事件。公司發(fā)布公告，將向福特貿(mào)易公司銷售CX743 整車，銷售區(qū)域指雙方約定的南美洲的國(guó)家和市場(chǎng)。公司預(yù)計(jì)本協(xié)議項(xiàng)下的2020 年度交易額約為人民幣4.77 億元。

    出口將為公司打開新的增長(zhǎng)空間。本次出口車型CX743 的姊妹車型JF8為江鈴與福特聯(lián)合打造的緊湊級(jí)SUV 領(lǐng)界，我們預(yù)計(jì)CX743 大概率為領(lǐng)界的出口版本。今年6 月公司曾發(fā)布關(guān)聯(lián)交易公告，和福特汽車簽署兩項(xiàng)協(xié)議，對(duì)中國(guó)CX743 ICA 車型提供工程服務(wù)以適應(yīng)南美需求，并委托部分供應(yīng)商進(jìn)行工程、開發(fā)及測(cè)試工作，并對(duì)兩項(xiàng)合作協(xié)議分別向福特收取3840 萬(wàn)和1900 萬(wàn)元人民幣的工程、測(cè)試及開發(fā)費(fèi)用。而此次交易為整車出口協(xié)議，是領(lǐng)界進(jìn)軍南美市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

    新興市場(chǎng)潛力巨大，南美市場(chǎng)尤為突出。近三年汽車新興市場(chǎng)銷量增速不斷上升，成為全球車市的新引擎。其中南美洲表現(xiàn)尤為亮眼，2018 年南美洲銷量同比增長(zhǎng)+7%，為全球增速最快的區(qū)域。南美市場(chǎng)銷量前三的國(guó)家分別為巴西、阿根廷和智利，2018 年分別銷售254 萬(wàn)輛、80 萬(wàn)輛和43萬(wàn)輛，占南美洲總銷量88%的份額。2018 年南美洲銷量前五的車企分別雪佛蘭、大眾、菲亞特、雷諾和福特，分別銷售63/55/42/40/37 萬(wàn)輛。

    目前南美洲的SUV 滲透率只有17%，SUV+輕卡+皮卡的滲透率為35%，仍有相當(dāng)大的提升空間。領(lǐng)界在外觀、配置以及價(jià)格上產(chǎn)品力突出，登陸南美市場(chǎng)后面對(duì)銷量排名前列的SUV，如Compass，Renegade （自由俠）和Kicks（勁客）仍具有強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)Marklines 統(tǒng)計(jì)，2018 年Compass 在南美共銷售6.4 萬(wàn)輛，參考其銷量，領(lǐng)界有望為公司帶來(lái)較大的邊際增量。

    國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)進(jìn)入出口2.0 時(shí)代，江鈴?fù)�率先受益。我�?guó)汽車產(chǎn)業(yè)具備成熟供應(yīng)鏈體系、響應(yīng)速度及成本優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)車市增速換擋之時(shí)，海外市場(chǎng)有望為國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)打開新的增量空間。保證產(chǎn)品力的同時(shí)，品牌和渠道將成為國(guó)內(nèi)車企海外市場(chǎng)成敗的關(guān)鍵。出口模式上，自主品牌海外并購(gòu)二次賦能以及合資品牌逆向出口具備擴(kuò)大海外份額的先天優(yōu)勢(shì)。江鈴背靠福特在全球的品牌影響力和渠道體系，有望成為出口2.0 時(shí)代率先受益者。

    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2019-2021 年EPS 分別為0.48/1.12/2.33元，對(duì)應(yīng)PE 為31.2/13.4/6.4 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：終端銷量或不及預(yù)期；海外市場(chǎng)存在一定不確定性。