公司動態(tài)

    　　維持跑贏行業(yè)

    　　公司近況

    　　我們近日調(diào)研了中國化學，與公司管理層交流近期經(jīng)營情況及長期發(fā)展戰(zhàn)略，具體內(nèi)容如下。

    　　評論

    　　傳統(tǒng)化工工程鞏固優(yōu)勢，毛利率有望保持較高水平。當前化工工程領(lǐng)域競爭較為激烈，公司計劃繼續(xù)鞏固在煤化工、基礎(chǔ)化工等領(lǐng)域的設(shè)計優(yōu)勢，繼續(xù)大力發(fā)展設(shè)計引領(lǐng)的總承包業(yè)務(wù)。前三季度EPC 業(yè)務(wù)在公司工程承包訂單中的占比約44%，我們預計未來EPC 業(yè)務(wù)占比有望保持穩(wěn)健，并帶動公司毛利率保持較高水平。

    　　繼續(xù)積極發(fā)展基建和環(huán)保業(yè)務(wù)。公司以化工工程業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，積極拓展與公司傳統(tǒng)競爭優(yōu)勢有相關(guān)性的基建和環(huán)保工程承包業(yè)務(wù)。1）基建業(yè)務(wù)：公司計劃繼續(xù)響應(yīng)長江大保護等國家戰(zhàn)略，積極承攬相關(guān)基建項目，計劃2-3 年內(nèi)基建收入達100 億元（我們測算對應(yīng)工程承包業(yè)務(wù)收入比重約8-10%）；2）環(huán)保業(yè)務(wù)：公司計劃繼續(xù)以內(nèi)生和外延并購方式，積極進行工業(yè)污水、土壤治理等環(huán)保領(lǐng)域的業(yè)務(wù)拓展。

    　　謹慎發(fā)展PPP 業(yè)務(wù)。2019 年以來，在地方政府資金整體相對緊張的背景下，公司以較為謹慎的態(tài)度發(fā)展PPP 業(yè)務(wù)，嚴格控制項目承接標準，承接項目主要為省會、直轄市、二級企業(yè)駐地以及其他還款能力較好的項目。我們認為公司謹慎的PPP 發(fā)展策略有助于控制經(jīng)營風險以及相關(guān)投資支出，進而保持強勁的現(xiàn)金流水平。

    　　產(chǎn)業(yè)板塊盈利強勁，未來有望繼續(xù)推進。公司己內(nèi)酰胺項目、印尼發(fā)電廠等產(chǎn)業(yè)投資資產(chǎn)盈利能力強勁，2019 上半年公司實業(yè)和其他業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利率21.6%，明顯高于公司整體，占上半年毛利潤比重達23%。2019 年7 月公司公告擬參與投資建設(shè)年產(chǎn)100 萬噸的尼龍66 新材料產(chǎn)業(yè)基地，若項目順利投產(chǎn)則有望實現(xiàn)較好的盈利水平。我們認為公司未來有望持續(xù)推進在高端化學品等領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)投資，驅(qū)動公司整體盈利能力持續(xù)提升。

    　　估值建議

    　　當前公司股價對應(yīng)11.3x 2019e P/E。我們維持盈利預測、跑贏行業(yè)評級和目標價7.1 元不變，對應(yīng)13x 2019e P/E 和14%上行空間。

    　　風險

    　　化工工程競爭激烈致毛利率承壓，投資資產(chǎn)盈利不及預期。