投資建議

    在補貼全面退坡和傳統(tǒng)龍頭車企全面電動化的背景下，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈需求與降本壓力齊升，機遇與挑戰(zhàn)并存。我們認為2020 年新能源車將邁向平價的起點。

    理由

    2020 年是國內直接購置補貼的最后一年，也是歐洲市場轉軌邁向碳排目標的重要轉折之年。我們認為新能源車將在2020-2025 逐步實現(xiàn)全球平價。在向著完全平價過渡的時期內，多維度深層次的格局分化將貫穿產(chǎn)業(yè)鏈需求端和供給端。

    我們認為政策強度的不同、購買力的差異、車型推陳出新的時點，導致中國與歐洲市場的增長結構及各環(huán)節(jié)受益主體顯著分化。中國雙積分政策約束力弱于歐盟碳排規(guī)劃，使得歐洲市場純電動化的過渡期相對更短。2020 年歐洲車企全面推出高質量正向設計純電動車型，疊加稅費及其它補貼政策，驅動歐洲市場維持高增長。我們認為國內市場分化體現(xiàn)在2C 和2B 兩個市場的需求差異，2C 端受益于合資車企及特斯拉國產(chǎn)化，優(yōu)質純電動車型供應釋放豐富了個人消費者的選擇，創(chuàng)造了新的購車需求，同時較寬松的雙積分考核也使得PHEV 有放量空間；2B 端出租電動化、網(wǎng)約電動車以及公務用車采購將在補貼存續(xù)期內繼續(xù)帶來穩(wěn)定的自主品牌車型需求，共同驅動產(chǎn)銷回暖。

    根據(jù)我們測算，2020 年全球新能源乘用車銷量可達290-330 萬輛，其中中國新能源車總銷量達150-170 萬輛，全球動力電池需求中樞約在167GWh。在較嚴苛的碳排放標準制約下，我們預計歐洲新能源車滲透率2021/2025/2030 年可分別達到11.59%/27.63%/47.87%以上，對應銷量達181/432/748 萬輛，CAGR 28%；對應動力電池需求可達101/338/585.7GWh，CAGR 40%。

    2020 年電動車產(chǎn)業(yè)鏈核心投資標的挖掘遵循兩條主線：大眾MEB 與特斯拉中國供應體系，對應LG Chem 與寧德時代供應鏈。當前全球供應體系已基本構建完成，隨著產(chǎn)業(yè)鏈分化龍頭份額不斷提升，我們建議關注兩條投資主線：1）海外德系三強，特別是放量預期較高的大眾MEB 及特斯拉供應鏈，2）國產(chǎn)特斯拉及合資車企供應鏈。我們認為海外MEB 將主要由LG Chem 供應，在松下并不參與國產(chǎn)特斯拉大規(guī)模量產(chǎn)下，LG Chem 同樣受益于國產(chǎn)特斯拉的增量需求。寧德時代則占據(jù)國內合資品牌（如上汽/一汽大眾）及自主一線品牌的主要份額，受益于國內需求的回暖與份額的穩(wěn)固。同時，寧德時代德國工廠已動工，驅動2021年后海外供應量提升。

    盈利預測與估值

    我們建議緊扣兩條投資主線把握龍頭標的：包括中游的恩捷股份、璞泰來，以及進入MEB 與特斯拉的高壓直流繼電器供應商宏發(fā)股份。此外，關注高鎳鋰電滲透率的提升對技術領先的行業(yè)龍頭的利好，推薦高鎳正極龍頭當升科技，關注容百科技（未覆蓋）。同時可關注進入采埃夫電機供應體系的臥龍電驅及二線優(yōu)質鋰電企業(yè)億緯鋰能（未覆蓋）、欣旺達（未覆蓋）。

    風險

    全球新能源車增長不及預期，高鎳鋰電應用進度不及預期，行業(yè)降本不及預期。