 

    　　2）裝機維度： 規(guī)模釋放助推盈利水平提升。展望下半年，隨著疫情緩解以及原材料價格持續(xù)下跌，上半年限制風電裝機的因素將逐漸解除，再結合近期光伏組件價格高企，風電項目經濟性凸顯，我們預計下半年風電裝機規(guī)模將顯著提升，全年新增裝機量有望突破50GW，帶動風電零部件環(huán)節(jié)盈利水平提升。

 

    　　中長期邏輯：鋼材價跌與“含海量”并行

 

    　　今年海風招標強勢反彈，截至2022年7月15日當周，海風招標規(guī)模達16.6GW，預計全年招標規(guī)模有望突破25GW；未來海風增速快于陸風，預計市場關注熱點將重回“含海量”，我們認為鋼材價格走勢依然值得重點關注，根據GWEC披露，鋼材占海風項目原材料總用量的90%，較陸風項目提升66pct，是海風項目的核心原材料。

 

    　　投資建議：建議關注盈利彈性較大的塔筒/鑄件/主軸/法蘭龍頭股環(huán)節(jié)近期部分零部件廠商發(fā)布中報業(yè)績預告，受疫情以及鋼材價格高企影響，二季度業(yè)績均出現較大幅度的下滑；我們認為今年二季度為風電零部件公司的業(yè)績底部，隨著下半年下游主機廠需求回暖與鋼價下跌，盈利能力有望逐季改善，零部件企業(yè)有望率先受益。我們推薦重點關注風電塔筒龍頭天順風能、大金重工；風電主軸雙寡頭金雷股份、通裕重工；風電鑄件龍頭日月股份；法蘭龍頭恒潤股份。整機方面，今年陸風裝機量有望顯著回升，推薦關注盈利能力突出的風機廠商三一重能。

 

    　　風險提示：1）原材料價格大幅上漲；2）風電裝機龍頭股不及預期；3）風電招標規(guī)模不及預期

 

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