核心觀點(diǎn)：

    10 月乘用車(chē)終端同比下降6.4%，剔除新能源后同比下降5.2%

    根據(jù)中機(jī)中心，10 月國(guó)內(nèi)乘用車(chē)終端銷(xiāo)量為166 萬(wàn)輛，同比下降6.4%，降幅環(huán)比收窄1.0pct，其中新能源乘用車(chē)終端4.9 萬(wàn)輛，同比下降34.5%，乘用車(chē)（剔除新能源）終端同比下降5.2%，降幅環(huán)比收窄1.5pct；批發(fā)（剔除出口）186 萬(wàn)輛，同比下降6.8%，降幅環(huán)比收窄約0.1 個(gè)點(diǎn)。1-10 月乘用車(chē)終端累計(jì)同比下降4.0%，批發(fā)（剔除出口）累計(jì)同比下降11.1%。

    剔除基數(shù)因素后10 月終端改善趨勢(shì)顯著，11-12 月增速有望持續(xù)回升

    市場(chǎng)可能認(rèn)為10 月份乘用車(chē)終端同比增速環(huán)比9 月僅收窄1.0pct，改善趨勢(shì)并不明顯，實(shí)際上忽略了基數(shù)擾動(dòng)帶來(lái)的影響。06-18 年9 月終端銷(xiāo)量占全年比重均值為9.2%，剔除政策擾動(dòng)的正常年份（08-11 年、15-17 年，下同）占比均值為9.4%，18 年9 月終端銷(xiāo)量占比為8.5%，比正常年份占比低9.4%，同理06-18 年10 月終端銷(xiāo)量占全年比重均值為8.3%，正常年份占比為8.0%，18 年10 月終端銷(xiāo)量占比為8.3%，比正常年份占比高3.2%，剔除季節(jié)性因素后10 月份乘用車(chē)終端增速環(huán)比有14%-15%的改善。我們預(yù)計(jì)11-12 月乘用車(chē)終端銷(xiāo)量同比增速有望繼續(xù)回升。中波周期看乘用車(chē)購(gòu)置稅優(yōu)惠政策帶來(lái)的16、17 年需求透支拉低了18、19 年需求，從均值回歸角度看，為明后年終端銷(xiāo)量增長(zhǎng)提供了向上空間。

    10 月德系、日系終端同比增長(zhǎng)，自主終端降幅收窄

    分品牌看，10 月自主品牌終端銷(xiāo)量59.3 萬(wàn)輛，同比下降12.5%，合資品牌終端銷(xiāo)量106.2 萬(wàn)輛，同比下降2.7%，其中德系/日系實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。具體而言：10 月德系品牌終端同比增長(zhǎng)10.0%，增幅環(huán)比提升3.6pct，其中一汽大眾同比增長(zhǎng)14.8%，上汽大眾同比微增0.4%；10 月日系品牌終端同比增長(zhǎng)1.7%，增速環(huán)比略降2.0pct，其中東風(fēng)本田表同比增長(zhǎng)20.5%，廣汽豐田、東風(fēng)日產(chǎn)同比增長(zhǎng)2.8%、2.4%。10 月份自主品牌終端同比下降12.5%，降幅環(huán)比收窄1.7pct，環(huán)比增長(zhǎng)1.4%，其中上汽乘用車(chē)、吉利汽車(chē)、奇瑞汽車(chē)同比增長(zhǎng)8.1%、5.8%、4.0%，主流自主車(chē)企10 月終端銷(xiāo)量環(huán)比均有所增長(zhǎng)，奇瑞、長(zhǎng)城、吉利、上汽乘用車(chē)、長(zhǎng)安、廣汽乘用車(chē)分別環(huán)比增長(zhǎng)10.4%、9.5%、6.5%、6.4%、4.6%、0.7%。

    投資建議

    我們緊密跟蹤終端與庫(kù)存的表現(xiàn)，2020 年有望迎乘用車(chē)庫(kù)存周期、需求周期共振，乘用車(chē)行業(yè)盈利能力有望迎來(lái)改善，年內(nèi)終端銷(xiāo)量同比增速逐月改善可能成為乘用車(chē)板塊股價(jià)的催化劑。乘用車(chē)板塊我們推薦業(yè)績(jī)穩(wěn)定、低估值高股息率藍(lán)籌華域汽車(chē)、上汽集團(tuán)及廣汽集團(tuán)（A/H），零部件板塊我們推薦業(yè)績(jī)拐點(diǎn)確立的萬(wàn)里揚(yáng)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；汽車(chē)政策預(yù)期導(dǎo)致持幣待購(gòu)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。