事件：

    11 月5 日，央行發(fā)布公告稱(chēng)，當(dāng)天開(kāi)展中期借貸便利（MLF）操作4000 億元，與當(dāng)日到期量基本持平，期限為1 年，中標(biāo)利率為3.25%，較上期下降5 個(gè)基點(diǎn)，當(dāng)日不開(kāi)展逆回購(gòu)操作。

    觀點(diǎn)：

    基本面：10 月中采制造業(yè)PMI 在延續(xù)回落，報(bào)49.3%，前值49.8%；官方非制造業(yè)PMI 報(bào)52.8%,前值53.7%；綜合PMI 產(chǎn)出指數(shù)報(bào)52%（前值53.1%）。結(jié)構(gòu)上：供需雙雙走弱，生產(chǎn)上下游價(jià)格沒(méi)有支撐，主動(dòng)去庫(kù)特征明顯。

    價(jià)格：豬肉價(jià)格對(duì)CPI 食品項(xiàng)持續(xù)拉升，9 月CPI 報(bào)3%。PPI 同比增速跌幅或進(jìn)一步擴(kuò)大，壓縮企業(yè)利潤(rùn)。

    盈利：工業(yè)企業(yè)盈利能力減弱。9 月單月規(guī)上利潤(rùn)增速-5.3%（前值-2%），前三季度規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)增速-2.1%，前8 個(gè)月為-1.7%。

    就業(yè)：微觀實(shí)體向勞動(dòng)力市場(chǎng)傳導(dǎo)，9 月新增城鎮(zhèn)就業(yè)累計(jì)增速走弱至-0.9%（前值-6.1%），從業(yè)人員指數(shù)47.3%，低于榮枯線下方，處于收縮域。

    政策面：中央加大逆周期調(diào)節(jié)的力度。健全以國(guó)家發(fā)展規(guī)劃為戰(zhàn)略導(dǎo)向，以財(cái)政政策和貨幣政策為主要手段，就業(yè)、產(chǎn)業(yè)、投資、消費(fèi)、區(qū)域等政策協(xié)同發(fā)力的宏觀調(diào)控制度體系；完善國(guó)家重大發(fā)展戰(zhàn)略和中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展規(guī)劃制度；建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度，完善基礎(chǔ)貨幣投放機(jī)制，健全基準(zhǔn)利率和市場(chǎng)化利率體系。

    MLF 操作： 自2016 年2 月以來(lái)，我國(guó)央行首次下調(diào)MLF 利率。此前，央行于2017 年1 月、3 月、12 月以及2018 年4 月分別上調(diào)1 年期MLF利率10BP、10BP、5BP、5BP，累計(jì)上調(diào)1 年期MLF 利率30BP.政策利率下行意在引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。

    整體來(lái)看，一邊是豬價(jià)抬高CPI 臨近破3%，掣肘貨幣發(fā)力，類(lèi)滯脹輿論喧囂其上，另一方面是美國(guó)年內(nèi)已實(shí)現(xiàn)三次降息，全球央行降息環(huán)境逐步形成。我國(guó)逆周期對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下滑的需求增強(qiáng)，宏觀政策意欲有所作為。試探性降息雖僅5BP，但信號(hào)價(jià)值極強(qiáng)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速下行過(guò)快；監(jiān)管趨嚴(yán)超預(yù)期；中美關(guān)系多變