公司近況

    我們調(diào)研了美的中國北方一家商務中心、一個縣城經(jīng)銷商。

    渠道變革：1）商務中心目前受美的中國區(qū)和事業(yè)部的矩陣管理，推動各類家電聯(lián)合促銷，有些銷售網(wǎng)點要轉(zhuǎn)型為多品類店。2）符合條件的經(jīng)銷商已經(jīng)在“美云銷”注冊。通過“美云銷”直接銷售的只有4 款產(chǎn)品，占比不高。3）積極和京東、蘇寧易購合作網(wǎng)批模式，網(wǎng)批的線下零售網(wǎng)點產(chǎn)品價格也受商務中心監(jiān)督。4）網(wǎng)批模式會替代代理商囤貨、分銷的職能，代理商未來會轉(zhuǎn)型為運營商，負責銷售網(wǎng)點的培訓、促銷等，公司還是會給予費用支持。

    空調(diào)市場：1）當?shù)啬瓿跻詠戆惭b卡增長22%，從總部進貨額增長比較低，渠道庫存明顯下降�？偛繘]有給硬性任務，主要是負責人去年下半年看到經(jīng)濟不好，主動調(diào)整策略。2）7-8 月受涼夏影響，空調(diào)銷售略有下滑。9 月、10 月空調(diào)銷售持平，落后于全國其他地區(qū)，原因是去年同期大幅促銷導致基數(shù)偏高。3）保證代理商、經(jīng)銷商的利潤空間。但是今年降價促銷，特價機占比提升，個別月份高達30%，影響渠道利潤。因此目前嚴控特價機占比。4）當?shù)丶已b中央空調(diào)市場增長快，商務中心做的是酷風品牌小型多聯(lián)機（美的品牌多聯(lián)機歸中央空調(diào)業(yè)務部）。5）對明年空調(diào)市場需求不樂觀，負責人判斷空調(diào)還有進一步的降價空間。

    縣城經(jīng)銷商的運營情況：1）經(jīng)營當?shù)乜h城最大的商場，運營多個品牌、各種品類的家電。2）2019 年以來空調(diào)銷售略有下滑。美的品牌增長，且?guī)齑娌坏? 個月。美的主推的一些高端新品利潤空間大、銷售好，比如空間站柜機。格力產(chǎn)品最近幾個月降價明顯，庫存2 個月，經(jīng)銷商主動控制進貨速度，新冷年開盤未跟進所有的銷售政策。3）家電下鄉(xiāng)的冰箱、洗衣機進入更新周期，消費升級明顯。4）當?shù)貜N房小家電市場增長，破壁機銷售好；油煙機市場下滑。

    評論

    美的渠道一邊調(diào)整優(yōu)化，一邊搶占市場，體現(xiàn)了優(yōu)秀的執(zhí)行能力。

    估值建議

    我們維持2019/2020 年EPS 預測3.48/4.01 元。維持跑贏行業(yè)評級和目標價72.20 元，對應21x/18x 2019/20e P/E，漲幅空間29%。

    公司當前股價對應16x/14x 2019/20e P/E。

    風險

    市場需求持續(xù)下滑風險；市場競爭加劇風險。