1)業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。公司18年?duì)I業(yè)收入77.03億元,同比21.4%;公司費(fèi)用管控合理,利潤(rùn)率上升顯著,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6.12億元,同比57.3%;扣除非經(jīng)常性損益和股權(quán)激勵(lì)成本凈利潤(rùn)7.66億元,同比增長(zhǎng)57.0%。整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)快速,股權(quán)激勵(lì)較大可支撐公司長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。

    2)傳統(tǒng)軟件與金融服務(wù)業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司傳統(tǒng)軟件與金融服務(wù)業(yè)務(wù)18年全年分別實(shí)現(xiàn)收入55.79億元與12.43億元,同比8.7%與54.9%,但第四季度不及預(yù)期:分別同比下降3.0%和18.3%。我們認(rèn)為是受到宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響,企業(yè)投融資信息服務(wù)業(yè)務(wù)受波及較大。預(yù)計(jì)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)觸底回升,公司相關(guān)業(yè)務(wù)將繼續(xù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

    3)云業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼,18年收入翻倍。云業(yè)務(wù)收入8.5億元,同比108%,付費(fèi)用戶(hù)達(dá)36.19萬(wàn)家,同比55%,單個(gè)用戶(hù)價(jià)值顯著提升。報(bào)告期內(nèi)公司簽約中國(guó)信息通信研究院,成為國(guó)家規(guī)劃企業(yè)上云主力軍,預(yù)計(jì)隨著國(guó)家企業(yè)上云計(jì)劃推進(jìn)以及公司產(chǎn)品架構(gòu)全面升級(jí)和完善,云業(yè)務(wù)將保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

    4)“高研發(fā)投入+高CFO”,良性循環(huán),發(fā)展可持續(xù)。公司18年研發(fā)支出占收入19.3%,資本化率僅12.5%。CFO達(dá)20.4億,創(chuàng)歷史新高,同比42.8%,公司大力投入研發(fā),企業(yè)服務(wù)生態(tài)圈搭建卓見(jiàn)成效,預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)鞏固技術(shù)壁壘,各項(xiàng)業(yè)務(wù)相互協(xié)同優(yōu)化,實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的長(zhǎng)期良性發(fā)展。

    5)下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2019-2021年EPS分別為0.41元/0.57元/0.73元,對(duì)應(yīng)市盈率為84.51倍/61.27倍/47.46倍。我們對(duì)公司企業(yè)服務(wù)發(fā)展前景長(zhǎng)期看好,但目前估值較高,部分業(yè)務(wù)受短期因素影響較大,18年業(yè)績(jī)低于之前預(yù)測(cè),根據(jù)謹(jǐn)慎性原則,我們下調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”。

    6)風(fēng)險(xiǎn)提示:云業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期,宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。