社融、信貸數(shù)據(jù)全面下滑。10 月新增社會融資規(guī)模 6189 億元，同比少增 1185 億元；新增人民幣貸款 5470 億元，同比少增 1671億元。金融機構(gòu)新增人民幣貸款 6613 億元，同比少增 357 億元。

    　　表內(nèi)、表外共同拖累社融數(shù)據(jù)。10 月新增人民幣貸款 5470 億元，同比少增 1671 億元。一方面，房地產(chǎn)融資收緊、出口乏力等因素影響企業(yè)投資需求；另一方面，實體經(jīng)濟信用分層難以消退，并且PPI 下行，制造業(yè)實際利率攀升進一步抑制企業(yè)融資需求。表外融資方面，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票大幅下滑。10 月表外融資減少 2344 億元，同比少減 331 億元，其中委托貸款減少 667 億元，同比少減 282億元；信托貸款減少 624 億元，同比少減 649 億元；新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少 1053 億元，同比多減 600 億元，成為表外最大拖累。直接融資方面，企業(yè)債券融資微增，股權(quán)融資保持穩(wěn)定。9 月央行將“交易所企業(yè)資產(chǎn)支持證券”納入“企業(yè)債券”指標，新口徑下10 月新增企業(yè)債券融資 1622 億元，同比多增 99 億元。新增股票融資 180 億元，同比多增 4 億元。其他融資方面，新增專項債融資年內(nèi)首次由正轉(zhuǎn)負，對社融拖累較明顯。10 月專項債融資減少 200億元，同比多減 1068 億元，拖累社融增長。2019 年專項債發(fā)行 2.15萬億元額度已經(jīng)用盡，后續(xù)專項債融資將繼續(xù)承壓。

    　　企業(yè)中長期貸款略有回升，或受到基建投資影響。10 月新增企業(yè)中長期貸款 2216 億元， 同比多增 787 億元，占比從 9 月的33.4%提升至 33.5%，或受基建投資影響。短期貸款及票據(jù)融資惡化拖累新增人民幣貸款，其中新增居民戶短期貸款僅 623 億元，同比少增 1284 億元。

    　　社融下行更難支撐經(jīng)濟。

    　　消費仍然低迷，后續(xù)消費對經(jīng)濟支撐力度仍將降低，長期消費于平穩(wěn)。股市回調(diào)、居民部門杠桿率高及高漲的失業(yè)率后續(xù)消費回升受壓制。 7 月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率上升，PMI 從業(yè)人員指數(shù)仍為十年低點，就業(yè)壓力大、就業(yè)質(zhì)量下降，收入增速下行，眾所周知今年股市房市財富效應較弱，居民杠桿率高擠壓。

    　　固定資產(chǎn)投資增速回落，其中房地產(chǎn)投資增速連續(xù) 4 個月下滑，制造業(yè)和基 建投資增速整體低迷。考慮到土地財政大降、房地產(chǎn)融資收緊、出口和利潤下行 等影響，預計未來固定資產(chǎn)投資不振。地產(chǎn)低迷但是大幅下行的風險減弱。出口維持低迷，全球經(jīng)濟增長放緩和貿(mào)易摩擦沖擊出口�？傊�中國經(jīng)濟下行壓力巨大。

    　　需要繼續(xù)降息，采取寬松的貨幣政策。