目前創(chuàng)新藥板塊處于估值底部，堅定看好其長期基本面：多款重磅創(chuàng)新藥放量提速，引領(lǐng)藥企龍頭股業(yè)績高增長，創(chuàng)新藥研發(fā)持續(xù)升級，政策環(huán)境趨向溫和，創(chuàng)新藥出海邏輯依然堅挺，國際化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)。隨著創(chuàng)新藥政策環(huán)境回暖、藥企龍頭股商業(yè)化潛力逐步兌現(xiàn)，板塊有望迎來估值修復(fù)。

 

    創(chuàng)新藥板塊處于估值底部，堅定看好長期基本面。2021 年7 月以來，醫(yī)藥板塊估值出現(xiàn)明顯下跌，尤其創(chuàng)新藥賽道出現(xiàn)了較大的回落，市場投資由火熱轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，多家Biotech 估值相對高點出現(xiàn)較大跌幅。我們認(rèn)為，盡管創(chuàng)新藥賽道短期面臨政策面、市場情緒面的多重挑戰(zhàn)，但長期基本面依然向好。國內(nèi)藥企的綜合研發(fā)能力、商業(yè)化能力均在快速成長，政策環(huán)境逐漸趨向溫和，國內(nèi)藥企的商業(yè)化進(jìn)程和國際化進(jìn)程展現(xiàn)出提速趨勢，創(chuàng)新研發(fā)成果有望在未來3-5 年集中涌現(xiàn)。

 

    多款重磅創(chuàng)新藥放量提速，引領(lǐng)藥企業(yè)績高增長。醫(yī)保覆蓋面持續(xù)加大，創(chuàng)新藥實現(xiàn)以價換量（如翰森制藥的阿美替尼、百濟(jì)神州的澤布替尼、艾力斯的伏美替尼等），藥企產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。隨著新產(chǎn)品及新適應(yīng)癥陸續(xù)落地，創(chuàng)新藥的市場份額快速提升，多家Biotech 正在步入高速增長期。預(yù)計未來1-3 年內(nèi)，多個創(chuàng)新藥重磅品種將步入高速放量期，成為引領(lǐng)藥企業(yè)績增長的核心驅(qū)動力。

 

    創(chuàng)新藥研發(fā)持續(xù)升級，政策環(huán)境逐漸回暖。政策催動企業(yè)研發(fā)熱情，國產(chǎn)創(chuàng)新藥獲批數(shù)量創(chuàng)歷史新高。國內(nèi)熱門靶點研發(fā)扎堆，正往更高層次的First-in-class轉(zhuǎn)變。創(chuàng)新藥監(jiān)管要求收緊，加速市場格局自我改善。醫(yī)保目錄調(diào)整進(jìn)入常態(tài)化階段，覆蓋面進(jìn)一步擴(kuò)大。醫(yī)保續(xù)約談判規(guī)則公布，基金預(yù)估值和實際支出金額為簡約續(xù)約規(guī)則核心，企業(yè)談判邏輯愈發(fā)明確。醫(yī)保新增非獨(dú)家藥品競價規(guī)則，或?qū)⒗�好具有成本�?yōu)勢的頭部企業(yè)。北京CHS-DRG 試行創(chuàng)新藥械“除外支付”，優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥有望突破醫(yī)�？刭M(fèi)限制。

 

    創(chuàng)新藥出海邏輯依然堅挺，國際化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)。部分國產(chǎn)創(chuàng)新藥出海進(jìn)程受挫，缺少國際多中心臨床數(shù)據(jù)支持為首要原因。成功出海案例提升信心，打開格局參與國際市場競爭。澤布替尼海外業(yè)績高速增長，國際化成果逐步落地。FDA審批邏輯逐漸明朗，出海路徑日漸明確。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)受到海外廣泛認(rèn)可，看好國產(chǎn)創(chuàng)新藥長期出海邏輯。信達(dá)生物與賽諾菲達(dá)成重磅合作，后續(xù)進(jìn)展值得期待。

 

    板塊處于底部區(qū)間，有望迎來估值修復(fù)。市場資源進(jìn)入整合期，優(yōu)質(zhì)Pharma價值逐步凸顯。從中長期基本面判斷，創(chuàng)新藥賽道的優(yōu)質(zhì)屬性依然堅挺。我們判斷我國創(chuàng)新藥行業(yè)將持續(xù)提升源頭創(chuàng)新能力，未來蓬勃發(fā)展，充分凸顯國際化潛能。

 

    市場回顧：本周中信醫(yī)藥指數(shù)上漲1.33%，跑贏滬深300 指數(shù)1.65 pcts，醫(yī)療服務(wù)漲幅最大。當(dāng)前，醫(yī)藥板塊2022 年預(yù)測市盈率約28 倍，融資余額占自由流通市值的比重下降至3.79%。本周A 股醫(yī)藥板塊，合計增持0.37 億元，合計減持2.55 億元。其中海爾生物增持較多，增持0.37 億元，納微科技減持較多，減持1.37 億元。本周A 股醫(yī)藥板塊，大宗交易合計成交金額9.23 億元，其中珍寶島交易額較大。

 

    風(fēng)險因素：藥品龍頭股降價導(dǎo)致企業(yè)利潤降低風(fēng)險；未中標(biāo)品種銷售概念股額下降風(fēng)險；以及新藥研發(fā)風(fēng)險、市場競爭風(fēng)險、個股業(yè)績不達(dá)預(yù)期風(fēng)險等。

 

    投資策略。建議關(guān)注：1）研發(fā)管線豐富的龍頭藥企恒瑞醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥、翰森制藥、石藥集團(tuán)概念股和以創(chuàng)新研發(fā)為驅(qū)動的制藥公司信達(dá)生物、君實生物、榮昌生物、諾誠建華等；2）直接受益創(chuàng)新審評和進(jìn)口替代的國產(chǎn)中高端醫(yī)療器械龍頭邁瑞 醫(yī)療、惠泰醫(yī)療等；3）“賣水者”邏輯下的藥明康德、山東藥玻概念股和九洲藥業(yè)等；4）醫(yī)療服務(wù)及商業(yè)藥店領(lǐng)域的愛爾眼科、錦欣生殖、海吉亞醫(yī)療、益豐藥房、大參林、老百姓和一心堂等；5）精準(zhǔn)醫(yī)療大發(fā)展下的金域醫(yī)學(xué)、艾德生物等；6）疫苗產(chǎn)業(yè)鏈上的智飛生物、康希諾生物（H)、沃森生物、康泰生物、華蘭生物等；7）消費(fèi)升級趨勢下的大健康消費(fèi)龍頭企業(yè)云南白藥、片仔癀概念股等

 

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