（1）公司卡位物聯(lián)網(wǎng)WiFi MCU 芯片細分領(lǐng)域，連接海量物聯(lián)網(wǎng)需求。公司是國內(nèi)最早布局物聯(lián)網(wǎng)WiFi MCU 芯片的企業(yè)，在物聯(lián)網(wǎng)應用領(lǐng)域市占率位居行業(yè)第一。核心拳頭產(chǎn)品ESP8266 及ESP32 芯片深受客戶認可，客戶包括涂鴉智能、小米、科沃斯、螞蟻金服等一線品牌。公司是唯一一家與高通、德州儀器、美滿、賽普拉斯、瑞昱、聯(lián)發(fā)科等同屬于第一梯隊的大陸企業(yè)，是該領(lǐng)域少數(shù)具有全球競爭力的大陸本土設(shè)計公司。

    （2）軟硬件一體化生態(tài)體系，構(gòu)建深護城河。公司建立了從芯片、工具鏈、到物聯(lián)網(wǎng)開發(fā)操作系統(tǒng)的生態(tài)鏈體系。芯片層面，樂鑫提供ESP8266 及ESP32 芯片，在操作系統(tǒng)層面，提供ESP-IDF 工具鏈，在應用層面，公司在開源社區(qū)擁有大量開源代碼項目。在開源社區(qū)論壇GitHub 中，線上用戶自行設(shè)計的開源項目超過25000 個，大幅促進了公司產(chǎn)品研發(fā)、市場拓展的節(jié)奏。物聯(lián)網(wǎng)應用具有客戶分散、下游應用豐富的特征，龐大的開源代碼項目大幅縮減了中小長尾客戶群的產(chǎn)品開發(fā)成本。

    （3）AI 打開新興應用市場空間。公司產(chǎn)品已經(jīng)能夠?qū)崿F(xiàn)語音識別、人臉檢測及識別、連接云平臺、Mesh 組網(wǎng)等新興應用功能，AI 的普及將進一步打開公司芯片的應用空間。Mesh 技術(shù)將單個“熱點”擴展為無線“熱區(qū)”，具有廣覆蓋、自組網(wǎng)、信號穩(wěn)定的特點。公司的Mesh 組網(wǎng)技術(shù)可支持超過1000 個設(shè)備相互連接，在智能照明場景，使用ESP-Mesh 技術(shù)可實現(xiàn)對成百上千個智能照明設(shè)備的精準控制，通過手機應用APP 即可控制照明開關(guān)、調(diào)節(jié)照明顏色及亮度等。人機交互最自然的方式是語音交互，公司在智能語音識別及控制領(lǐng)域積淀了豐富的技術(shù)儲備，有望在家居智能化的大潮中占據(jù)領(lǐng)先地位。

    投資建議：

    我們認為公司卡位物聯(lián)網(wǎng)關(guān)鍵芯片環(huán)節(jié)，在萬物互聯(lián)及人工智能普及的兩大趨勢下，有望持續(xù)打開新的產(chǎn)品應用空間。預計公司2019-2021 年收入分別為7.54/11.66/16.53 億元，歸屬母公司凈利潤分別為1.48/2.26/3.57 億元，P/E 分別為79/52/33 倍，給予“推薦”評級。

    風險提示：

    下游應用需求拓展不及預期的風險；

    競爭加劇毛利率下降風險；

    新產(chǎn)品研發(fā)進展不及預期的風險。