核心觀點：

 

    　　傳統(tǒng)工藝龍頭股的有利補(bǔ)充，規(guī)模經(jīng)濟(jì)性弱，技術(shù)特點契合航空航天需求。金屬3D 打印（增材制造）過程實質(zhì)是將三維模型分解為多個二維平面，然后用打印設(shè)備加工成形。與傳統(tǒng)制造工藝相比，在量產(chǎn)階段，增材制造速率過慢及尺寸受限，欠缺傳統(tǒng)工藝的規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢。但增材制造可實現(xiàn)傳統(tǒng)減材工藝無法實現(xiàn)的復(fù)雜幾何結(jié)構(gòu)件，如加工傳統(tǒng)工藝無法加工的蜂窩點陣結(jié)構(gòu)等，以達(dá)到大幅減重及增加強(qiáng)度目的。同時，金屬增材制造具有一定的范圍經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，無需大規(guī)模新建產(chǎn)線即可生產(chǎn)新型產(chǎn)品，多品種、小批量特征明顯，較契合高端應(yīng)用領(lǐng)域如航空航天市場的技術(shù)及經(jīng)濟(jì)要求。例如，據(jù)鉑力特招股說明書，美國GE 增材制造公司已經(jīng)采用SLM 技術(shù)打印了超過3 萬個航空發(fā)動燃油噴嘴概念股，實際應(yīng)用于LEAP 發(fā)動機(jī)（我國C919 飛機(jī)選用的發(fā)動機(jī)），采用3D 打印技術(shù)比傳統(tǒng)生產(chǎn)將零部件數(shù)量從20 個降為3 個，重量減少25%，使用壽命延長到5 倍，燃油效率也得到提升。

 

    　　掌握設(shè)備制造的中游廠商居行業(yè)主導(dǎo)，中短期看業(yè)績增長注重目標(biāo)產(chǎn)品批產(chǎn)邏輯。產(chǎn)業(yè)鏈看，增材制造上游包含粉末及激光器等零件，中游為打印設(shè)備制造商等，其中設(shè)備制造廠商居行業(yè)主導(dǎo)（增材制造總體成本與傳統(tǒng)制造業(yè)相比并不存在明顯劣勢，但初始設(shè)備成本占總成本45%-74%），國內(nèi)外相關(guān)企業(yè)毛利率長期維持在40%以上。市場空間，塑料打印等中低端市場競爭激烈，金屬增材制造因更實用份額逐步提升（據(jù)德勤公司《2019科技、傳媒和電信行業(yè)預(yù)測》，2017-2018 年金屬增材制造的份額由28%→36%），其技術(shù)特征較傳統(tǒng)制造工藝更契合航空航天需求。國內(nèi)金屬3D 打印企業(yè)發(fā)展時間較短，市占率較低，且多集中于航空航天領(lǐng)域，但國內(nèi)龍頭企業(yè)產(chǎn)品關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)已與國外巨頭同類產(chǎn)品龍頭股相當(dāng)，正著力培育市場以加大增材制造滲透率。高端裝備客戶不同于其他市場，對性能提升需求更高，設(shè)備成本降低空間有限，中短期更應(yīng)關(guān)注目標(biāo)產(chǎn)品的實際批產(chǎn)放量。

 

    　　海外啟示：歷史看，海外同業(yè)公司曾經(jīng)歷市值戴維斯雙殺，系家庭及消費(fèi)級桌面級打印機(jī)龍頭股預(yù)期 “高速增長”泡沫破裂。但主營專用金屬增材制造設(shè)備的德國SLM 在此階段市值平穩(wěn)，工業(yè)級增材制造需求相對穩(wěn)定。

 

    　　投資建議：鑒于金屬增材制造空間廣闊，而其中航空航天領(lǐng)域賽道更優(yōu)，推薦關(guān)注該領(lǐng)域技術(shù)概念股領(lǐng)先、先發(fā)優(yōu)勢突出、下游布局航空航天先進(jìn)裝備的龍頭企業(yè)，如鉑力特等。

 

    　　風(fēng)險提示：產(chǎn)品性能穩(wěn)定性及可靠性存在波動較大的風(fēng)險；國內(nèi)高端裝備市場增材制造應(yīng)用滲透有限；下游預(yù)研產(chǎn)品研制、批產(chǎn)進(jìn)度存在較大不確定性；相關(guān)專利引發(fā)的法律風(fēng)險等。

 

數(shù)據(jù)推薦

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