本周我們討論培養(yǎng)基即將上市公司奧邁浦的投資邏輯。

 

    生命科學(xué)上游培養(yǎng)基行業(yè)：高壁壘高增長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)替代驅(qū)動(dòng)力十足行業(yè)壁壘將不斷增高。提高化學(xué)成分確定性是培養(yǎng)基產(chǎn)品迭代的方向，國(guó)內(nèi)無(wú)血清培養(yǎng)基普及率正不斷提升，其銷(xiāo)售收入在國(guó)內(nèi)培養(yǎng)基市場(chǎng)中的占比自2017 年的49%提升至2021 年的65%，預(yù)計(jì)將在2026 年進(jìn)一步提升至72%。

 

    高端培養(yǎng)基市場(chǎng)規(guī)模有望保持高速增長(zhǎng)。蛋白/抗體藥研發(fā)及生產(chǎn)是培養(yǎng)基的重要應(yīng)用領(lǐng)域之一，其更傾向于使用無(wú)血清培養(yǎng)基等高端產(chǎn)品。目前國(guó)內(nèi)生物制藥行業(yè)正處于快速發(fā)展階段，國(guó)內(nèi)抗體類(lèi)藥物的臨床登記數(shù)量快速增長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)蛋白/抗體藥年度獲批數(shù)量呈現(xiàn)快速增加趨勢(shì)，品種日益豐富。國(guó)內(nèi)蛋白/抗體培養(yǎng)基市場(chǎng)規(guī)模在2019 年達(dá)4.7 億人民幣，在2020 年以55%的同比增長(zhǎng)率大幅提升至7.3 億人民幣，未來(lái)有望在國(guó)內(nèi)藥企不斷提高蛋白/抗體藥研發(fā)能力的支撐下保持高速增長(zhǎng)。

 

    國(guó)產(chǎn)替代驅(qū)動(dòng)力十足。國(guó)內(nèi)培養(yǎng)基企業(yè)起步晚于歐美企業(yè)，在2021 年國(guó)內(nèi)培養(yǎng)基市場(chǎng)半數(shù)以上份額由Gibco、HyClone 兩大海外品牌占據(jù)，存在較大國(guó)產(chǎn)替代空間。近年來(lái)隨著海外高層次人才歸國(guó)、軟件分析逐漸應(yīng)用于培養(yǎng)基配方開(kāi)發(fā)，國(guó)內(nèi)培養(yǎng)基市場(chǎng)中正萌現(xiàn)出具備高端培養(yǎng)基研產(chǎn)能力的本土企業(yè)，國(guó)內(nèi)培養(yǎng)基市場(chǎng)的國(guó)產(chǎn)份額在2016-2019 年從18.6%穩(wěn)步增長(zhǎng)至20.4%，并在海外疫情嚴(yán)重惡化的2020 年提升至22.8%。

 

    奧浦邁（即將IPO）：培養(yǎng)基與CDMO 雙導(dǎo)流，產(chǎn)品力與客戶(hù)網(wǎng)互促進(jìn)：

 

    CDMO 服務(wù)為培養(yǎng)基業(yè)務(wù)導(dǎo)流新客戶(hù)+穩(wěn)固原有客戶(hù)。公司可為客戶(hù)提供的CDMO 服務(wù)涵蓋細(xì)胞株構(gòu)建、工藝開(kāi)發(fā)、中試生產(chǎn)三個(gè)階段，是細(xì)胞培養(yǎng)基進(jìn)入到藥物研究和商業(yè)化生產(chǎn)的最佳切入時(shí)機(jī)，公司已成功將兩大業(yè)務(wù)有機(jī)結(jié)合，實(shí)現(xiàn)了客戶(hù)的雙向轉(zhuǎn)化，預(yù)計(jì)未來(lái)公司能夠憑借此業(yè)務(wù)模式的優(yōu)勢(shì)持續(xù)為培養(yǎng)基業(yè)務(wù)導(dǎo)流新客戶(hù)，并穩(wěn)固原有客戶(hù)。

 

    在高端培養(yǎng)基領(lǐng)域居本土企業(yè)之首，產(chǎn)品類(lèi)型豐富且適用范圍廣泛。在2020 年公司于國(guó)內(nèi)蛋白/抗體藥培養(yǎng)基市場(chǎng)中的占有率居本土企業(yè)之首，且在某抗體項(xiàng)目中，使用公司的培養(yǎng)基產(chǎn)品和定制化工藝，細(xì)胞培養(yǎng)效果已達(dá)到超越國(guó)際品牌培養(yǎng)基的水準(zhǔn)。CHO 細(xì)胞是蛋白/抗體制備最常用的平臺(tái)，公司已針對(duì)不同CHO 細(xì)胞推出多款基礎(chǔ)培養(yǎng)基、補(bǔ)料培養(yǎng)基、超濃縮補(bǔ)料與添加劑，包括干粉和液體兩種劑型，可支持細(xì)胞的基本生長(zhǎng)或瞬時(shí)轉(zhuǎn)染，且在產(chǎn)品參數(shù)上進(jìn)一步做出了區(qū)分，可在極大程度上滿(mǎn)足不同客戶(hù)的需求。

 

    不斷與重磅客戶(hù)深化合作，在生物藥新興領(lǐng)域具備行業(yè)認(rèn)可度。公司在近年來(lái)與國(guó)藥集團(tuán)、長(zhǎng)春金賽、康方生物等重磅客戶(hù)保持著長(zhǎng)期合作，且來(lái)自以上三位客戶(hù)的培養(yǎng)基收入在2019-2021 年大幅增加，公司與大客戶(hù)間的粘性快速提升，一方面為未來(lái)大額訂單的持續(xù)增加提供保障，同時(shí)可在與客戶(hù)的交流合作中實(shí)時(shí)更新下游行業(yè)的需求，以快速捕捉產(chǎn)品迭代方向。公司已針對(duì)新型疫苗、雙抗、ADC 等多個(gè)生物藥新興領(lǐng)域與客戶(hù)達(dá)成合作，顯示在創(chuàng)新品種的研發(fā)生產(chǎn)方面，公司已具備一定的行業(yè)認(rèn)可度，有望在國(guó)內(nèi)生物藥行業(yè)的創(chuàng)新加速下迎來(lái)更多成長(zhǎng)機(jī)遇。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇，研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績(jī)不及預(yù)期。

 

    行情回顧：本周醫(yī)藥板塊先降后升，多數(shù)子板塊上漲。 本周（8月8 日-8 月13 日）生物醫(yī)藥板塊上漲0.68%，跑輸滬深300指數(shù)1.65pct，跑贏創(chuàng)業(yè)板指數(shù)0.41pct，在30 個(gè)中信一級(jí)行業(yè)中排名中游。本周中信醫(yī)藥子板塊中除醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)藥流通下跌外，其余板塊均有不同程度上漲。其中化學(xué)原料藥和中藥飲片上漲幅度較大，分別上漲2.85%、1.58%，醫(yī)藥流通和醫(yī)療服務(wù)板塊跌下跌，分別下跌2.33%、0.97%。

 

    投資建議：

 

    近期觀點(diǎn)：經(jīng)過(guò)調(diào)整醫(yī)藥板塊估值接近底部，疫情穩(wěn)定后邊際改善 和部分政策預(yù)期向好的刺激呈現(xiàn)良好的反彈勢(shì)頭，從基本面出發(fā)，考慮到估值與業(yè)績(jī)?cè)鏊倨ヅ湫�，我們建議短期繼續(xù)建議兩條思路，優(yōu)選：

 

    一、醫(yī)療服務(wù)從疫情中恢復(fù)明顯，關(guān)注下半年業(yè)績(jī)修復(fù)邏輯。

 

    隨著疫情影響逐漸消退，患者需求修復(fù)明顯，醫(yī)療服務(wù)公司5-6 月份經(jīng)營(yíng)狀況均有所好轉(zhuǎn)，隨著疫情好轉(zhuǎn)及上半年患者積壓需求釋放，下半年醫(yī)療服務(wù)板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型�快速修�?fù)。此外，下半年醫(yī)療服務(wù)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)占比較高，下半年增速修復(fù)下全年業(yè)績(jī)?nèi)杂型麑?shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。

 

    推薦標(biāo)的：愛(ài)爾眼科、海吉亞醫(yī)療、錦欣生殖、通策醫(yī)療、固生堂。

 

    二、關(guān)注邊際改善帶來(lái)估值反彈。

 

    1、快速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)持續(xù)向好，估值處于合理區(qū)間。

 

    1） 生命相關(guān)上游：鍵凱科技（PEG 衍生物）、諾唯贊（分子酶）、百普賽斯（重組蛋白試劑）。

 

    2） 口腔耗材：正海生物（活性生物骨獲批在即）2、 下行風(fēng)險(xiǎn)有限，靜待基本面催化。

 

    1） 血制品板塊（龍頭企業(yè)有望受益于多個(gè)省份漿站十四五規(guī)劃，漿量成長(zhǎng)性進(jìn)一步打開(kāi)），相關(guān)標(biāo)的：華蘭生物、派林生物、天壇生物和博雅生物；

 

    2） 藥店板塊（益豐藥房，一心堂、老百姓、大參林）、邁瑞醫(yī)療（短期政策擾動(dòng)不改長(zhǎng)期發(fā)展邏輯）；

 

    3） 國(guó)內(nèi)舌下脫敏龍頭我武生物；

 

    4） 國(guó)內(nèi)藥用玻璃龍頭企業(yè)山東藥玻；

 

    5） 時(shí)代天使（本土隱形正畸龍頭）。

 

    中長(zhǎng)期觀點(diǎn)：關(guān)注變化中的不變，尋找相對(duì)確定性的機(jī)會(huì)集采影響的持續(xù)擴(kuò)大，投資層面的機(jī)會(huì)則在于：集采得以成立的基礎(chǔ)是“多家企業(yè)供應(yīng)相互可替代的品種，產(chǎn)能理論上是可以無(wú)限供應(yīng)”。企業(yè)得以維持住產(chǎn)品價(jià)格和利潤(rùn)空間基礎(chǔ)是競(jìng)爭(zhēng)格局，動(dòng)態(tài)的優(yōu)良競(jìng)爭(zhēng)格局則在于持續(xù)開(kāi)發(fā)產(chǎn)品和產(chǎn)品迭代的能力，這個(gè)是不變的。

 

    2022 開(kāi)始啟動(dòng)DRG/DIP 改革。 DRGs 作為一種支付手段，核心作用是通過(guò)精細(xì)化醫(yī)保管理，在提升診療效率與質(zhì)量和保障醫(yī)保的可持續(xù)上取得平衡，不能主動(dòng)適應(yīng)游戲規(guī)則的醫(yī)院將被淘汰，投資層面的機(jī)會(huì)則在于：優(yōu)秀的民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期以來(lái)更關(guān)注成本管控，經(jīng)營(yíng)效率更高，更具具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

 

    產(chǎn)業(yè)發(fā)展不變的大趨勢(shì)是：國(guó)內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)制造升級(jí)，競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，在全球生產(chǎn)價(jià)值鏈中向上游遷移。

 

    上游原材料競(jìng)爭(zhēng)力凸顯：

 

    1）生物“芯”-生命科學(xué)支持產(chǎn)業(yè)鏈：國(guó)產(chǎn)企業(yè)快速發(fā)展試劑質(zhì)量達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平，競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，通過(guò)全球比較優(yōu)勢(shì)進(jìn)入到海外市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)則受益于國(guó)產(chǎn)替代邏輯，具備高成長(zhǎng)性、發(fā)展?jié)摿Υ蟆?/div>