本報告導讀：

 

    　　市場調整影響下的投資收益率下滑是券商2022 年上半年營收大幅下滑的主因；受益于居民增配金融資產帶來的機構資產管理規(guī)模提升，機構業(yè)務將是券商股α所在。

 

    　　摘要：

 

    　　事件：8 月23 日，中國證券業(yè)概念股協會發(fā)布證券公司2022 年上半年度經營數據。

 

    　　點評：

 

    　　2022年上半年，證券行業(yè)實現營業(yè)收入2059.19億元，同比-11.40%，凈利潤811.95 億元，同比-10.06%。協會數據顯示，140 家證券公司龍頭股代理買賣證券業(yè)務凈收入（含席位租賃）583.07 億元，同比+0.46%；證券承銷與保薦業(yè)務凈收入267.71 億元，同比-0.04%；資產管理業(yè)務凈收入133.19 億元，同比-7.94%；利息凈收入296.59 億元，同比-3.87%；證券投資收益（含公允價值變動）429.79 億元，同比-38.41%。

 

    　　市場調整影響下的投資收益率大幅下滑是證券行業(yè)營業(yè)收入下降的主因。1）從全行業(yè)來看，2022 年上半年，證券投資收益（含公允價值變動）同比-268.09 億元，貢獻了營收下滑總量的101.19%，是營收下滑的主要因素；2）進一步拆解可知，投資收益下降則源自受市場調整影響的投資收益率大幅下滑。如已披露2022 年中報的國海證券投資業(yè)務收入同比-80.36%，主要受投資收益率同比下滑1.69pct至0.47%拖累；東吳證券投資業(yè)務收入同比-65.60%，投資收益率同比下滑2.46pct 至0.90%。

 

    　　受益于居民增配標準化金融資產概念股帶來的機構資產管理規(guī)模提升，機構業(yè)務將是下半年券商股阿爾法所在。1）近年來，我國居民對標準化金融資產的不斷增配有力帶動各類機構管理規(guī)模提升，投資者機構化已成大勢所趨。截至2021 年，機構投資者持股市值占比已由2015年的10.31%上升至2021 年的16.44%；2）客戶機構化趨勢將催生更多客需型業(yè)務需求，且競爭優(yōu)勢將更多體現在產品化能力。機構管理規(guī)模的提升將進一步推動其對券商的綜合服務需求，而產品化能力更強的券商，其盈利增長空間和確定性也將更高。

 

    　　投資建議：推薦機構業(yè)務產品化能力龍頭股更強的頭部券商中信證券、中金公司H和華泰證券。1）憑借更強的產品化能力龍頭股與更為完善的合規(guī)風控體系，頭部券商將更好把握場外衍生品等客需型機構業(yè)務需求快速增長機遇；2）現階段，機構業(yè)務型券商被顯著低估，建議增持產品化能力更強的中信證券龍頭股、中金公司（H）和華泰證券。

 

    　　風險提示：疫情帶來的不確定性；市場大幅下跌。

 

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