核心觀點：季初景氣回落中制造業(yè)仍是亮點，關(guān)注逆周期調(diào)節(jié)政策

    上周，10 月CPI 上行超預(yù)期疊加社融、工業(yè)增加值等宏觀數(shù)據(jù)低于預(yù)期，市場對通脹壓力可能帶來的貨幣政策收緊的預(yù)期再起，同時對整體盈利企穩(wěn)的擔憂進一步加深。上周受益通脹預(yù)期回升的板塊出現(xiàn)分化，反映市場擔心流動性承壓，偏好流動性更好的食品飲料而非餐飲旅游、農(nóng)林牧漁等。 從盈利修復(fù)驅(qū)動力來看，10 月制造業(yè)增加值表現(xiàn)強于季度性波動，高技術(shù)制造業(yè)部門保持高增長，成為主要亮點；而基建和地產(chǎn)投資雙雙回落，對應(yīng)社融受專項債和非標收縮等拖累而走弱。建議繼續(xù)戰(zhàn)術(shù)性配置銀行+制造業(yè)，關(guān)注逆周期調(diào)節(jié)政策有望發(fā)力擴信用，中長期把握科技股配置價值。

    流動性：短期市場資金需求抬升，逆周期調(diào)節(jié)有望擴信用

    市場流動性方面，9 月以來IPO 募集資金額月度環(huán)比持續(xù)上升，截止11 月16 日，按照新股網(wǎng)上發(fā)行日期預(yù)計11 月首發(fā)募集資金達到598 億元，超過年內(nèi)高點510 億元（7 月）；本周限售股解禁流通市值進一步增加，單周達到年內(nèi)次高的1,486 億元；資金流入方面，北上資金上周凈流入17.9 億元。宏觀流動性方面，10 月新增社融低于預(yù)期，主要受新增短期貸款、專項債凈發(fā)行同比少增、非標收縮等影響，信貸擴張缺乏動力，專項債明年前置額度有待發(fā)放。Q3 央行貨幣執(zhí)行報告發(fā)布，政策目標強調(diào)保持定力，緩解局部性信用收縮壓力，強調(diào)逆周期調(diào)節(jié)，同時防止通脹預(yù)期發(fā)散。

    盈利：季初景氣弱于預(yù)期，制造業(yè)仍是亮點

    今年工業(yè)增加值存在明顯季末反彈、季初走弱效應(yīng)，10 月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長4.7%，再次出現(xiàn)季初單月環(huán)比回落，弱于7 月（上個季度初）的4.8%，制造業(yè)增加值增長4.6%，雖回落1.0pct，但強于7 月的4.5%，同時高技術(shù)制造業(yè)增加值增長8.3%，比規(guī)模以上工業(yè)快3.6pct，是10 月工業(yè)增加值的亮點。投資方面，1-10 月固定資產(chǎn)投資累計同比增長5.2%，較1-9 月下滑 0.2pct，制造業(yè)投資出現(xiàn)低位回升，增速反彈0.1pct至 2.6%。而房地產(chǎn)投資和基建投資大幅走弱，是拖累投資的主要因素。11/13 國常會決定降低基礎(chǔ)設(shè)施資本金比例，有望對沖基建投資的下行。

    估值與風(fēng)險偏好：風(fēng)險偏好回落，防御板塊和高估值景氣板塊走穩(wěn)

    上周大部分行業(yè)估值回落，風(fēng)險偏好回落的同時，受益通脹預(yù)期回升的板塊出現(xiàn)分化，食品飲料保持PE TTM 估值高位，而農(nóng)林牧漁、餐飲旅游不漲反跌，反映配置偏好受益通脹上行同時流動性較好的板塊，持續(xù)向食品飲料等可吸納資金、基本面尚好的防御板塊收縮。此外，半導(dǎo)體、消費電子、生物醫(yī)藥、汽車零部件等基本面向好的高技術(shù)制造業(yè)，也相對走穩(wěn)。

    配置建議：繼續(xù)配置銀行+制造業(yè)，關(guān)注逆周期調(diào)節(jié)政策發(fā)力

    考慮到季末效應(yīng)疊加年末信貸沖量、政策逆周期發(fā)力擴信用、房地產(chǎn)年底竣工等因素，我們認為對于后市無需過度擔憂，企業(yè)中長期貸款持續(xù)改善，制造業(yè)投資有望低位持續(xù)企穩(wěn)，仍是配置重點方向。其中汽車增加值增速由9 月的0.5%回升到10 月的4.9%，后續(xù)因低基數(shù)效應(yīng)有望繼續(xù)改善。配置上，基于需求端三點邊際變化—工業(yè)企業(yè)庫存產(chǎn)能邊際改善、房地產(chǎn)竣工改善、制造業(yè)廣義投資、政策調(diào)結(jié)構(gòu)方向→可貿(mào)易品部門即中下游制造的支持力度有望加大+PPI 對毛利的影響大小等三點考慮，我們繼續(xù)推薦家電汽車銀行&機械電力設(shè)備（個股精選）；中長期把握科技股配置價值。

    風(fēng)險提示：中美貿(mào)易磋商進展不及預(yù)期、全球宏觀經(jīng)濟超預(yù)期下行、年末逆周期調(diào)節(jié)政策低于預(yù)期。