本周我們討論醫(yī)療服務板塊投資邏輯。

 

    醫(yī)療服務行業(yè)規(guī)模約為4.8 萬億元，公立醫(yī)院占絕對主導地位2020 年國內醫(yī)療服務診療人次約為77 億人次，行業(yè)規(guī)模約為4.8萬億元，2010 年至2020 年復合增速為13.5%，其中醫(yī)院診療人次和收入規(guī)模占比分別為43%和76%，是醫(yī)療服務的主要提供者。按醫(yī)院等級來分，三級醫(yī)院占據(jù)了最主要的醫(yī)療資源和診療需求；按所有制來分，公立醫(yī)院占絕對主導地位，民營醫(yī)院整體呈現(xiàn)數(shù)量多、規(guī)模小、服務能力弱的特點。相比公立醫(yī)院，民營醫(yī)院更側重于�？漆t(yī)院，部分�？漆t(yī)院數(shù)量占比達90%。

 

    長中短期趨勢共振，民營醫(yī)療服務行業(yè)進入分化期長期趨勢：醫(yī)療資源供需矛盾將長期存在，民營醫(yī)療是緩解矛盾的重要主體。需求端，2010 年以來，醫(yī)療服務行業(yè)呈現(xiàn)量價齊升的增長態(tài)勢，人口老齡化、疾病譜變化、醫(yī)療技術進步、居民支付能力提升將成為高品質醫(yī)療服務需求持續(xù)增長的核心驅動力。供給端，相比海外，國內醫(yī)療資源供給水平不足，供不應求現(xiàn)象突出。公立醫(yī)療體系供給效率仍有較大提升空間，但資源供給增長彈性不足。

 

    通過提效和增量，優(yōu)質民營醫(yī)療將成為緩解供需矛盾的主要主體。

 

    中期趨勢：公立醫(yī)院地位進一步強化，民營醫(yī)療行業(yè)將迎來結構性發(fā)展機會。中期維度來看，緊密型醫(yī)聯(lián)體的持續(xù)推進和公立醫(yī)院的再次擴張將進一步加強公立醫(yī)院主體地位，民營醫(yī)療將不可避免受到擠壓。但同時我們也看到，（1）政策支持社會辦醫(yī)的大方向未變，（2）高水平社會辦醫(yī)更受政策支持，（3）公立醫(yī)院高端業(yè)務供給被進一步限制，因此我們認為，民營醫(yī)療行業(yè)將迎來結構性發(fā)展機會，優(yōu)質民營醫(yī)療發(fā)展空間仍然巨大。

 

    短期趨勢：疫情沖擊下行業(yè)加速出清，頭部機構集中程度進一步提升。在DRG/DIP 加速落地和監(jiān)管趨嚴的共同沖擊下，中小型民營醫(yī)療面臨較大的生存壓力，而疫情加速了行業(yè)的出清進程。疫情以來行業(yè)并購整合案例明顯增多，醫(yī)療人才加速向頭部機構集中，憑借 良好的抗風險能力和規(guī)模優(yōu)勢，頭部機構有望加快自身市占率提升的進程。

 

    推薦標的：愛爾眼科、海吉亞醫(yī)療、錦欣生殖、通策醫(yī)療、固生堂。

 

    風險提示：疫情反復風險、政策風險、重大醫(yī)療事故風險。

 

    行情回顧：本周醫(yī)藥板塊逐漸回升，其中化學制劑、醫(yī)療服務和生物醫(yī)藥表現(xiàn)優(yōu)異。本周（7 月25 日-7 月29 日）生物醫(yī)藥板塊下跌3.63%，跑輸滬深300 指數(shù)2.02pct，跑輸創(chuàng)業(yè)板指數(shù)1.18pct，在30個中信一級行業(yè)中排名最后。本周中信醫(yī)藥子板塊中醫(yī)藥流通小幅回升（+0.78%），其余子板塊均有不同程度下跌。其中醫(yī)療服務板塊跌幅較大，下跌7.26%，化學制劑、生物醫(yī)藥、化學原料藥、中成藥、醫(yī)療器械、中藥飲片分別下跌4.42%、3.63%、3.44%、2.55%、2.18%、2.01%。

 

    投資建議：

 

    近期觀點：醫(yī)藥板塊經過長時間調整后估值接近底部，近期受疫情穩(wěn)定后邊際改善和部分政策預期向好的刺激呈現(xiàn)良好的反彈勢頭，從基本面出發(fā)，考慮到估值與業(yè)績增速匹配性，我們建議短期繼續(xù)建議兩條思路，優(yōu)選：

 

    一、醫(yī)療服務從疫情中恢復明顯，關注下半年業(yè)績修復邏輯。

 

    隨著疫情影響逐漸消退，患者需求修復明顯，醫(yī)療服務公司5-6 月份經營狀況均有所好轉，隨著疫情好轉及上半年患者積壓需求釋放，下半年醫(yī)療服務板塊業(yè)績增速有望快速修復。此外，下半年醫(yī)療服務公司業(yè)績貢獻占比較高，下半年增速修復下全年業(yè)績仍有望實現(xiàn)較快增長。

 

    推薦標的：愛爾眼科、海吉亞醫(yī)療、錦欣生殖、通策醫(yī)療、固生堂。

 

    二、后疫情復工復產，關注邊際改善帶來估值反彈。

 

    1、快速增長，業(yè)績持續(xù)向好，估值處于合理區(qū)間。

 

    1） 生命相關上游：鍵凱科技（PEG 衍生物）、諾唯贊（分子酶）、百普賽斯（重組蛋白試劑）。

 

    2） 疫苗：萬泰生物、智飛生物和康泰生物；

 

    3） 口腔耗材：正海生物（活性生物骨獲批在即）2、 下行風險有限，靜待基本面催化。

 

    1） 血制品板塊（龍頭企業(yè)有望受益于多個省份漿站十四五規(guī)劃， 漿量成長性進一步打開），相關標的：華蘭生物、派林生物、天壇生物和博雅生物；

 

    2） 藥店板塊（益豐藥房，一心堂、老百姓、大參林）、邁瑞醫(yī)療（短期政策擾動不改長期發(fā)展邏輯）；

 

    3） 民營服務龍頭：海吉亞醫(yī)療、錦欣生殖；

 

    4） 國內舌下脫敏龍頭我武生物；

 

    5） 國內藥用玻璃龍頭企業(yè)山東藥玻；

 

    6） 時代天使龍頭股（本土隱形正畸龍頭）。

 

    中長期觀點：關注變化中的不變，尋找相對確定性的機會集采影響的持續(xù)擴大，投資層面的機會則在于：集采得以成立的基礎是“多家企業(yè)供應相互可替代的品種，產能理論上是可以無限供應”。企業(yè)得以維持住產品概念股價格和利潤空間基礎是競爭格局，動態(tài)的優(yōu)良競爭格局則在于持續(xù)開發(fā)產品和產品概念股迭代的能力，這個是不變的。

 

    2022 開始啟動DRG/DIP 改革。 DRGs 作為一種支付手段，核心作用是通過精細化醫(yī)保管理，在提升診療效率與質量和保障醫(yī)保的可持續(xù)上取得平衡，不能主動適應游戲規(guī)則的醫(yī)院將被淘汰，投資層面的機會則在于：優(yōu)秀的民營醫(yī)療機構長期以來更關注成本管控，經營效率更高，更具具備競爭優(yōu)勢。

 

    產業(yè)發(fā)展不變的大趨勢是：國內醫(yī)藥產業(yè)制造升級，競爭力不斷提升，在全球生產價值鏈中向上游遷移。

 

    上游原材料競爭力凸顯：

 

    1）生物“芯”-生命科學支持產業(yè)鏈：國產企業(yè)快速發(fā)展試劑質量達到國際領先水平，競爭力不斷提升，通過全球比較優(yōu)勢進入到海外市場，國內則受益于國產替代邏輯，具備高成長性、發(fā)展?jié)摿Υ蟆?/div>