事項(xiàng)：

 

    同程旅行發(fā)布2022 年半年報(bào)：1）22Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.19 億元，同比-38.3%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)1.12 億元，同比-73.2%。2）22H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.37 億元，同比-19.1%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)3.57 億元，同比-50.4%。

 

    平安觀點(diǎn)：

 

    二季度疫情沖擊下仍實(shí)現(xiàn)盈利，經(jīng)營(yíng)韌性強(qiáng)：1）分業(yè)務(wù)來看：22Q2 住宿預(yù)訂業(yè)務(wù)收入5.44 億元，同比-26.8%；交通票務(wù)收入6.20 億元，同比-49.8%，其他業(yè)務(wù)概念股（含廣告收入、配套增值用戶服務(wù)收入、會(huì)員服務(wù)概念股收入、商旅服務(wù)收入及景點(diǎn)門票收入）1.56 億元，同比-3.0%。2）二季度新冠疫情在大城市爆發(fā)并波及全國(guó)多地，防疫措施嚴(yán)格致旅游行業(yè)受到重創(chuàng)，但公司業(yè)績(jī)韌性強(qiáng)，疫情沖擊下仍實(shí)現(xiàn)盈利，22Q2/22H1 分別實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)1.12/3.57 億元，經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)率8.5%/11.8%，同比-11.0pct/-7.4pct。

 

    優(yōu)化營(yíng)銷成本，融資活動(dòng)為運(yùn)營(yíng)提供保障：1）22Q2 實(shí)現(xiàn)毛利率71.3%（不考慮股權(quán)激勵(lì)），同比-5.2pct，毛利率下降主要系部分成本剛性所致。

 

    2）不考慮股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，22Q2 公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為42.7%/6.0%/22.3%，同比+1.6pct/+1.4pct/+7.5pct；疫情下公司靈活調(diào)整營(yíng)銷策略，銷售費(fèi)用同比-35%；受組織架構(gòu)優(yōu)化，雇員福利開支增加等影響，管理費(fèi)用小幅增加，同比+6.9%；研發(fā)費(fèi)用與上年同期基本持平。3）上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為1.88 億元，受長(zhǎng)期借款增加18.72億元，22H1 現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加7.68（考慮匯率變動(dòng)影響）億元，截至二季度末賬面現(xiàn)金達(dá)28.14 億元。

 

    交易額及月度用戶數(shù)據(jù)受疫情沖擊明顯，但年付費(fèi)用戶仍維持增長(zhǎng)，付費(fèi)率進(jìn)一步提升：1）受三月以來疫情影響，22Q2/22H1 GMV分別為243/567億元，同比-44.6%/-26.6%。2）22Q2/22H1 平均月活躍用戶分別為197.6/221.2 百萬(wàn)人，同比-28.9%/-13.6%；22Q2/22H1 平均月付費(fèi)用戶數(shù)分別為26.1/28.9 百萬(wàn)人，同比-21.9%/-4.9%；但截至2022 年6 月30日為止12 個(gè)月的年付費(fèi)用戶數(shù)達(dá)196.5 百萬(wàn)人，同比+8%。3）付費(fèi)率進(jìn)一步提升，22Q2 為13.2%，同比+1.2pct，環(huán)比+0.3pct。4）下沉市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，截至二季度末非一線城市注冊(cè)用戶數(shù)占總用戶數(shù)約為87.1%，22Q2 微信平臺(tái)新付費(fèi)用戶中約61.7%來自三線或以下城市，較上年同期59.3%有所增加。

 

    投資建議：公司是國(guó)內(nèi)在港上市的稀缺O(jiān)TA，以微信生態(tài)為基本盤，用戶滲透能力強(qiáng)。自疫情以來，公司憑借靈活的組織運(yùn)營(yíng)及低線城市優(yōu)勢(shì)取得快速恢復(fù)，且經(jīng)營(yíng)韌性強(qiáng)，并有望在后疫情時(shí)代旅游消費(fèi)復(fù)蘇大背景下實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)提升及估值修復(fù)。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）疫情反復(fù)或者持續(xù)惡化，影響旅游業(yè)龍頭股復(fù)蘇的風(fēng)險(xiǎn)；2）大股東及其他重要股東減持風(fēng)險(xiǎn)；3）OTA 傳統(tǒng)玩家進(jìn)一步擴(kuò)張、新玩家涌入，存在被其他競(jìng)爭(zhēng)者超越的風(fēng)險(xiǎn)；4）與騰訊合作停止，獲客不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；5）與供應(yīng)商合作大面積減少或停止的風(fēng)險(xiǎn)；6）用戶滿意度下降、品牌口碑下滑的風(fēng)險(xiǎn)

 

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