2019 年11 月25 日，央行發(fā)布《金融穩(wěn)定報告2019》（下文簡稱《報告》，我們點評如下：

    內(nèi)容目錄：《報告》共156 頁，分三部分，涉及“金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)部署”、“資管新規(guī)實施”、“居民債務(wù)負(fù)擔(dān)”、“債轉(zhuǎn)股”、“金融機構(gòu)評級”、“存款保險制度”、“TLAC 及銀行資本充足率”等17 個專題分析。

    整體基調(diào)：報告對近年宏觀金融環(huán)境和政策進(jìn)行了回顧總結(jié)和展望。得益于監(jiān)管部門既保持應(yīng)有定力，同時靈活調(diào)整政策應(yīng)對，宏觀金融風(fēng)險高位緩釋�！秷蟾妗分赋�，2020 年是防范化解重大金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)收官之年，力爭從基本完成風(fēng)險治標(biāo)逐步向治本過渡，辦好自己的事。

    關(guān)于去杠桿：《報告》表示2018 年底我國宏觀杠桿率249.4%，較2017年底略有回落。從我們的跟蹤來看，預(yù)計2019 年宏觀杠桿率又有所抬升，但快速增長得以遏制，主要是結(jié)構(gòu)性問題。報告表示后續(xù)繼續(xù)推進(jìn)結(jié)構(gòu)性去杠桿，重點推動國有企業(yè)去杠桿，防止居民杠桿率過快上升，遏制地方政府隱性債務(wù)增量，有序化解存量。

    關(guān)于居民債務(wù)：《報告》表示截至2018 年底，我國居民部門杠桿率60.4%，與國際平均水平基本一致，處于新興國家較高水平。居民債務(wù)負(fù)擔(dān)區(qū)域和收入群體分化較大，低收入群體債務(wù)負(fù)擔(dān)較高。

    關(guān)于資管新規(guī)：《報告》表示繼續(xù)穩(wěn)妥實施資管新規(guī)，堅守風(fēng)險底線，保持戰(zhàn)略定力。從近期監(jiān)管精神來看，資管新規(guī)繼續(xù)按照原有方向推進(jìn)執(zhí)行，短期可能壓制信用擴張，但對資本市場形成長期利好�！秷蟾妗繁硎荆�截至2019 年3 月末，全部資管產(chǎn)品非標(biāo)投資規(guī)模約18.5 萬億，占資管產(chǎn)品凈資產(chǎn)23.3%，較2018 年末下降0.2 個百分點。

    關(guān)于金融機構(gòu)評級：報告公布了2018 年金融機構(gòu)風(fēng)險壓力測試和評級結(jié)果，處于相對高風(fēng)險（8-10 級）的中小金融機構(gòu)586 家。

    總結(jié)展望：2020 年作為防范化解金融風(fēng)險收官之年，預(yù)計監(jiān)管會繼續(xù)保持定力同時不乏靈活性。在結(jié)構(gòu)性去杠桿目標(biāo)和大行TLAC 要求約束下，預(yù)計后續(xù)信用擴張速度略有下行。短期來看，后續(xù)流動性環(huán)境可能存在一定波動，銀行具有防御配置價值。長期來看，隨著宏觀風(fēng)險逐步化解，不良貸款非線性上升的擔(dān)憂逐漸消解，銀行估值相對折價有望修復(fù)。在金融改革推進(jìn)引導(dǎo)下，后續(xù)市場新增資金（銀行理財、外資）初期會較偏好高股息板塊，銀行板塊作為權(quán)重，配置價值逐步提升。

    風(fēng)險提示：1.非標(biāo)壓縮超預(yù)期，導(dǎo)致部分行業(yè)風(fēng)險暴露；2.經(jīng)濟增速下行超預(yù)期，導(dǎo)致銀行資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。3.年底部分流動性考核指標(biāo)達(dá)標(biāo)要求可能帶來的流動性波動風(fēng)險。4、中小銀行風(fēng)險非線性暴露。