投資摘要：

 

    　　換電概念股補(bǔ)能呼之欲出，政策驅(qū)動(dòng)直上青云：（1）新能源汽車痛點(diǎn)亟待解決，換電補(bǔ)能呼之欲出。補(bǔ)能焦慮成新能源汽車發(fā)展最大痛點(diǎn)，換電模式提升補(bǔ)能效率。全國車樁比雖然從2015 年的7.8：1 下降至2021 年的3:1，但由于場地受限、市場化不充分、配套設(shè)施建設(shè)與運(yùn)營不完善等因素制約，導(dǎo)致充電樁的建設(shè)與運(yùn)維效率始終不能滿足終端用戶補(bǔ)能需求。新能源汽車低保值率核心制約因素在電池，換電模式可實(shí)現(xiàn)車電分離。影響新能源二手車保值率的最核心要素是電池壽命和續(xù)航里程。采用換電模式的車輛由于應(yīng)用車電分離技術(shù)，便于電池的產(chǎn)權(quán)與用權(quán)分離，可以消除終端用戶對車輛保值的顧慮。高坪效比，電網(wǎng)友好，可延長電池壽命。換電站坪效比高，是直流快充概念股的1.6-2 倍，交流慢充的20-24 倍；換電站功率遠(yuǎn)低于集中式充電站，對電網(wǎng)系統(tǒng)沖擊小，改造費(fèi)用低；換電模式可實(shí)現(xiàn)快換慢充，延長電池使用壽命。（2）換電模式重回大眾視野，技術(shù)儲(chǔ)備已經(jīng)成熟。過去由于新能源車保有量少、車企推進(jìn)意愿不強(qiáng)，導(dǎo)致?lián)Q電模式并未獲得長足發(fā)展，但經(jīng)過長期研究積累，換電技術(shù)儲(chǔ)備已經(jīng)成熟。在新能源汽車“后補(bǔ)貼時(shí)代”，市場亟需降低整車成本減輕消費(fèi)者購買壓力、提升消費(fèi)者使用體驗(yàn)以提高新能源汽車市場認(rèn)可度，于是換電模式所支持的裸車售賣、電池租賃等商業(yè)模式和其補(bǔ)能便捷性被視為新能源汽車行業(yè)發(fā)展的重要路徑之一，重新成為市場關(guān)注熱點(diǎn)。（3）中央和地方層面政策頻出支持行業(yè)發(fā)展。在換電模式推廣、配套設(shè)施建設(shè)、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定、產(chǎn)業(yè)生態(tài)優(yōu)化、補(bǔ)貼支持等方面國家各部委和各地方政府紛紛出臺(tái)相關(guān)政策，推動(dòng)換電行業(yè)發(fā)展進(jìn)入快車道。

 

    　　設(shè)備需求端市場遠(yuǎn)期空間超5500 億，預(yù)計(jì)“十四五”期間CAGR105%：換電產(chǎn)業(yè)鏈上游主要包括設(shè)備制造商和動(dòng)力電池廠商，當(dāng)中游運(yùn)營商快速布局換電設(shè)施時(shí)，上游相關(guān)產(chǎn)業(yè)及標(biāo)的將率先受益。長期看，通過測算純電動(dòng)汽車補(bǔ)能需求，我們預(yù)計(jì)乘用車換電站設(shè)備需求空間超2200 億，商用車換電設(shè)備需求空間超3300 億，合計(jì)空間超5500 億元。中短期看，我們判斷2022年為換電元年，根據(jù)各大換電運(yùn)營企業(yè)建站規(guī)劃，至2025 年換電站保有量將超過3.1 萬座，對應(yīng)換電設(shè)備需求將由17.4 億增加至310 億，年均復(fù)合增速105.45%。設(shè)備供給端客戶與訂單充足：瀚川智能、博眾精工、科大智能、山東威達(dá)等自動(dòng)化設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)由于較早布局換電設(shè)備業(yè)務(wù)，具備一定先發(fā)優(yōu)勢，均有量產(chǎn)產(chǎn)品交付，獲得了大部分第三方訂單。其中瀚川智能目前在手訂單9.12 億元（含協(xié)鑫能科6.8 億），募投資金7.24 億新增2000 套換電設(shè)備產(chǎn)能，客戶主要有協(xié)鑫能科、寧德時(shí)代、陽光銘島（吉利）、藍(lán)谷智慧能源、順加能等；博眾精工客戶主要有北汽藍(lán)谷、吉利、寧德時(shí)代、協(xié)鑫能科等；科大智能客戶主要有吉利、順加能等；山東威達(dá)客戶主要有蔚來、浙江加能等。

 

    　　換電運(yùn)營端龍頭股四方勢力加速布局：在換電運(yùn)營盈利高確定性的背景下，主機(jī)廠、電池廠、設(shè)備制造商、能源企業(yè)紛紛進(jìn)場跑馬圈地。新生藍(lán)海業(yè)態(tài)電池銀行：資本門檻高，是實(shí)現(xiàn)動(dòng)力電池價(jià)值挖掘的核心一環(huán)。終端應(yīng)用——B 端滲透先行，C 端蓄勢待發(fā)：乘用車端，在營運(yùn)車輛方面，換電車型一方面可以提升運(yùn)營效率，另一方面可以降低電池使用成本；商用車端，基于電動(dòng)重卡的經(jīng)濟(jì)性，可以實(shí)現(xiàn)多場景應(yīng)用。

 

    　　投資策略：基于換電補(bǔ)能的諸多優(yōu)點(diǎn)、車電分離的新商業(yè)模式和換電運(yùn)營概念股的盈利高確定性，預(yù)計(jì)“十四五”期間換電設(shè)備市場規(guī)模將實(shí)現(xiàn)超10 倍增長。換電設(shè)備和換電運(yùn)營相關(guān)上市公司有望受益：瀚川智能，協(xié)鑫能科，博眾精工，科大智能和山東威達(dá)。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：換電模式推廣不及預(yù)期、換電站建設(shè)不及預(yù)期

 

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