�、倏爝f概念股需求總量判斷：電商概念股決定快遞總需求的方向，目前實(shí)際電商滲透率30%（分母剔除石油等）、網(wǎng)購(gòu)用戶數(shù)見(jiàn)頂這些都不是網(wǎng)購(gòu)滲透率到頂?shù)睦碛�。電商增長(zhǎng)的底層邏輯是高效率的線上渠道對(duì)線下渠道的替代。拆解線上渠道的主要費(fèi)用項(xiàng)，未來(lái)均存在繼續(xù)優(yōu)化的空間，意味著電商滲透率將繼續(xù)提升。中長(zhǎng)期角度，快遞單量增速>電商增速>社零增速>GDP增速，快遞增速將繼續(xù)明顯跑贏中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)。

 

    　�、诳爝f需求結(jié)構(gòu)判斷：信任成本（所見(jiàn)不一定是所得）是線上渠道始終存在的。同時(shí)由于需要覆蓋快遞成本，因此電商滲透的品類是從中等價(jià)格開始的。隨著快遞單位成本和價(jià)格的持續(xù)下降，過(guò)去20年電商滲透的品類主要方向是從中等價(jià)格向低價(jià)格。展望未來(lái)，一方面直播電商以及多年網(wǎng)購(gòu)習(xí)慣的沉淀，將一定程度降低信任成本；另一方面，中國(guó)大多數(shù)傳統(tǒng)消費(fèi)品已從量增驅(qū)動(dòng)、到產(chǎn)品升級(jí)階段，因此未來(lái)電商滲透的品類主要方向?qū)⑹菑牡蛢r(jià)向高價(jià)。在快遞龍頭股費(fèi)用率不變的情況下，意味著未來(lái)中高端電商快遞增速快于低端電商快遞。

 

    　　③供給端判斷：順豐單票收入是通達(dá)系、行業(yè)平均的3倍左右，這也是長(zhǎng)期下游消費(fèi)者用腳投票的結(jié)果。消費(fèi)行業(yè)的突出特點(diǎn)，一旦產(chǎn)品力和品牌力建立比較優(yōu)勢(shì)，在不發(fā)生異常事件前提下，領(lǐng)先者的優(yōu)勢(shì)很難被反超，這也是消費(fèi)行業(yè)容易出現(xiàn)長(zhǎng)牛股的原因。從層次上看，不同品牌可以從上往下打，但從下往上打的勝率其實(shí)是非常低的，通達(dá)系未來(lái)也不太可能會(huì)真正切入到順豐的核心市場(chǎng)。需求結(jié)構(gòu)的變化、以及派件端未來(lái)入庫(kù)入柜率的反向變化，同樣將加快通達(dá)系之間的分化。

 

    　�、荛L(zhǎng)期看好能力與需求變化趨勢(shì)最契合的公司：相關(guān)受益公司包括順豐控股、京東物流龍頭股、中通快遞、韻達(dá)股份、圓通速遞。

 

    　　中短期：未來(lái)1-2年電商快遞是β為主導(dǎo)的機(jī)會(huì)，排名靠后的公司股價(jià)彈性更強(qiáng)。同時(shí)重點(diǎn)關(guān)注處于自身經(jīng)營(yíng)周期拐點(diǎn)的公司，相關(guān)受益公司包括順豐控股。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)龍頭股增長(zhǎng)不及預(yù)期、再次出現(xiàn)較為嚴(yán)重的疫情、產(chǎn)糧區(qū)監(jiān)管政策落地不及預(yù)期、社區(qū)團(tuán)購(gòu)的品類擴(kuò)張超預(yù)期。

 

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