事件：公司上半年營業(yè)收入創(chuàng)歷史新高。公司概念股發(fā)布2022 年半年報，2022 年H1 公司營業(yè)收入216.46 億元，同比增加39.46%；實現(xiàn)歸母凈利潤45.36 億元，同比增加210.07%。其中2022 年Q2 公司營業(yè)收入108.96億元，同比增加25.42%、環(huán)比增加1.35%；歸母凈利潤25.88 億元，同比增加195.03%、環(huán)比增加32.81%。

 

    云南放量+電解鋁成本優(yōu)勢，量利雙升助推鋁板塊利潤上升，重組后盈利能力或進(jìn)一步提升。2022H1，公司鋁板塊實現(xiàn)營收144.85 億元，較去年同期增加29.56%，占總營收比重66.92%，毛利為45.65 億元，同比增加23.98%，毛利率為31.51%。

 

    ①云南放量：2022 年4 月云南神火90 萬噸產(chǎn)能已全部投產(chǎn)，電解鋁產(chǎn)能達(dá)到170 萬噸/年，其中新疆煤電和云南神火產(chǎn)能分別為80 萬噸/年、90 萬噸/年。2022 年H1 公司電解鋁產(chǎn)量大幅上升，生產(chǎn)鋁產(chǎn)品77.30 萬噸，完成年度計劃產(chǎn)量的55.21%，其中云南廠區(qū)釋放產(chǎn)量36.89 萬噸，新疆廠區(qū)產(chǎn)量為40.41 萬噸。

 

    ②電解鋁成本優(yōu)勢明顯：公司電解鋁產(chǎn)能分別處于具有發(fā)電成本優(yōu)勢的新疆和綠色水電優(yōu)勢的云南地區(qū)。云南電解鋁項目，位于文山州富寧縣，可利用綠色無污染的水電作為主要能源，2 季度進(jìn)入豐水期，云南電價下降明顯，據(jù)云南省分時電價表，2022Q1/Q2 電價分別為0.424/0.36 元/度（含稅），按照單噸1.35 萬度電耗測算，電解鋁成本下降864 元/噸，成本優(yōu)勢明顯。

 

    ③截止2022 年公司半年報公布，公司持有云南神火43.4%的股份，母公司集團(tuán)持股30.2%，河南資產(chǎn)商發(fā)神火綠色發(fā)展基金（有限合伙）持股9.9%。公司在2022 年5 月發(fā)公告稱擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購買神火集團(tuán)、神火綠色發(fā)展基金（有限合伙）持有的云南神火40.10%股權(quán)。截止2022 年8 月13 日，此次收購涉及的審閱等工作尚未完成。在此次重組完成后公司或?qū)⒊钟性颇仙窕?3.5%權(quán)益，電解鋁將進(jìn)一步貢獻(xiàn)業(yè)績，公司盈利能力有望進(jìn)一步提升。

 

    加速鋁箔布局，神隆寶鼎認(rèn)證+新建產(chǎn)能穩(wěn)步推進(jìn)。2022 年H1，2022年H1 公司生產(chǎn)鋁箔3.92 萬噸（其中商丘廠區(qū)2.55 萬噸，上海廠區(qū)1.37萬噸），較去年同期增加產(chǎn)量2.47 萬噸，銷售3.92 萬噸（其中商丘廠區(qū)2.57 萬噸，上海廠區(qū)1.35 萬噸），較去年同期增加2.3 萬噸，主要系商丘廠區(qū)快速放量。2022 年H1 產(chǎn)銷分別完成年度計劃的50.91%、50.91%。

 

    鋁箔業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入12.65 億元，較去年同期增加131.69%，占總營業(yè)收入5.84%。據(jù)公司投資者問答，神隆寶鼎已經(jīng)通過了寧德時代的現(xiàn)場認(rèn)證，接下來進(jìn)入試樣和批量供貨階段，預(yù)計年底實現(xiàn)正常供貨關(guān)系。

 

    ①神隆寶鼎概念股一期項目從試生產(chǎn)至今滿一年，按規(guī)定需兩次審核，每次間隔一個月。據(jù)公司投資者問答，神隆寶鼎的16949 行業(yè)認(rèn)證工作目前處在試樣階段，預(yù)計2022 年三季度末能取得認(rèn)證結(jié)果。

 

    ②公司神隆寶鼎鋁箔概念股一期項目產(chǎn)能5.5 萬噸，已于2021 年6 月份投產(chǎn)， 二期項目擬新建6 萬噸產(chǎn)能，預(yù)期2023 年下半年逐步投產(chǎn)，投產(chǎn)后公司鋁箔產(chǎn)能達(dá)14 萬噸。

 

    煤價上升推動業(yè)績改善，梁北礦遠(yuǎn)期仍有放量空間。2022 年H1，公司生產(chǎn)煤炭314.97 萬噸，銷售311.23 萬噸，煤炭產(chǎn)銷分別完成年度計劃的47.72%、47.16%。煤炭業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入49.76 億元，較去年同期上漲86.44%，占總營業(yè)收入22.99%，實現(xiàn)毛利28.55 億元，毛利率為57.35%。據(jù)鋼聯(lián)，2022Q2 無煙煤/瘦精煤概念股均價分別為0.2/0.217 萬元/噸，環(huán)比-7%/+23%,梁北礦擴(kuò)產(chǎn)后產(chǎn)能240 萬噸，產(chǎn)能爬坡逐步貢獻(xiàn)產(chǎn)量增量。

 

    投資建議：我們預(yù)計公司2022-2024 年營業(yè)收入為424.89、447.95、463.18 億元，實現(xiàn)凈利潤74.21、80.13、84.06 億元，對應(yīng)EPS 分別為3.30、3.56、3.73 元/股，目前股價對應(yīng)PE 為5.3、4.9、4.7 倍。

 

    維持“買入-A”評級，6 個月目標(biāo)價20.2 元/股。

 

    風(fēng)險提示：重組進(jìn)度不及預(yù)期，需求不及預(yù)期，產(chǎn)品價格波動，環(huán)保風(fēng)險及項目進(jìn)展不及預(yù)期。

 

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