投資要點(diǎn)：

 

    　　公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的風(fēng)味及產(chǎn)品解決方案服務(wù)商。目前的主要產(chǎn)品包括復(fù)合調(diào)味料、輕烹解決方案和飲品甜點(diǎn)配料等。公司的主要客戶為百盛中國(guó)、達(dá)美樂(lè)等餐飲連鎖企業(yè)和圣農(nóng)，嘉吉等食品工業(yè)客戶。

 

    　　2021 年3 月，公司收購(gòu)了廚房阿芬 75%股權(quán)，廚房阿芬旗下空刻網(wǎng)絡(luò)專門從事空刻意面產(chǎn)品的運(yùn)營(yíng)。2021 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.78 億元，同比增長(zhǎng)74.37%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.85 億元，同比增長(zhǎng)38.24%。與目前A 股上市的其他復(fù)合調(diào)味品公司相比，公司規(guī)模體量和盈利能力排名均靠前，業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，2021 年ROE 達(dá)到32.7%。

 

    　　復(fù)合調(diào)味品行業(yè)快速發(fā)展，公司擁有技術(shù)優(yōu)勢(shì)和餐飲客戶服務(wù)經(jīng)驗(yàn)。

 

    　　復(fù)合調(diào)味品是餐飲標(biāo)準(zhǔn)化中非常重要的一環(huán)。在保證基本的食材供應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)化之后，不同菜品的口味靠醬料概念股調(diào)節(jié)，從而保證食品安全和口味的高度統(tǒng)一。復(fù)合調(diào)味品行業(yè)持續(xù)受益于餐飲連鎖化，標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展的趨勢(shì)。另外，餐飲行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，口味創(chuàng)新，技術(shù)創(chuàng)新需求增加。

 

    　　公司在復(fù)合調(diào)味品行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于：1）在與餐飲連鎖企業(yè)合作上具有豐富的經(jīng)驗(yàn)。公司與百勝中國(guó)合作近 20 年，2013 年成為T1 供應(yīng)商，于2014 年成為百勝五大調(diào)味料供應(yīng)商之一。2）強(qiáng)大自主研發(fā)能力，可以與下游餐飲企業(yè)展開(kāi)全方位的合作，參與餐飲企業(yè)的新品龍頭股開(kāi)發(fā)，菜單設(shè)計(jì)等。3）公司將領(lǐng)先的HPP 超高壓滅菌技術(shù)應(yīng)用于醬料中，既能滅菌又可以保證食品口感風(fēng)味，滿足高端市場(chǎng)需求。

 

    　　空刻意面開(kāi)創(chuàng)國(guó)內(nèi)速食意面新市場(chǎng)，輕烹領(lǐng)域品類拓展可期。公司推出的空刻概念股意面屬于廣義預(yù)制菜產(chǎn)品，預(yù)制菜行業(yè)目前正處于發(fā)展風(fēng)口。空刻意面成立于2019 年，它在國(guó)內(nèi)率先提出了“速食意面”的概念，以“星級(jí)意面在家做”為品牌定位。2021 年廚房阿芬收入達(dá)到將近5 億元，其中空刻網(wǎng)絡(luò)的營(yíng)收達(dá)到4.58 億元。寶立食品在解決方案的技術(shù)實(shí)力幫助空刻意面在互聯(lián)網(wǎng)眾多速食輕烹產(chǎn)品中脫穎而出。空刻意面為新品類產(chǎn)品，目前還難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)發(fā)展天花板。但是參考目標(biāo)群體和場(chǎng)景類似的螺螄粉行業(yè)，2021 年袋裝螺螄粉市場(chǎng)在百億以上。而且從長(zhǎng)期來(lái)看，公司憑借在復(fù)合調(diào)味品行業(yè)中強(qiáng)大的產(chǎn)品研發(fā)能力和口味創(chuàng)新能力，可以繼續(xù)拓展其他輕烹食品品類，未來(lái)發(fā)展可期。

 

    　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司總部位于上海，今年上半年業(yè)績(jī)下滑主要受疫情影響，但短期擾動(dòng)不改長(zhǎng)期向上趨勢(shì)。國(guó)內(nèi)復(fù)合調(diào)味品行業(yè)快速發(fā)展，公司技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)突出并擁有豐富的客戶服務(wù)經(jīng)驗(yàn)；空刻意面開(kāi)創(chuàng)了國(guó)內(nèi)速食意面新市場(chǎng)，未來(lái)在輕烹領(lǐng)域品類拓展可期，B 端和C端產(chǎn)品龍頭股均有較大的成長(zhǎng)空間�；�于審慎原則，暫不考慮本次發(fā)行股份攤薄因素及收購(gòu)影響，我們預(yù)計(jì)公司2022~2024 年EPS 分別為0.49/0.72/0.90 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為58/39/31 倍，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）疫情影響程度超出預(yù)期；2）原材料龍頭股成本大幅上漲；3）公司大客戶經(jīng)營(yíng)發(fā)展出現(xiàn)波動(dòng)；4）新品推廣費(fèi)用超預(yù)期；5）食品安全問(wèn)題等。

 

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