引言：美聯(lián)儲(chǔ)作為全球最重要的央行之一，其貨幣政策實(shí)踐伴隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的起起伏伏。本文在回顧近三十年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變化的基礎(chǔ)上，對(duì)當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)、貨幣政策趨勢(shì)做了分析展望。

    　　一、美聯(lián)儲(chǔ)的構(gòu)成、貨幣目標(biāo)與工具

    　　美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備體系包括：聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行、聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)、聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）、聯(lián)邦咨詢(xún)委員會(huì)以及大約2000 多家成員銀行。

    　　美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策雙重目標(biāo)制與政策工具。美聯(lián)儲(chǔ)以“促進(jìn)最大就業(yè)，穩(wěn)定價(jià)格和適度長(zhǎng)期利率”為政策目標(biāo)，但通常最重要的為前兩者，因此也稱(chēng)為雙重目標(biāo)制。政策工具包括：公開(kāi)市場(chǎng)操作、準(zhǔn)備金利率、隔夜逆回購(gòu)操作、貼現(xiàn)率等。

    　　二、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策階段回顧

    　　回顧近三十年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策，經(jīng)歷了格林斯潘、伯南克、耶倫和鮑威爾時(shí)代；從貨幣政策操作來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)總體呈現(xiàn)偏向鴿派的特點(diǎn)，具體表現(xiàn)為“降息快、加息慢”，如1989-1993 年、2001-2004 年以及2007-2015 年期間，均在快速降息后很長(zhǎng)一段時(shí)期將利率保持在低位，隨后才開(kāi)啟加息。

    　　近三十年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策，可以劃分為六個(gè)時(shí)間階段：

    　　降息：1989-1993 年，經(jīng)濟(jì)減速背景下，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的應(yīng)對(duì)實(shí)際是比較及時(shí)的，自1989 年6 月美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始降息，1992 年降至3%低點(diǎn)；

    1994-2000年，“新經(jīng)濟(jì)時(shí)期”，聯(lián)邦基金利率相對(duì)穩(wěn)定，這一時(shí)期另一個(gè)值得關(guān)注的是1998 年危機(jī)后美聯(lián)儲(chǔ)的短暫降息；

    降息：2001-2004 年，“互聯(lián)網(wǎng)”泡沫破滅，美聯(lián)儲(chǔ)降息至1.0%低點(diǎn)，且在很長(zhǎng)一段時(shí)期均將利率保持在低位；

    　　加息：2004-2006 年，經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇背景下下，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息17 次，但長(zhǎng)端利率保持了相對(duì)穩(wěn)定，其中一個(gè)解釋是“全球儲(chǔ)蓄過(guò)�！保�

    降息與QE：2007-2015 年，次貸危機(jī)爆發(fā)，美聯(lián)儲(chǔ)迅速降息至零，貨幣政策進(jìn)入新的階段，啟動(dòng)三輪QE；

    　　加息：2015-2018 年，2015 年末美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟貨幣政策正�；�（加息與縮表），準(zhǔn)備金過(guò)剩情形下，貨幣政策調(diào)控框架也發(fā)生了調(diào)整。

    　　三、當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)偏弱，預(yù)計(jì)明年再降息1-2 次? 從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然偏弱。2019Q3 美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速較前兩季度再度放緩，其中，住宅投資是重要支撐，個(gè)人消費(fèi)支出放緩，私人設(shè)備和建筑投資是主要拖累。此外，雖然當(dāng)前失業(yè)率處于低位，但其他指標(biāo)顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始走弱，美國(guó)的核心通脹水平也存在下行風(fēng)險(xiǎn)。

    　　回顧以往的歷史經(jīng)驗(yàn)可以看到，美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策操作上總體持有一種相對(duì)鴿派的態(tài)度，這也與近期連續(xù)降息相吻合。此外，在2001 年降息周期中，美聯(lián)儲(chǔ)在很長(zhǎng)一段時(shí)期均將利率保持在低位，雖然為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)準(zhǔn)備了較好的貨幣環(huán)境，但也在一定程度上促成了后期房地產(chǎn)泡沫的形成。以此為借鑒，當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度以及保持低利率的時(shí)間可能并不會(huì)很長(zhǎng)。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)在 2020 年可能還存在 1-2 次降息，隨著私人非住宅投資的逐步企穩(wěn)回升，這一輪降息周期將結(jié)束。

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易再度升級(jí)，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)衰退；特朗普政府的政策決策不確定性再度上升；美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期轉(zhuǎn)向加息，全球資本流動(dòng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)等。