沃特股份(002886)：完善特種高分子材料布局， LCP、PPA 國產替代進程加速：公司由LCP開始布局特種高分子材料，逐步豐富產品矩陣，完成了LCP、PPA 的產線建設和規(guī)�；�投產，聚砜、PAEK 建設和小批量試料，PPS 改性產線投產。我國特種材料起步晚，其中LCP、PPA 兩種材料進口依賴度較高，以2021 年產能和需求估算，國內供給缺口分別約為1.8 萬噸、1.4 萬噸；公司LCP 現(xiàn)有0.8 萬噸、在建2 萬噸，PPA 現(xiàn)有0.5 萬噸、規(guī)劃0.5 萬噸，相關產能預計2022-2023年逐步投產，項目落地將有效彌補國內供給缺口，加速特種材料國產化替代。

 

      控股浙江科賽和上海沃特華本，強化特種材料協(xié)同發(fā)展：公司控股浙江科賽和上海沃特華本51%股份，兩家公司均為PTFE 生產企業(yè)，其中浙江科賽擁有3000 噸產能，主要生產PTFE 管材、板材、薄膜等，以內銷為主。上海沃特華本原屬日本華爾卡工業(yè)株式會社，公司控股后經營模式變化較小，主要生產內襯儲罐、高性能彈性體等，以出口到日本為主，預計2022 年可分別產生利潤約0.2、0.1 億元。另外在擁有PTFE 產能后，可與其他特種高分子材料協(xié)同發(fā)展，強化公司平臺化建設能力。

 

      改性塑料仍可盈利，保持行業(yè)前瞻性：公司以改性業(yè)務起家，可針對不同需求開發(fā)改性塑料。改性業(yè)務技術壁壘相對較低、競爭激烈，因此公司著手大力發(fā)展特種高分子材料業(yè)務，并且已經發(fā)展為當前最大業(yè)務板塊。但公司并未停止改性業(yè)務，一方面該業(yè)務仍有可觀的營業(yè)收入、預計約10 億元/年，貢獻利潤、毛利率在11%以上；另一方面通過改性業(yè)務可對行業(yè)保持一定前瞻性，跟進下游客戶最新需求，對決定未來特種材料的發(fā)展方向有較大的參考價值。

 

      投資建議：公司深耕改性業(yè)務多年，經驗豐富；大力發(fā)展特種高分子材料，加速實現(xiàn)國產化替代進程，多產品新建產能打開未來成長空間。我們預計公司2022-2024 年實現(xiàn)營業(yè)收入14.90/23.15/34.11 億元，歸母凈利潤0.34/1.62/3.29億元。對應PE 分別為124.40/26.21/12.87 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。

 

      風險提示：原油價格上漲導致原料成本上漲風險；部分特種高分子材料原料斷供風險；下游需求不及預期風險。