本周研究聚焦：空氣源熱泵產業(yè)鏈拆解

 

    　　在《高增的空氣源熱泵行業(yè)概念股——22W31 周度研究》中，我們探討了空氣源熱泵產品的原理、下游應用場景，以及內外銷市場規(guī)模情況。從產業(yè)鏈角度來看，熱泵涉及空氣源、水源和地源三大板塊，其中空氣源熱泵概念股可應用于熱水、采暖、烘干三大賽道，為熱泵產業(yè)鏈龍頭股的重要組成部分，特別是煤改電等政策實施以來，空氣源熱泵在我國的市場滲透率不斷提升；從產業(yè)格局看，我國后來居上，已占據全球熱泵產業(yè)鏈主導地位。本文我們進一步挖掘熱泵行業(yè)龍頭股產業(yè)鏈，探討國內企業(yè)在熱泵產業(yè)的布局情況。

 

    　　上游零部件

 

    　　壓縮機：國內空氣源熱泵用壓縮機中轉子式、渦旋式為主流， 21 年二者銷量規(guī)模分別實現(xiàn)15%、11%增長。代表企業(yè)為谷輪、三洋、美芝、大金、三菱、海立、漢鐘等。

 

    　　閥件及換熱器：空氣源熱泵用閥件結構中，截止閥、四通換向閥、電子膨脹閥三大類閥件分別占比41.9%、27.1%、27.0%，三者合計占比96.0%；空氣源熱泵用換熱器結構中，翅片換熱器占比超六成，對應國內空氣源居熱泵行業(yè)主導的現(xiàn)狀。國內代表企業(yè)有三花智控、盾安環(huán)境（對應截止閥、四通閥、電子膨脹閥、電磁閥、微通道換熱器等產品），海外代表企業(yè)有不二工機（對應截止閥、電子膨脹閥、電磁閥等產品）。

 

    　　當前國內熱泵行業(yè)已實現(xiàn)供應鏈國產化，核心零部件均可在國內采購。同時，熱泵壓縮機、控制器、閥件等上游市場呈現(xiàn)向頭部企業(yè)集中趨勢。

 

    　　整機制造企業(yè)

 

    　　國內代表企業(yè)：1）空調企業(yè)（海爾、美的、格力等），20 年中國空氣源熱泵行業(yè)銷額排名中，海爾、美的、格力憑借品牌和渠道優(yōu)勢分別位列前三。

 

    　　2）熱泵企業(yè)（芬尼科技、同益科技、派沃股份等），出口龍頭企業(yè)芬尼21年占國內熱泵出口份額26%左右，同時公司在內銷市場也同步發(fā)力，20 年中國空氣源熱泵行業(yè)銷額排名第四。3）熱水器企業(yè)（中廣歐特斯等），中廣電器以熱泵技術為核心，集空氣源熱泵、熱泵空調、凈水、新風、智能等產品研發(fā)、生產、銷售、服務于一體。4）太陽能企業(yè)（力諾瑞特、四季沐歌等）；5）北方采暖企業(yè)（萊恩中央空調、阿爾普爾、清華同方等）。7 月以來亦有多家上市公司回復涉及熱泵相關業(yè)務。

 

    　　海外代表企業(yè)：如NIBE INDUSTRIER AB（歐洲最大的獨立熱泵廠家）、博世（歐洲采暖市場上最大的供應商，產品含熱泵）等。

 

    　　21 年芯片短缺、原材料漲價、限產限電等多重因素夾擊之下，空氣源熱泵中小企業(yè)發(fā)展舉步維艱，尤其在煤改電政策東風下催生的一批企業(yè)面臨退市高潮。頭部企業(yè)憑借渠道、供應鏈層面多年積累，在產業(yè)鏈擁有優(yōu)先權和議價權，市場增量+小企業(yè)退出的空缺為頭部企業(yè)帶來進一步擴張空間。

 

    　　投資建議：周末我們看到針對地產的措施正在明確（鄭州地產紓困基金設立+華融紓困陽光城龍頭股），疊加高溫天氣延續(xù)，成本改善等因素，看好大家電在三季度的投資窗口，推薦【海爾智家】、【美的集團】、【格力電器】、【海信家電】、【老板電器】等。2B 家電方面，推薦關注家電新曲線標的，推薦【盾安環(huán)境】、【三花智控】、【德昌股份】，建議關注【佛山照明】等。

 

    　　風險提示：三方數據偏差風險；疫情擴大，房地產、匯率、原材料價格波動風險等。

 

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