保險投資面臨的長短期挑戰(zhàn)

 

    在長期利率下行的大環(huán)境下，如何維持合意的投資收益率是中國保險公司在投資端面臨的最重大的長期挑戰(zhàn)。通過資產配置多元化策略，保險公司在過去十多年基本實現了在投資收益上的假設，但這一策略在未來能否長期奏效仍需觀察。從短期看，如何抵御地產領域帶來的投資波動則是保險公司面臨的當務之急。上市保險公司對地產行業(yè)的投資敞口有限，顯現出明顯的風險回避。但考慮到保險公司的高杠桿業(yè)務性質，投資波動仍有可能給保險公司的股東帶來一定沖擊。我們認為，全面的資產負債管理是保險公司真正解決投資挑戰(zhàn)的必由之路。

 

    地產配置有限，潛在沖擊仍不容忽視

 

    保險公司投資地產通常有四種途徑：股票、債券、非標資產和直接物業(yè)投資。

 

    我們估計，上市保險公司對地產領域的總體投資敞口在4%-6%之間，從規(guī)模比例上看尚屬可控。其中物業(yè)投資租金收益穩(wěn)定、匹配長期投資需求，我們認為不應與金融資產投資混為一談。扣除直接物業(yè)投資，我們估計保險公司持有的地產相關金融資產比例在3%-5%之間。我們的測試顯示，1%的總投資損失（這意味著地產相關金融資產損失了1/3-1/5），根據各家公司的杠桿不同，會影響各公司的股東權益在2%-8%之間。對于部分保險公司，沖擊程度不容忽視。

 

    投資收益中樞面臨下行壓力

 

    保險投資總的策略類似于“固收+”，凈投資收益率（只包含利息和股息）是投資收益的中樞和壓艙石。保險公司的目標是在凈投資收益率的基礎上獲得超額投資回報，以達到5%的長期投資收益假設。過去十年，保險公司通過拉長久期、信用下沉、增加非標投資等方式盡量延緩市場利率下滑造成的影響，但凈投資收益率仍在2017 年后緩慢走低，顯現出投資收益中樞面臨的長期壓力。值得一提的是，險資的超額投資收益在2018 年后表現出色，將投資收益托舉在了5%假設之上，顯現出險資在權益投資上的日益成熟。但收益中樞下滑，對超額投資收益的要求和挑戰(zhàn)在逐漸加大。

 

    投資規(guī)模穩(wěn)步增長，大類資產配置趨于穩(wěn)定

 

    行業(yè)的總投資規(guī)模從2013 年不足8 萬億人民幣增長到2022 年5 月的24萬億人民幣。即便過去2-3 年壽險新單保費不斷下滑，有賴于總保費相對平穩(wěn)，行業(yè)總投資規(guī)模仍然維持了正增長。上市公司的資產配置在2017 年之前呈現出多元化趨勢，非標及權益投資占比迅速提升。近些年，險資配置比例開始趨于穩(wěn)定。固收資產緩慢上升至50%；非標資產比例則略下降至18%+；股票基金投資比例相對穩(wěn)定在13-14%；長期股權投資在償二代二期下喪失了節(jié)約資本消耗優(yōu)勢，應難有大幅度增長。通過配置提升險資收益的階段已經過去，市場利率和投資標的選擇能力對收益率的影響日益顯著。

 

    全面資產負債概念股有管理以解決投資挑戰(zhàn)

 

    展望未來，市場環(huán)境日益復雜，投資收益面臨長期下行壓力，會計準則變化則有可能進一步增加投資的復雜程度。保險投資概念股有面臨的是越來越復雜的約束條件。投資挑戰(zhàn)是保險公司面臨的整體壓力的一部分，也必須從整體出發(fā)尋找解決方案，將壓力一味推向投資端不可取。保險公司需要從全面資產負債管理的角度出發(fā)，在投資收益、負債成本和保單銷售之間取得平衡。行業(yè)頭部公司目前在銷售端進行的轉型升級，是實現有效資產負債管理的必由之路。唯有如此，我們認為保險公司龍頭股才能穿越周期，實現長期可持續(xù)發(fā)展。

 

    風險提示：壽險保單銷售大幅惡化；財產險龍頭股承保表現大幅惡化；投資出現大幅虧損。

 

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