10 月CPI 同比上漲3.8%，預期3.4%，前值3.0%；PPI同比回落1.6%，預期回落1.6%，前值回落1.2%。

    　　CPI 高于市場預期。從環(huán)比看，食品類價格大超季節(jié)性，非食品價格則與季節(jié)性規(guī)律一致。前者上漲3.2%，大幅強于2011-2018 年均值（-0.5%），主要受豬肉等肉類價格大漲推動。其中，10 月豬肉價格環(huán)比上漲20.1%，為有數據以來的最高漲幅，連續(xù)3 個月漲幅在20%左右，大幅強于2011-2018 年均值（-0.8%），同比上漲101.3%，較9 月擴大32 個百分點，拉動CPI2.4 個百分點，較9月擴大0.8 個百分點。雖然國家層面出臺多項措施鼓勵補欄，同時高豬價抑制居民豬肉消費需求從而轉向其他替代品，但短期內缺口難以有效彌補，無論是環(huán)比還是同比，豬肉價格仍有上漲空間。

    　　PPI 基本符合市場預期。10 月PPI 環(huán)比上漲0.1%，與2011-2018 年均值一致；同比回落1.6%，與市場預期基本一致。近期全球制造業(yè)PMI 邊際改善，疊加近期國內逆周期調整力度有所加大以及2018 年11-12 月基數走弱，大宗商品同比增速或有所企穩(wěn)，PPI 觸底反彈可能性較大。

    　　CPI 與PPI 的分化持續(xù)加大。一方面，預計2020 年上半年豬肉價格仍將維持高位,CPI2019 年內破4、短期破5的概率較大。另一方面，PPI 受需求偏弱及基數效應影響連續(xù)4 個月負增長。雖然目前拉動CPI 的主要貢獻來自豬肉，但是通脹預期的擴散與強化是需要警惕的，短期而言貨幣政策有放松可能但空間有限。

    　　風險提示：供給側改革調整力度加大，央行超預期調控，貿易摩擦升溫，豬肉與原油價格超預期上漲，經濟下行壓力增大，海外黑天鵝事件等。