要討論上面的問題我們需要先了解IRR。IRR是“Implied Repo Rate”的縮寫，即隱含回購利率。在隱含回購利率討論國債期貨時(shí)IRR是無法回避的，隱含回購利率幾乎在所有國債期貨的基礎(chǔ)資料和期貨的分析系統(tǒng)中都有這個(gè)指標(biāo)。只看“隱含回購利率”的名稱并不好理解它的含義。其實(shí)，IRR是一種交易行為的收益率，這種交易行為是：隱含回購利率假設(shè)國債期貨空頭購買國債計(jì)劃將來用于交割，與此同時(shí)賣空相應(yīng)數(shù)量的國債期貨�？疹^持有國債，在期貨合約到期時(shí)把它交割給國債期貨多頭，空頭收到多頭支付的交割貨款。

國債期貨空頭這種交易行為的收益率就是IRR，也就是把買券花錢和交割收錢這整個(gè)過程的收益情況算清楚。其中，應(yīng)隱含回購利率計(jì)利息是國債上一個(gè)付息日至期貨交割日（配對(duì)繳款日）的利息。還要說明一下，這里的應(yīng)計(jì)利息和空頭購買國債價(jià)格（全價(jià)）包含的應(yīng)計(jì)利息并不一樣（應(yīng)計(jì)利息計(jì)算的日期不同），請(qǐng)讀者朋友留意。關(guān)于IRR的詳細(xì)計(jì)算過程請(qǐng)參閱第7章“光說不練假把式：國債期貨計(jì)算實(shí)戰(zhàn)”。

上面的IRR計(jì)算公式?jīng)]有考慮債券中間付息的情況，如果在買入國債日t到國債期貨交割日T之間國債有付息，計(jì)算時(shí)會(huì)假設(shè)把收到的利息以IRR收益率再投資，隱含回購利率變換個(gè)公式形式解方程吧。大多數(shù)分析軟件都有試算IRR的功能，順便說一句，國債期貨IRR顯著為負(fù)、基差較大和期貨深度貼水表達(dá)了同一件事。一般將期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格稱為期貨貼水，將期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格稱為期貨升水。