核心觀點(diǎn)：

    三年規(guī)劃揚(yáng)帆，全球礦業(yè)夢起航

    據(jù)公司三年規(guī)劃，19-22 年公司規(guī)劃礦產(chǎn)銅產(chǎn)量37 萬噸、41 萬噸、50-56萬噸、67-74 萬噸，礦產(chǎn)金產(chǎn)量39 噸、40 噸、42-47 噸、49-54 噸，礦產(chǎn)鋅37 萬噸、40 萬噸、37-41 萬噸、38-42 萬噸。從規(guī)劃產(chǎn)量和儲(chǔ)量看，預(yù)計(jì)到2022 年公司將成為國內(nèi)最大的礦產(chǎn)銅、金、鋅上市公司；從全球來看，公司或?qū)⒊蔀槿�球第五大銅礦生產(chǎn)商、第九大金礦生產(chǎn)商、第四大鋅礦生產(chǎn)商，三年規(guī)劃標(biāo)志著紫金礦業(yè)的全球礦業(yè)夢正式起航。

    全球核心礦產(chǎn)的投產(chǎn)將奠定“特大國際礦業(yè)集團(tuán)”目標(biāo)的基礎(chǔ)公司規(guī)劃19 年實(shí)現(xiàn)Timok 銅金礦和卡莫阿銅礦投產(chǎn)，21-23 年分別達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能的30%、70%、100%，并加快波爾銅礦的技改擴(kuò)建，以上三者均為或者具備成為全球核心銅礦資產(chǎn)的條件，其投產(chǎn)和擴(kuò)建后將成為大型“現(xiàn)金奶牛”，為其到2030 年實(shí)現(xiàn)“特大國際礦業(yè)集團(tuán)”的目標(biāo)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

    公司規(guī)劃未來將重點(diǎn)并購黃金在產(chǎn)或即將投產(chǎn)項(xiàng)目，加快山西和隴南兩大金礦的審批和建設(shè)，我們認(rèn)為公司在09 年紫金山黃金產(chǎn)量達(dá)到頂峰后的系列并購對公司黃金資產(chǎn)質(zhì)量的改善明顯，新并購有望持續(xù)提升資產(chǎn)質(zhì)量。

    給予公司“買入”評級(jí)

    我們認(rèn)為公司核心銅礦的投產(chǎn)和擴(kuò)建將使其邁入國際礦業(yè)公司的前列，預(yù)計(jì)公司19-21 年EPS分別為0.18/0.22/0.29 元/股，對應(yīng)PE分別為19/16/12倍。我們延續(xù)11 月4 日報(bào)告的觀點(diǎn)，維持A、H 股合理價(jià)值4.40 元/股和3.64 港元/股不變，維持公司A、H 股“買入”評級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    發(fā)展規(guī)劃執(zhí)行具有不確定性；新礦建設(shè)投產(chǎn)不及預(yù)期；金屬價(jià)格大幅下跌；公司繼續(xù)大額計(jì)提資產(chǎn)減值；匯率波動(dòng)造成匯兌損失。