事件:

    公司于2012年10月29日公布三季報(bào),1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.83億元,同比下降17.61%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.31億元,同比下降53.29%;利潤(rùn)總額1.31億元,同比下降53.31%;歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.10億元,同比下降53.19%;基本每股收益0.26元。

    2012年7-9月,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.02億元,同比下降31.13%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1877.40萬(wàn)元,同比下降85.31%;利潤(rùn)總額2403.03萬(wàn)元,同比下降81.13%;歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1968.25萬(wàn)元,同比下降81.81%;基本每股收益0.05元。

    點(diǎn)評(píng):

    利潤(rùn)大幅下跌主要源于產(chǎn)品價(jià)格下降。2012年1-9月,受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響,鎢產(chǎn)品市場(chǎng)需求下降,售價(jià)持續(xù)下跌,其中鎢精礦價(jià)格同比下滑11.68%,APT價(jià)格同比下滑10.80%;7-9月跌幅加速,鎢精礦售價(jià)同比下降27.64%,APT售價(jià)下降26.48%。產(chǎn)品銷售價(jià)格下跌導(dǎo)致公司營(yíng)業(yè)收入同比出現(xiàn)下滑。

    成本方面,公司擁有四個(gè)高品位礦山,鎢精礦自給率40%左右,由于自產(chǎn)鎢精礦成本變化不大,因此鎢精礦綜合成本下降幅度小于鎢產(chǎn)品銷售價(jià)格的下降幅度,產(chǎn)品綜合毛利率三季度大幅下滑至16.87%,同比下降14.76個(gè)百分點(diǎn),進(jìn)而導(dǎo)致凈利潤(rùn)大幅下滑。

    “高性能、高精度涂層刀片技術(shù)改造工程(一期)預(yù)計(jì)2012年四季度投產(chǎn)。由于公司加大了對(duì)項(xiàng)目的投入,投資設(shè)備采購(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化,技術(shù)先進(jìn)程度、建筑安裝復(fù)雜程度等均較原計(jì)劃有所提高,預(yù)計(jì)將于2012年四季度投產(chǎn)。

    維持“增持”投資評(píng)級(jí)。作為國(guó)內(nèi)少數(shù)擁有鎢行業(yè)完整產(chǎn)業(yè)鏈的廠商之一,公司上表鎢儲(chǔ)量9.60萬(wàn)噸,原材料自給率約40%,主導(dǎo)產(chǎn)品鎢粉、碳化鎢粉,以及硬質(zhì)合金國(guó)內(nèi)銷售領(lǐng)先,已形成年產(chǎn)8000噸鎢粉及碳化鎢粉、1000噸硬質(zhì)合金和200噸鎢材的生產(chǎn)能力,精深加工環(huán)節(jié)的核心技術(shù)和工藝處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平和國(guó)際先進(jìn)水平。

    隨著募投項(xiàng)目硬質(zhì)合金數(shù)控涂層刀片項(xiàng)目2012年四季度投產(chǎn),將成為公司的下一個(gè)主要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)測(cè),公司2012-2014年EPS分別為0.32元、0.43元和0.61元,對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE分別為73.85倍、55.15倍和38.98倍,維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)24.94元,對(duì)應(yīng)2013年58倍PE。

    主要不確定性。鎢產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng);成本大幅增長(zhǎng);公司在建工程實(shí)施進(jìn)度變化。