內(nèi)容提要：

    三季度貨幣政策執(zhí)行報告顯示出穩(wěn)貨幣的中性政策導(dǎo)向，為了加大逆周期調(diào)節(jié)，適度對沖經(jīng)濟(jì)下行，短期穩(wěn)貨幣將持續(xù)與寬財政搭配。同時，央行刪除“總閘門”措辭，為未來放松提前做了鋪墊，但前提是經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行以及通脹適度回落。

    中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前面臨外需回落、內(nèi)需偏弱的雙重壓力，但完成小康任務(wù)需要未來2 年GDP 年均6.1%的增速問題不大，疊加全社會杠桿率持續(xù)上升至較高水平，大水漫灌會造成中長期更嚴(yán)重的問題已形成共識，此外，傳導(dǎo)機(jī)制不暢的問題并未得到根本性緩解，短期通脹將上行破4 甚至破5，進(jìn)一步寬松的時機(jī)仍沒有完全成熟。

    不過，報告別除了“把好貨幣供給總閘門”的表述，同時提出“經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大”，明確了短期經(jīng)濟(jì)下行壓力，要加強(qiáng)/強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，這也為未來放松提前做了鋪墊。

    貸款利率下行有限，未來仍要進(jìn)一步引導(dǎo)利率下行。9 月一般貸款加權(quán)平均利率比6 月上升了0.02 個百分點，同比則下降0.23 個百分點，較2016 年12 月的低點（5.44%）仍高出52bp。如果MLF 利率和銀行負(fù)債端成本沒有明顯下降，單純指望銀行壓低風(fēng)險溢價是不現(xiàn)實的，因此若是進(jìn)一步降低企業(yè)融資成本，還需要通過引導(dǎo)MLF 等利率的下降來推動負(fù)債端下行，從這個角度看，未來仍有一定下調(diào)空間。

    風(fēng)險提示：央行超預(yù)期調(diào)控，通脹超預(yù)期上行，貿(mào)易摩擦升溫，經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，海外市場黑天鵝事件等