基本結(jié)論

 

    中國消費總量：中國消費在近十年增速穩(wěn)定在10%左右，服務(wù)類消費支出增速快于商品增速。從社零增速來看，2022 年月度同比與2020 年提前兩個月趨同，目前雖場景復(fù)蘇與新冠疫情散發(fā)同存，但防疫政策不斷優(yōu)化、防疫新形勢消費者逐漸適應(yīng)，疊加出行需求擠壓等，若下半年不發(fā)生嚴重疫情影響，預(yù)計GDP 最終消費支出與社零總量同比增長好于2020 年。

 

    海外消費龍頭股總量：疫情期間美聯(lián)儲無上限量化寬松組合拳，導(dǎo)致全球大宗商品價格高漲，俄烏沖突進一步推升能源價格。海外經(jīng)濟局勢給我國出口帶來不確定性。分析德國、美國、日本三國各自區(qū)域能源價格與消費的相關(guān)性可得，能源價格與三國的消費總量都是負相關(guān)關(guān)系，能源價格上漲對德國的沖擊最大，其次是美國、日本。德國消費支出中食飲煙酒類、住房水電、家具家電設(shè)備、交通、教育等與能源價格負相關(guān)關(guān)系明顯，衣服鞋類相關(guān)性最小，其次是餐飲和酒店；日本消費支出中，住房與水電燃料和能源價格有較高正相關(guān)性，餐飲酒店和能源價格有較高的負相關(guān)性，家居家用設(shè)備和半耐用品也與能源價格有一定的負相關(guān)性，其他品類與能源價格相關(guān)性較弱；美國能源概念股價格對消費的影響介于德國和日本之間，居民消費支出與石油和天然氣價格負相關(guān)，與煤炭價格正相關(guān)。

 

    國內(nèi)外品類景氣路徑：一、中國：2020 年社零品類景氣恢復(fù)經(jīng)歷食飲類必選-通信辦公用品-日用穿戴-汽車的路徑，家裝類恢復(fù)節(jié)奏較慢力度較弱，今年疫情發(fā)生以來的3-4 個月，景氣恢復(fù)路徑與2020 年相似，其中汽車類大幅恢復(fù)。今年上半年旅游數(shù)據(jù)、酒店經(jīng)營指標等代表服務(wù)型消費恢復(fù)均好于2020 年同期。二、海外：今年上半年中國出口重點商品中，消費品中農(nóng)產(chǎn)品、中藥、箱包類、鞋靴、玩具仍處在高增長，顯示出海外對基礎(chǔ)必須消費品和非耐用的可選消費品的需求仍強勁；而耐用消費品中，家具及其零件只1.2%的同比增長，家用電器則是同比下滑7.2%。三、美國：從個人消費支出品類景氣輪動看，2020 年耐用品和外帶食飲恢復(fù)較好，2021 年服務(wù)消費中的交運、娛樂、餐飲住宿龍頭股及耐用品持續(xù)景氣，進入2022 年，交運、娛樂、餐飲住宿持續(xù)景氣而非耐用品景氣度好于耐用品。

 

    國內(nèi)消費潛力：下半年有望成本回落，場景修復(fù)下需求抬升，文化數(shù)字化打造新消費場景。一、今年以來，PPI-CPI 剪刀差逐步回落，消費品成本端有所好轉(zhuǎn)，受成本困擾的大眾消費品及航空等有望受益提價及成本回落，尤其是啤酒、速凍、航空、小家電等。二、場景逐步修復(fù)、暑期旺季、促銷費政策及防控優(yōu)化，共同帶動6 月以來部分線下消費的復(fù)蘇。部分連鎖餐飲截至7 月24 日已恢復(fù)至今年年初水平；樂園類消費概念股在重開后快速恢復(fù)并帶動周邊住宿；6 月電影票房收入恢復(fù)至去年同期九成。三、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)字經(jīng)濟、文化數(shù)字化提高消費企業(yè)效率，增加消費新場景。

 

    海外消費潛力：一、從本國國內(nèi)購買力來看，日本、越南、馬來西亞處在較好水平，從國際購買力（購買中國商品）來看，美國處在相對較好水平，可以通過進口商品來一定程度地抵消國內(nèi)通脹帶來的消費影響。二、美國高通脹下或調(diào)整對華關(guān)稅，若后續(xù)豁免預(yù)計仍集中在低附加值，較低技術(shù)含量的一些商品，消費板塊受益細分板塊主要集中在紡服、家電、輕工板塊。三、東南亞和南美消費者信心指數(shù)趨勢向上，跨境電商概念股有望有較大消費基礎(chǔ)。

 

    風(fēng)險提示：新冠疫情持續(xù)影響且加劇、就業(yè)率及收入若大幅下降壓制消費、地產(chǎn)鏈風(fēng)險、海外消費需求弱、貿(mào)易摩擦加劇等。

 

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