600000浦發(fā)銀行股票走勢分析
≈≈浦發(fā)銀行600000≈≈(更新:22.01.10)
[2022-01-10] 浦發(fā)銀行(600000):浦銀理財正式開業(yè),打開多元創(chuàng)收空間-事件點評
■中金公司
事件
1月8日,浦發(fā)銀行發(fā)布公告稱,其全資子公司浦銀理財(注冊資本50億元)獲得中國銀保監(jiān)會批準開業(yè),成為第8家正式開業(yè)的股份制商業(yè)銀行理財子公司。
評論
資管新規(guī)過渡期順利轉型,理財業(yè)務增長壓力得到釋放。歷經一年半的籌建期,浦發(fā)銀行理財子公司正式開業(yè),意味著公司在資管新規(guī)最后的過渡期凈值化轉型有序推進、存量業(yè)務風險有序出清,我們預計理財業(yè)務增長壓力將得到釋放。截至3Q21末,公司非保本理財規(guī)模共計1.11萬億元,位列全國第9,在股份制商業(yè)銀行中僅次于招商銀行、興業(yè)銀行、中信銀行位列第4。向前看,我們預計在規(guī)范化發(fā)展的背景下,理財規(guī)模增速將實現(xiàn)V型反轉,同時"輕型銀行"的戰(zhàn)略模式亦為理財業(yè)務帶來廣闊的增長機遇。
金融市場業(yè)務為浦銀理財發(fā)展帶來經驗借鑒。浦發(fā)銀行金融機構客戶經營能力領先、金融市場經營成果顯著,1H21公司金融市場業(yè)務營業(yè)凈收入共計186.9億元,占全行營收的19.2％;2020年,浦發(fā)銀行債券投資收益率錄得3.69％、領先可比同業(yè),同時近8年保持較高收益水平;此外,公司2020年投資收益共計189.8億元、占營收比重錄得9.7％,位列可比同業(yè)前列,其中交易性金融資產收益率錄得2.91％。公司以一級交易商的身份積極參與資產交易,并在證券市場、期貨市場聚焦創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展;同時,公司FICC業(yè)務保持市場領先地位,擁有較強的交易風險管理、市場趨勢判斷能力,截至1H21末"浦銀避險"產品為近1.8萬戶實體企業(yè)輸出專業(yè)高效的避險策略。我們認為,發(fā)達的金融市場業(yè)務為理財子公司的交易、投研提供了寶貴的經驗借鑒,有助于能力建設的拓展。
預計浦銀理財將成為產品供給中心與營收利潤貢獻中心。公司公告稱,浦銀理財將定位為全能型資管機構,通過建立更豐富產品譜系以滿足財富管理客群多層次的投資需求。目前浦發(fā)銀行"天添""專鑫""多元"三大系列,覆蓋了現(xiàn)金管理類、單一資產配置及多資產配置三大領域;同時公司大力發(fā)展含權混合類產品,截至2020年末,含權混合類產品規(guī)模超670億元,占當期理財規(guī)模的5.4％。我們預計,多元化產品譜系將幫助構建差異化產品競爭力,公司將通過行內銷售與他行代銷有效觸達更廣泛的活躍投資客群,實現(xiàn)理財業(yè)務收入的快速增長。2020年,公司理財業(yè)務實現(xiàn)中間業(yè)務收入86億元,占營業(yè)收入的比重為4.4％,已位列上市銀行第一梯隊。
風險
浦銀理財投研能力建設不及預期。
[2022-01-08] 浦發(fā)銀行(600000):財富戰(zhàn)略落下重要一子-理財子開業(yè)點評
■浙商證券
事件概覽
2022年1月7日,浦發(fā)銀行公告,浦銀理財獲銀保監(jiān)會批準開業(yè)。
財富落下重要一子
浦發(fā)銀行理財子的獲準開業(yè),顯示浦發(fā)銀行理財轉型成效獲監(jiān)管認可,也標志著浦發(fā)銀行在財富管理落下重要一子,理財業(yè)務輕裝上陣,有望貢獻新盈利點。
有望支撐經營表現(xiàn)
理財子獲準開業(yè)標志著表外理財整改壓力消退,有望帶動理財規(guī)模實現(xiàn)較快增長,支撐經營表現(xiàn)。靜態(tài)測算,如21H1末浦發(fā)銀行"表外理財規(guī)模/總資產"達到招行水平,費率與20A末持平,則有望提升21H1ROA4bp。
高性價比銀行標的
截止2022年1月7日收盤,浦發(fā)銀行2022年PB估值僅0.42x,回落至近5年4％的極低百分位水平,估值性價比凸顯。
盈利預測及估值
理財牌照落地,財富戰(zhàn)略落下重要一子。預計2021-2023年歸母凈利潤同比增長-4.82％/10.26％/10.62％,對應BPS19.27/20.80/22.49元股�，F(xiàn)價對應PB估值0.45/0.42/0.39倍。維持目標價19.15元(分紅調整后),對應2022年PB0.92x,現(xiàn)價對應2022年PB0.42x,現(xiàn)價空間120％。
風險提示:宏觀經濟失速,不良大幅暴露。
[2022-01-07] 浦發(fā)銀行(600000):浦發(fā)銀行全資子公司浦銀理財獲準開業(yè)
■證券時報
浦發(fā)銀行(600000)1月7日晚間公告，公司全資子公司浦銀理財有限責任公司獲得中國銀保監(jiān)會批準開業(yè)，注冊資本50億元人民幣。
[2021-11-24] 浦發(fā)銀行(600000):浦發(fā)銀行科遠智慧收到的銀行存款詢證函回函非我行出具
■證券時報
浦發(fā)銀行官微發(fā)布聲明：經我行核查，南京科遠智慧科技集團股份有限公司年審會計師收到的“2020年底銀行存款詢證函回函”非我行出具。我行南通分行已將相關證據資料提供公安機關作進一步查證。目前，案件偵辦正在推進，我行全力配合公安機關相關調查取證工作，以利盡快查明事實真相。
[2021-11-22] 浦發(fā)銀行(600000):浦發(fā)銀行獲準發(fā)行不超1000億元金融債券
■證券時報
浦發(fā)銀行(600000)11月22日晚間公告，銀保監(jiān)會和央行同意同意公司在全國銀行間債券市場公開發(fā)行不超過1000億元人民幣金融債券。核準額度自決定書發(fā)出之日起2年內有效。
[2021-11-05] 浦發(fā)銀行(600000):風險繼續(xù)出清,轉型持續(xù)推進-2021年三季報點評
■浙商證券
數(shù)據概覽
21Q1-3浦發(fā)銀行歸母凈利潤同比-7.2％,增速環(huán)比-10.2pc;營收同比-3.5％,增速環(huán)比+0.5pc;ROE9.7％,ROA0.70％;不良率1.62％,環(huán)比-2bp,撥備覆蓋率146％,環(huán)比-5.6pc。
核心觀點
1、盈利增速下行。21Q1-3凈利潤同比-7％,增速環(huán)比-10pc,歸因減值拖累加大。21Q1-3減值損失同比-4.1％,增速環(huán)比+11.4pc,歸因風險出清力度加大。
展望未來,浦發(fā)銀行風險出清后,戰(zhàn)略轉型有望帶動盈利增速修復,密切關注。
2、風險繼續(xù)出清。21Q3浦發(fā)銀行不良貸款連續(xù)7個季度雙降,關注貸款同樣實現(xiàn)雙降,風險持續(xù)出清。不良余額環(huán)比-0.6％,不良率環(huán)比-2bp;關注余額環(huán)比-4.6％,關注率環(huán)比-12bp,不良率、關注率均來到近5年最優(yōu)水平。撥備厚度小幅下降,撥備覆蓋率環(huán)比-6pc至146％。展望未來,風險出清下,實際資產質量不斷夯實,有望為未來盈利增速的修復打好基礎。
3、轉型持續(xù)推進。浦發(fā)銀行轉型持續(xù)推進,成效逐漸顯現(xiàn)。①客戶基礎向好。
活期存款占比上升。21Q3浦發(fā)銀行存款環(huán)比+1.3％,增速較總負債快2pc,存款占比提升。存款中,活期存款環(huán)比+2.6％,活期占比提升。②財富管理推進。
零售AUM達3.6萬億,較年初實現(xiàn)15％的較快增長。③綠色戰(zhàn)略升級。2021年11月3日,浦發(fā)銀行舉辦綠色金融發(fā)布會,推出一系列覆蓋對公、零售、金市等業(yè)務線的綠色金融產品,綠色戰(zhàn)略目標、經營體系進一步完善。
盈利預測及估值
風險繼續(xù)出清,期待業(yè)務轉型成效。預計2021-2023年歸母凈利潤同比增長-4.82％/10.26％/10.62％,對應BPS19.27/20.80/22.49元股。現(xiàn)價對應PB估值0.44/0.41/0.38倍。維持目標價19.15元(分紅調整后),對應2021年PB1.0x,現(xiàn)價對應2021年PB0.44x,現(xiàn)價空間125％。
風險提示:宏觀經濟失速,不良大幅爆發(fā)。
[2021-11-03] 浦發(fā)銀行(600000):前三季度業(yè)績小幅下滑,風險繼續(xù)壓降-季報點評
■廣發(fā)證券
前三季度營收、PPOP同比下降但降幅較上半年小幅收窄。公司發(fā)布21年三季報:前三季度營收、PPOP、歸母凈利潤同比分別增長-3.5％、-6.0％、-7.2％,增幅較上半年分別提高0.5pct、1.4pct、-10.2pct。營收同比下降但降幅較上半年小幅收窄,結構上來看,前三季度利息凈收入、手續(xù)費凈收入、其他非息收入同比分別增長-1.8％、-20.0％、12.0％,僅手續(xù)費凈收入降幅較上半年擴大。其中利息凈收入同比負增長主因是息差同比下降較多;手續(xù)費凈收入同比下滑,延續(xù)頹勢,一方面是預計由于銀行卡業(yè)務、托管及其他受托業(yè)務收入下降,另一方面是手續(xù)費及傭金支出有所增加。營收同比負增長,疊加撥備支出力度加大和成本收入比同比上升的影響,導致利潤同比下滑,表現(xiàn)不佳。
前三季度資產收益較上半年小幅上行,存款優(yōu)勢顯現(xiàn)緩解負債成本上行壓力,息差較上半年微升。據我們測算,公司21年前三季度年化凈息差為1.86％,同比下降22bps,主因是資產收益率同比降幅較大;較21年上半年回升1bps,主要是資產收益率較上半年回升驅動。具體來看:(1)資產端,自19年管理層提出"對公業(yè)務要重回股份行貸款市場占比第一、增量第一"的目標以來,信貸資源持續(xù)向對公客戶傾斜,同時客戶生態(tài)也在重塑,貸款占資產提高疊加貸款結構向對公低風險領域傾斜,是資產收益率同比走低的主因;不過,Q3貸款結構有所調整,Q3單季度零售貸款配置增加同時壓縮了對公一般貸款,預計受益于此,資產收益率較上半年回升。(2)負債端,客戶生態(tài)重塑的效益加快釋放,對公結算銀行、零售財富管理銀行發(fā)力帶來低成本存款沉淀,21Q3末存款較年初增長9.6％,處于可比同業(yè)前列,對公活期存款、零售活期存款較年初分別增長11.0％、9.5％,支撐負債成本率穩(wěn)中趨降。
存量風險加速出清,資產質量進一步夯實。公司持續(xù)加大風險處置力度,前三季度不良核銷轉出率達109％,Q3末不良貸款額和占比、關注貸款額和占比均較Q2末下降。此外,撥備覆蓋率148.62％,相對平穩(wěn)�？傮w來看,公司風險管控繼續(xù)加強。
盈利預測與投資建議:公司持續(xù)推動"保收入、增存款、穩(wěn)投放、控風險、探新路",高質量發(fā)展更進一步。資產收益率企穩(wěn)回升,降負債成本成效凸顯;風險持續(xù)壓降。預計公司21/22年歸母凈利潤增速分別為1.5％、8.2％,EPS分別為1.91/2.08元/股,當前A股股價對應21/22年PE分別為4.5X/4.1X,PB分別為0.44X/0.40X,綜合考慮公司近兩年PB估值中樞和基本面情況,我們給予公司21年PB估值0.5X,對應合理價值為9.72元/股,維持"買入"評級。
風險提示:(1)經濟增長超預期下滑;(2)資產質量大幅惡化
[2021-11-02] 浦發(fā)銀行(600000):股息率優(yōu)勢突出,做實資產質量-動態(tài)點評
■華泰證券
股息率優(yōu)勢突出,做實資產質量
11月1-2日浦發(fā)銀行下跌4.5％(同期銀行指數(shù)下跌1.9％),我們認為一方面由于前三季度利潤增速下行(前三季度歸母凈利潤同比-7.2％,增速較上半年-10.2pct),營業(yè)收入同比負增長;另一方面由于對房地產風險的擔憂,導致銀行板塊整體下跌。鑒于信用減值損失同比增速提升,我們預計21-23年EPS1.89/1.91/2.02元(前值為2.05/2.17/2.29元),22年BVPS預測值20.77元,對應PB0.41倍,22年股息率預測值達到5.4％,股息率優(yōu)勢突出�？杀裙�22年Wind一致預測PB均值0.61倍,公司數(shù)字化轉型賦能長期發(fā)展,資產質量有望持續(xù)改善,估值折價空間有望縮小,我們給予22年目標PB0.5倍,目標價由11.68元下調至10.39元,維持"增持"評級。
貸款結構優(yōu)化,息差企穩(wěn)
資產增速隨行業(yè)趨勢放緩,貸款占比及個人貸款占比提升,存款增長較為亮眼。9月末總資產、貸款、存款增速分別為+5.1％、+11.3％、+10.9％,較6月末-2.9pct、-2.1pct、+4.2pct。資產投放增速放緩,但內部結構優(yōu)化,零售貸款占比較6月末+0.3pct至38.9％,預計主要由信用卡貸款驅動。我們測算前三季度凈息差較上半年微升1bp,主要受資產端收益率上行驅動,與結構優(yōu)化有關。負債端成本率較上半年+1bp,預計與存款競爭激烈導致的價格上行有關。存款結構則有一定優(yōu)化,活期存款率較6月末上升0.6pct。
其他非息收入增速提升,第二檔系統(tǒng)重要性銀行
中間業(yè)務收入在理財凈值化轉型壓力下增速下行,債權投資業(yè)務則在低基數(shù)效應下增速提升。1-9月非息收入同比-7.5％,較1-6月-2.4pct,主要由于中間收入增速下行。1-9月中間業(yè)務收入同比-19.7％,增速較1-6月-9.7pct,推斷主要受資管新規(guī)、減費讓利影響。其他非息收入則在低基數(shù)效應下同比+11.5％,較1-6月+10.9pct。9月末資本充足率、核心一級資本充足率分別為14.05％、9.35％,較6月末-0.23pct、-0.07pct。浦發(fā)銀行為第二檔系統(tǒng)重要性銀行,目前核心一級資本充足率監(jiān)管要求為8％(其中附加資本要求為0.5％),后續(xù)資本有待補充。
資產質量持續(xù)改善,關注后續(xù)地產開發(fā)貸風險
加大不良貸款處置力度,以改善資產質量。9月末不良貸款率、撥備覆蓋率分別為1.62％、149％,較6月末-2bp、-3pct。不良率下降主要由于加大處置力度。Q3年化不良生成率為2.0％,處較高水平,推斷主要由于地產開發(fā)貸不良率上升,后續(xù)風險仍需關注。Q3年化信用成本為1.79％,同比+18bp,為利潤增速下行的主要原因。
風險提示:經濟下行持續(xù)時間超預期,資產質量惡化超預期。
[2021-11-01] 浦發(fā)銀行(600000):內部結構優(yōu)化,存量風險去化-三季點評
■中金公司
3Q21業(yè)績低于我們預期
浦發(fā)銀行公布3Q21業(yè)績,1-3Q21公司營業(yè)收入/歸母凈利潤同比分別下降3.5％/下降7.2％,3Q21公司營業(yè)收入/歸母凈利潤同比分別下降2.5％/下降25.9％,業(yè)績低于我們預期,主要原因是息差承壓及中收表現(xiàn)偏弱。
發(fā)展趨勢
我們認為公司目前處于內部結構優(yōu)化期,對存量業(yè)務及資產結構的優(yōu)化有助長期發(fā)展。公司自年初以來采取審慎的資產擴張策略,將工作重心放在存量業(yè)務及資產結構的優(yōu)化上,主要體現(xiàn)在:1)深挖區(qū)域及產業(yè)結構性機會:公司積極助力長三角產業(yè)轉型升級,對公信貸投放上向國家政策支持的新興產業(yè),以及普惠小微、科技創(chuàng)新、綠色金融等領域傾斜。2)鞏固托管業(yè)務優(yōu)勢:公司依托資產托管品牌,構建高質量可持續(xù)的托管業(yè)務發(fā)展模式,3Q21資產托管規(guī)模達到14.18億元,較上半年末提升0.09萬億元,1-3Q21實現(xiàn)托管費收入23.71億元(1H21為16.71億元。3)數(shù)字化轉型持續(xù)深化:公司"全景銀行"建設進入新階段,2C端圍繞與民生相關的熱點場景拓展客戶,新增連接達標客戶數(shù)超過1.7萬戶;2B端賦能企業(yè)業(yè)務架構轉型,促進組織效率提升;2F端強化行業(yè)數(shù)據分析,支撐金融機構客戶智能化運營。
利息及非息業(yè)務表現(xiàn)偏弱。1)息差拖累利息業(yè)務表現(xiàn):1-3Q21公司凈利息收入同比下降1.8％,貸款總額保持積極增長的情況下(同比+11.3％),息差拖累較為明顯。2)中收仍待恢復,托管業(yè)務表現(xiàn)良好。1-3Q21公司實現(xiàn)凈手續(xù)費收入223.2億元,同比下降19.7％(1H21同比下降10.0％),主要受基數(shù)上升影響。
賬面指標改善,存量風險去化。1)賬面資產質量改善:3Q21公司不良率環(huán)比2Q21下降0.02ppt至1.62％,關注貸款率環(huán)比2Q21下降0.12ppt至2.14％,賬面資產質量向好。2)存量風險持續(xù)出清:公司保持積極的撥備計提節(jié)奏,同時維持較大的貸款核銷力度,存量風險處于去化過程中。3)撥備水平持穩(wěn):3Q21公司撥備覆蓋率環(huán)比2Q21下降0.1ppt至148.6％,風險抵補能力整體穩(wěn)定。
盈利預測與估值
考慮到公司業(yè)務結構優(yōu)化效果仍待觀察,我們下調2021和2022年歸母凈利潤14.4％和18.0％至551.4億元和581.6億元,當前股價對應2021/2022年4.8x/4.5xP/E,0.5x/0.4xP/B。維持跑贏行業(yè)評級,綜合考慮公司發(fā)展預期及目前較低的估值水平,我們小幅下調目標價2.2％至9.61元,對應0.5x/0.5x2021E/2022EP/B,較當前股價有7.5％的上行空間。
風險
結構優(yōu)化成效不及預期,資產質量修復不及預期。
[2021-09-30] 浦發(fā)銀行(600000):浦發(fā)銀行副行長崔炳文 共同為金融業(yè)穩(wěn)健發(fā)展營造良好輿論氛圍
■上海證券報
在9月29日舉行的上海證券報創(chuàng)刊30周年座談會上，浦發(fā)銀行黨委委員、副行長崔炳文表示，上海證券報和浦發(fā)銀行都誕生于上海，都成長于中國深化改革開放和資本市場發(fā)展的浪潮中，都是這段不平凡歷史的見證者和重要的參與者。
崔炳文表示，上海證券報專業(yè)、客觀、權威、及時的報道，幫助浦發(fā)銀行向公眾展現(xiàn)了立體、全面、鮮活、積極的形象;共同為中國金融業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展營造了良好的輿論氛圍。
崔炳文介紹，在浦發(fā)銀行上市之年，也就是1999年末，浦發(fā)銀行總資產是1032億元，到今年年中，增長至8.12萬億元，增長約80倍;在全球銀行中，按一級資本的排位，浦發(fā)銀行已上升到第18位，實現(xiàn)了飛躍式的發(fā)展。今年，浦發(fā)銀行制定了“十四五”戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，提出的戰(zhàn)略目標是“全面建設具有國際競爭力的一流股份制商業(yè)銀行，推動浦發(fā)銀行成為新時代金融業(yè)高質量發(fā)展的排頭兵和先行者”。在這個過程中，打造資本市場的優(yōu)質藍籌也是題中應有之義。
[2021-09-09] 浦發(fā)銀行(600000):"十四五"戰(zhàn)略規(guī)劃,彰顯浦發(fā)做優(yōu)做強決心-事件點評
■中信建投
事件
9月9日,浦發(fā)銀行在上海舉辦溝通會,由董事長鄭楊和行長潘衛(wèi)東介紹和解讀浦發(fā)銀行"十四五"總體戰(zhàn)略規(guī)劃。
簡評
1、戰(zhàn)略目標突出"全面建設",新五年戰(zhàn)略規(guī)劃彰顯決心。
浦發(fā)銀行"十四五"時期的戰(zhàn)略目標是"全面建設具有國際競爭力的一流股份制商業(yè)銀行,推動全行成為新時代金融業(yè)高質量發(fā)展的排頭兵和先行者"。與去年提出的新三年行動計劃的戰(zhàn)略目標相比,"十四五"戰(zhàn)略目標新增"全面"二字,即浦發(fā)銀行在達到戰(zhàn)略目標的行徑上統(tǒng)籌全局,具體要在七大方面上實現(xiàn)"全面一流",包括服務實體經濟、高質量發(fā)展、改革創(chuàng)新、金融服務體系、數(shù)字化水平、治理效能、企業(yè)文化和品牌建設,比此前的戰(zhàn)略目標更加具體和更有方向性。浦發(fā)銀行提出的具體目標包括:1)規(guī)劃期末,總資產規(guī)模增速高于"十四五"期間的GDP增長預測;2)ROA、ROE保持較高的回報水平;3)不良貸款率優(yōu)于股份制銀行平均水平;4)專門制定創(chuàng)新規(guī)劃目標:力爭規(guī)劃期末,科技投入占營收比重達到3.5％、有效科技發(fā)明專利數(shù)達到239件、云服務種類200項、數(shù)據容量50PB、數(shù)字化勞動力4300人年、數(shù)據價值增量100億元等,將金融科技放到重要位置。
從實施路徑來看,具體通過"3+1+3"戰(zhàn)略部署,即"3"輕型化、"雙碳"、數(shù)字化三大轉型,"1"打響"長三角自己的銀行"品牌優(yōu)勢,以及"3"構筑風險合規(guī)、創(chuàng)新服務、場景運營三大保障體系。在推動輕型化轉型方面,浦發(fā)銀行將聚焦1)做強投行,發(fā)揮集團多牌照的綜合經營優(yōu)勢,打造"股債貸、境內外、投商行"的一體化金融聯(lián)動發(fā)展模式;2)做精財富管理,做優(yōu)理財業(yè)務以及數(shù)字化賦能零售業(yè)務加快輕型化轉型;3)做細消費金融,持續(xù)迭代消金產品升級;4)做大托管業(yè)務,保持全行業(yè)第一梯隊;以及5)做深浦銀避險,打造差異化、特色化的浦銀避險市場品牌。此次新五年戰(zhàn)略著重提到機制改革,明確各項戰(zhàn)略任務的牽頭責任部門,保障規(guī)劃全面落地,鄭董"不達目標不罷休"的結語,彰顯浦發(fā)銀行要達成"十四五"戰(zhàn)略規(guī)劃目標的決心。
2、優(yōu)勢發(fā)力短板改善,相信浦發(fā)銀行將越走越好。
管理層抓住浦發(fā)銀行的優(yōu)勢及機遇制定了新五年戰(zhàn)略規(guī)劃,而展望全年,我們認為浦發(fā)銀行將在以下方面持續(xù)發(fā)展改善:營收降幅明顯縮窄,主要拖累項向好。上半年浦發(fā)銀行營收同比下降4.0％,歸母凈利潤同比增長3.0％,雖然上半年營收同比仍為負增長,但是已較1Q21降幅大幅收窄(1Q21:-10.6％)。上半年浦發(fā)銀行的ROE為10.9％,同比下降0.3pct。從盈利驅動分析來看,上半年主要對凈利潤正向貢獻的因子包括規(guī)模增長(10.9％)、撥備計提(10.9％),主要的負向拖累因子包括凈息差(-13.3％)、中收(-1.7％)及成本收入比(-3.4％)。
凈息差趨勢向好,預計上半年為凈息差低點。從最大的負向因子凈息差來看,上半年浦發(fā)的凈息差為1.83％,同比下降27bps,在所有上市股份行中降幅最大。其中公司/零售貸款收益率同比下降42ps/60bps,而存款成本率同比下降8bps,主要是貸款端定價下行導致凈息差大幅下行。但是從趨勢上來看,浦發(fā)2Q21單季度凈息差(測算值)季度環(huán)比持平,在所有上市股份行中表現(xiàn)最優(yōu),同業(yè)均季度環(huán)比有所下降。我們認為凈息差作為最大的拖累項,趨勢向好,負債端存款成本改善,伴隨下半年貸款投放結構調整,浦發(fā)全年凈息差將逐步企穩(wěn)。
資產質量持續(xù)改善,不良已實現(xiàn)6個季度持續(xù)雙降。2Q21不良率較4Q19高點大幅下降40bps至1.64％,達到2016年以來最優(yōu)水平。前瞻性指標關注率及逾期率同樣持續(xù)改善,2Q21關注率及逾期率分別較去年同期高點下降54bps、36bps至2.26％、2.17％。目前上市股份行的不良率均值為1.42％,我們認為隨著浦發(fā)不斷加大出清不良資產以及嚴控新增不良下,不良率將繼續(xù)改善,新五年規(guī)劃目標的不良率優(yōu)于股份行平均水平可期,而資產質量改善將成為浦發(fā)凈利潤增長的保障。
長三角區(qū)域、綜合牌照經營、數(shù)字化優(yōu)勢三駕齊驅。浦發(fā)銀行總部位于上海,立足成為長三角自己的銀行,浦發(fā)在長三角區(qū)域主場優(yōu)勢明顯,長三角區(qū)域(含總行)營收占比超過60％,2Q21浦發(fā)長三角區(qū)域存、貸款余額均為股份行首位。同時浦發(fā)手持基金、金租、信托、境外證券、民營銀行等多個非銀金融牌照,浦銀理財也已獲批籌建,三大主營業(yè)務公司、零售及金市均衡發(fā)展,2020年營業(yè)凈收入占比分別為35.2％、41.6％及23.2％,也是浦發(fā)區(qū)別于其他同業(yè)突出"全面建設"的競爭優(yōu)勢。數(shù)字化方面,2020年浦發(fā)銀行金融科技投入占營收的2.91％,較去年提升75bps,離新五年規(guī)劃目標的3.5％不斷邁進,浦發(fā)是首家提出全景銀行的金融機構,新五年更是特別設立創(chuàng)新規(guī)劃以及具體定量目標,將金融科技放到戰(zhàn)略發(fā)展的重要地位。
3、盈利預測與投資建議
浦發(fā)銀行召開的這次"十四五"總體戰(zhàn)略規(guī)劃溝通會,是向市場表達浦發(fā)銀行新五年要堅定達成目標的決心,我們相信在"3+1+3"的戰(zhàn)略部署以及配套的內部機制保障下,浦發(fā)銀行將帶來全新一面,實現(xiàn)"全面建設具有國際競爭力的一流股份制商業(yè)銀行,推動全行成為新時代金融業(yè)高質量發(fā)展的排頭兵和先行者"的戰(zhàn)略目標。我們預計,浦發(fā)2021/2022年營業(yè)收入同比增長5.6％/13.3％,歸母凈利潤同比增長5.2％/10.4％,當前股價對應0.46倍21年PB,維持買入評級。
4、風險提示
公司主要面臨以下風險:1)宏觀經濟大幅下滑,引發(fā)銀行不良風險;2)全球疫情出現(xiàn)超預期反彈,國內外政策發(fā)生變化;3)中國無風險利率中樞大幅上移;4)戰(zhàn)略目標實施進度不及預期。
[2021-09-07] 浦發(fā)銀行(600000):二季度營收同比轉正,資產質量向好-半年報點評
■天風證券
二季度營收同比增速轉正,業(yè)績釋放降速
上半年營收同比下滑3.99％,其中二季度同比增長4.04％,增速轉正。主要系凈利息收入同比增速轉正,以及交易性金融資產及貴金屬公允價值變動正向貢獻大幅提升。上半年歸母凈利潤同比增長3.05％,增速較一季度降低4.65pct,主要系二季度減值損失同比計提幅度提升。公司持續(xù)提升中收業(yè)務經營能力,上半年財富管理收入達35.74億元。管理零售AUM達3.51萬億元,同比增長58.58％。
凈息差下行,信貸投放維持較高增速
上半年凈息差為1.84％,較去年全年下滑18bp。主要系資產端定價走弱,收益率較去年全年下滑23bp,其中貸款下滑33bp。公司繼續(xù)深化業(yè)務結構轉型,加大支持實體經濟力度。資產投放增長較快,上半年貸款平均余額同比12.21％,貸款占生息資產平均余額比例較去年全年提升0.8pct至62.75％。貸款平均余額中,對公貸款占比提升0.14pct至51.35％。
從信貸投放結構來看,對公方面持續(xù)加大制造業(yè)支持力度。上半年新增對公貸款中24.77％投向制造業(yè),制造業(yè)貸款余額中,中長期貸款占比較上年末提升2.87pct。零售方面經營貸余額較上年末提升11.80％,占零售貸款比提升1.70pct至19.87％,個人住房貸款占比提升1.53pct至48.91％。
公司持續(xù)優(yōu)化負債結構,上半年客戶存款平均余額中活期占比43.53％,較去年全年提升2.49pct。結構優(yōu)化帶動成本下滑,存款平均成本率下滑12bp。
資產質量持續(xù)改善,短期資本壓力不大
二季末不良率和關注類貸款占比環(huán)比下降2bp和26bp至1.64％、2.26％,均延續(xù)下滑態(tài)勢,資產質量持續(xù)改善。零售貸款不良率下滑較為明顯,其中信用卡不良率較上年末下滑56bp,個人經營貸款不良態(tài)勢改善。撥備覆蓋率151.26％,環(huán)比下滑3.02pct。
二季末總資產同比增速較一季度下滑2.49pct,其中貸款增速下滑1.81pct,但仍維持在13.45％的較高增速。信貸投放對資本造成一定消耗,二季末公司核心一級資本充足率環(huán)比下滑9bp至9.42％。此外公司尚有500億可轉債未轉股,短期資本壓力不大。
投資建議:夯實長三角區(qū)域發(fā)展優(yōu)勢,維持"增持"評級公司充分發(fā)揮立足上海的優(yōu)勢,持續(xù)夯實長三角區(qū)域發(fā)展基礎。創(chuàng)新推出特色金融服務,發(fā)揮強獲客能力優(yōu)勢。長三角地區(qū)客戶積累較好,企業(yè)客戶達38.5萬戶、零售客戶超5508.25萬戶。我們預測2021-2023年業(yè)績增速為7.68％、8.33％和7.57％,給予其2021年0.6倍PB目標估值,對應目標價11.06元,維持"增持"評級。
風險提示:經濟恢復疲弱,信貸需求不足,信用風險波動
[2021-08-30] 浦發(fā)銀行(600000):息差持平,資產風險有所緩釋-2021年中報點評
■海通證券
收入能力邊際改善。上半年營業(yè)收入同比增速-4.0%，降幅較1Q21的-10.6%縮小6.6pct；利息凈收入和非息凈收入同比增速分別為-3.5%、-5.2%，較1Q21的降幅分別縮窄4.6pct、10.5pct，最終實現(xiàn)歸母凈利潤同比增速3.05%，收入能力呈現(xiàn)邊際改善態(tài)勢。
對公類非息收入增長，較疫情期間有所好轉。1H21結算及清算、投行業(yè)務同比分別增長18.5%、9.1%，均優(yōu)于疫情前同期水平。公司以主要結算銀行為目標，以"投行+商行"為基本服務策略，在結算及清算、投行業(yè)務方面已取得初步成效。我們認為在銀行卡和托管業(yè)務兩塊非息收入主力軍尚未完全復蘇的情況下，對公類中間業(yè)務的增長有助于緩解非息收入下行壓力。
息差持平，資負結構穩(wěn)定。1H21經測算的報告期凈息差1.76%，較1Q21末持平，同比下降26BP。資產端，集團保持穩(wěn)健的貸款投放策略，上半年主要支持對公業(yè)務，制造業(yè)中長期貸款較年初增速達21.25%，高于貸款整體增速。零售貸款占比較年初略下降0.9pct到38.6%，按揭貸款和經營貸款占總貸款比重分別提高0.2pct、0.5pct。負債端，上半年日均活期存款占比達43.53%，同比提高4.08pct。
不良率和關注貸款率連續(xù)多季度壓降。2Q21末不良率和關注貸款率分別為1.64%、2.26%，較1Q21各自下降3BP、26BP，均自2019年末達到峰值后實現(xiàn)連續(xù)6個季度下降。逾期貸款率2.17%，較年初上升3BP。其中，零售貸款不良率較年初下降12BP至1.23%，信用卡不良率下降56BP至1.96%，是零售貸款質量優(yōu)化的主力。對公貸款不良率較年初下降9BP至2.24%。我們認為零售、對公雙管齊下，使得公司對資產的風險管控能力得到邊際提高。
投資建議。浦發(fā)銀行息差持平，資產和負債規(guī)模平穩(wěn)增長，強化管理資產質量使得風險有所緩釋，助力公司創(chuàng)收能力恢復。我們預測2021-2023年EPS為2.06、2.28、2.59元，歸母凈利潤增速為9.11%、10.16%、9.75%。我們根據DDM模型(見表2)得到合理價值為14.59元；根據PB-ROE模型給予公司2021EPB估值為0.70倍(可比公司為0.76倍)，對應合理價值為13.57元。因此給予合理價值區(qū)間為13.57-14.59元(對應2021年PE為6.58-7.07倍，同業(yè)公司對應PE為6.37倍)，維持"優(yōu)于大市"評級。
風險提示:企業(yè)償債能力下降，資產質量大幅惡化；金融監(jiān)管政策出現(xiàn)重大變化。
[2021-08-30] 浦發(fā)銀行(600000):經營表現(xiàn)平穩(wěn)-2021年中報點評
■中信證券
浦發(fā)銀行立足上海,持續(xù)夯實長三角區(qū)域發(fā)展優(yōu)勢,推進"財富+同業(yè)+投行"業(yè)務建設。公司經營表現(xiàn)穩(wěn)定,資產質量處于改善通道,撥備覆蓋水平保持平穩(wěn)。給予公司目標價10.60元,維持"增持"評級。
營收增速回升,業(yè)績平穩(wěn)增長。上半年浦發(fā)銀行實現(xiàn)營業(yè)收入973.65億元,歸母凈利潤298.38億元,同比分別下降3.99％/上升3.05％(一季度分別下降10.65％/上升7.70％)。(1)收入端:利息凈收入/非息收入同比分別下降3.46％/下降5.16％(一季度同比分別下降8.09％/下降15.63％)。(2)成本端:成本收入比同比上升2.59pct至23.88％,整體成本控制能力穩(wěn)定。(3)撥備端:信用成本小幅節(jié)約,撥備/撥備前利潤同比下降5.04pct至52.08％。
資產增速放緩,息差小幅下降。(1)二季度資產擴張速度放緩:二季度公司總資產環(huán)比+0.70％(Q1環(huán)比+1.47％),信貸/金融投資環(huán)比分別+1.03％/-2.65％。(2)資產收益有所下行:上半年公司凈息差同比下降27BP至1.84％,主要原因是資產收益下降較多,同比下降34BP至4.41％。
中間業(yè)務仍處恢復過程,投資業(yè)務表現(xiàn)回升。上半年公司實現(xiàn)非息收入297.03億元,同比-5.16％(一季度同比-15.63％)。(1)手續(xù)費及傭金收入小幅下降:上半年公司手續(xù)費及傭金凈收入同比下降9.99％(Q1/Q2分別同比下降14.54％/4.20％),中間業(yè)務仍處于恢復過程中。(2)投資收益回升明顯:上半年公司"投資收益+公允價值變動損益"同比下降2.84％(Q1同比下降22.42％),其中二季度單季同比上升34.76％,單季表現(xiàn)良好。
賬面資產質量改善,風險抵補能力穩(wěn)定。(1)不良及關注率延續(xù)下降趨勢:二季度末公司不良貸款率1.64％,關注貸款率2.26％,較一季度末分別下降0.02/0.26pct,延續(xù)改善趨勢。(2)撥備覆蓋率穩(wěn)定:二季度末公司撥備覆蓋率151.26％,較一季度末小幅下降3.02pct,整體風險抵補能力保持穩(wěn)定。
風險因素:宏觀經濟增速超預期下滑,導致資產質量大幅惡化。
投資建議:經營表現(xiàn)平穩(wěn)。浦發(fā)銀行立足上海,持續(xù)夯實長三角區(qū)域發(fā)展優(yōu)勢,推進"財富+同業(yè)+投行"業(yè)務建設。公司經營表現(xiàn)穩(wěn)定,資產質量處于改善通道,撥備覆蓋水平保持平穩(wěn)。考慮到公司息差受資產收益下行環(huán)境影響,我們小幅下調2021/22年EPS預測至1.93/2.18元(原預測為1.99/2.27元),當前A股股價對應2021年0.47xPB。考慮公司估值修復空間,給予公司2021年0.55xPB,對應目標價10.60元,維持"增持"評級。
[2021-08-30] 浦發(fā)銀行(600000):業(yè)務繼續(xù)夯實,風險逐漸出清-2021年中報點評
■興業(yè)證券
浦發(fā)銀行8月27日晚公布2021年中期報告。上半年公司實現(xiàn)營收974億元,同比增長-4.0％,歸母凈利潤298億元,同比增長3％。
21Q2營收增速回正,但減值計提仍處高位,最終錄得上半年累計3％的利潤增速。公司2季度經營有所改善,無論是總營收yoy-4％))/利息凈收入(yoy-3.5％)/手續(xù)費收入增速(yoy-10％)較一季度均有邊際提升。從利潤的驅動因素看,日均生息資產規(guī)模增長了以及信用成本節(jié)約55bps至1.63％。但2021上半年NIM下行了27bps同時成本收入比+2.6cpts至對利潤形成拖累。不過展望下半年公司投資收益高基數(shù)即將過去而不良生成率的改善也有助于公司信用成本的持續(xù)節(jié)約。
資產中速擴張投資壓縮、同業(yè)增長息差環(huán)比小幅收窄。公司21H1同比增速從一季度的10.5％回落至其中貸款同比增長13.8％維持較高水平交運、公共事業(yè)、租賃商業(yè)等增長較多零售信用卡余額繼續(xù)壓降消費貸款上半年負增長住房按揭平穩(wěn)增長。存款上半年增長積極量價控制優(yōu)秀。存款較年初增長零售略快于對公但整體較為平衡存款在總負債中的占比升至4個季度以來的高點60.7％。息差同比-27bps資產端拖累較多負債端小幅對沖。中收受卡及托管業(yè)務拖累仍維持少增狀態(tài)。其中卡手續(xù)費收入同比-托管業(yè)務-12.7％是主要的拖累因素但代理業(yè)務在去年高基數(shù)上實現(xiàn)了正增長。
不良、關注持續(xù)改善,撥備小幅消耗不良生成下行。21Q2關注率環(huán)比-26bps至2.26％,不良率環(huán)比-2bps至1.64％,逾期90天/不良86％基本持平去年底。我們測算的單季度不良凈生成率為TTM不良生成率從上季度的1.48％回落至資產質量改善。公司期末撥備覆蓋率撥貸比較上個季度小幅下行主要是計提有所節(jié)約而核銷與生成速度基本相當所致。公司未來仍面臨壘高自身撥備安全墊的過程。
資本方面,期末資本充足率和核心一級資本充足率14.28％和總體資本水平適中但D-SIBs監(jiān)管提高大銀行資本底線的背景下需持續(xù)觀察資本和資產增長平衡性問題。
盈利預測與投資建議:我們小幅調整公司盈利預測,預計2021、2022年EPS分別為2.04元和2.20元,預計2021年底每股凈資產為19.44元以2021-8-27收盤價計算,對應2021年底PB為0.47倍。歷史上看,對公業(yè)務是浦發(fā)銀行的傳統(tǒng)優(yōu)勢,下半年公司提出了保收入、增存款、穩(wěn)投放、控風險、探新路的經營思路預計存量風險將逐步消化。關注公司新發(fā)展戰(zhàn)略階段深耕長三角地區(qū)優(yōu)勢區(qū)域的能力。公司目前PB估值已處于歷史最低水平,較為充分反映了市場對于公司資產質量及盈利預期。維持對公司的審慎增持評級。
風險提示:資產質量超預期波動,規(guī)模擴張速度放緩
[2021-08-29] 浦發(fā)銀行(600000):不良連續(xù)雙降,營收動能修復-2021年中報點評
■浙商證券
報告導讀浦發(fā)銀行營收動能修復,息差環(huán)比企穩(wěn),不良連續(xù)雙降。
投資要點數(shù)據概覽21H1浦發(fā)銀行歸母凈利潤同比+3.0％,增速環(huán)比-4.6pc;營收同比-4.0％,增速環(huán)比+6.7pc;ROE10.7％,同比-0.3pc,ROA0.76％,同比-4bp;不良率1.64％,環(huán)比-3bp,關注率2.26％,環(huán)比-26bp;撥備覆蓋率151％,環(huán)比-3pc.營收動能修復①營收方面,21H1營收同比-4％,増速環(huán)比+7pc,營收動能修復,歸因息差拖累改善和非息收入増速回升。21Q2凈息差(期初期末)1.72％,環(huán)比基本持平;2IH1非息同比-5.2％,增速環(huán)比+10pc.②利潤方面,凈利潤同比+3％"増速環(huán)比-5pc,歸因減值對盈利貢獻收窄.21H1資產減值損失同比-16％(21Q1同比-35％)。展望未來,隨著浦發(fā)銀行經營調整逐歩到位,盈利増速有望邊際企穩(wěn)’息差環(huán)比企穩(wěn)21Q2浦發(fā)銀行凈息差(期初期末)環(huán)比基本持平于L72％’息差企穩(wěn)背后,體現(xiàn)客戶經營卓有成效。①資產端,收益率企穩(wěn)上行。21Q2浦發(fā)銀行收益率環(huán)比+lbp至3.82％,推測是客戶結構調整對貸款利率的影響消退,貸款利率環(huán)比企穩(wěn)。②負債端,21Q2浦發(fā)銀行成本率環(huán)比+2bp至2.29％,判斷受主動負債成本上行影響。注意到,蒲發(fā)銀行負債結構顯著優(yōu)化,且企業(yè)活期存款增長喜人,顯示客戶基礎顯著芬實’21H1浦發(fā)銀行存款占比提升,存款環(huán)比+5％,增速較總負債快4pc:企業(yè)活期存款環(huán)比+9％,增速較總負債快8pc。展望未來,客戶結構調 整到位和客戶基礎的夯實,有望繼續(xù)支撐息差.不良連續(xù)雙降浦發(fā)銀行不良連續(xù)6個季度實現(xiàn)或降,資產質量大幅好轉,21H1不良額環(huán)比-4.2億元,不良率、關注率分別環(huán)比下降3bp.26bp至1.64％、2.26％.同時,歷史包袱繼續(xù)出清,非信貸撥備大幅增厚.21H1西部地區(qū)減值損失同比+27％;非信貸減值損失同比+120％,判斷是表外資產回表導致’展望未來,隨著歷史包袱出淸、客戶結構調整到位,長三角戰(zhàn)略聚焦推進,資產質量有望繼續(xù)改善。
盈利預測及估值浦發(fā)銀行營收動能修復,息差環(huán)比企穩(wěn),不良連續(xù)寂降.預計2021-2023年浦發(fā)銀行歸母凈利潤同比增長6.78％/8.32％/11.98％,對應BPS19.50/21.08/22.84元。維持目標價19.63元,對應2021年1.01倍PB�，F(xiàn)價對應2021白PB0.47倍,現(xiàn)價空間114％,買入評級.風險提示:宏觀經濟失速,不良大幅爆爰。
[2021-08-29] 浦發(fā)銀行(600000):結構調整深化,風險出清加速-中報點評
■廣發(fā)證券
營收、PPOP增速環(huán)比改善,利潤保持穩(wěn)健增長。公司發(fā)布21年中報:21H1營收、PPOP、歸母凈利潤同比分別增長-4.0％、-7.4％、3.0％,增幅較21Q1分別提高6.7pct、7.5pct、-4.6pct。營收增長乏力但增速環(huán)比有所改善,結構上來看,21H1利息凈收入、手續(xù)費凈收入、其他非息收入同比分別增長-3.5％、-10.0％、0.6％,增速均較21Q1有所提高。其中利息凈收入同比負增長主因是息差同比下降較多;中間業(yè)務中結算與清算業(yè)務、投行類業(yè)務增長態(tài)勢較好,手續(xù)費凈收入同比負增長主因是托管及其他受托業(yè)務、銀行卡業(yè)務收入下降。營收下滑疊加成本收入比同比上升的影響,導致PPOP同比下降較多;得益于信用成本同比下行,歸母凈利潤同比保持正增長。
資源配置向低風險領域傾斜;存款經營成效顯現(xiàn),活期存款增長較快,推動整體負債成本下行。21H1公司的凈息差為1.84％,同比下降27bps,較20A下降18bps,原因是貸款收益率大幅下行導致生息資產收益率明顯下降,抵消了負債成本改善的正面貢獻。具體來看:(1)資產端在"以高質量發(fā)展為主線"、"夯實長三角區(qū)域發(fā)展優(yōu)勢"的背景下,近年來信貸資源持續(xù)向企業(yè)客戶傾斜,21H1新增貸款中68％投向了對公,結構上以戰(zhàn)略客戶和長三角地區(qū)為主;零售信貸整體占比下降的同時結構也在調整,按揭占比上升、信用卡占比下降;信貸結構持續(xù)向低風險領域傾斜,導致貸款收益率顯著走低。(2)負債端,隨著客戶經營深化,對公活期存款、零售活期存款均保持較快增長,負債結構優(yōu)化,降成本成效顯著。總的來看,負債結構調整效益正在逐步釋放,后續(xù)隨著資產結構調整到位,資產端價格走穩(wěn),息差下行壓力有望減輕。
風險出清加速,資產質量整體向好。公司持續(xù)加大不良處置力度,21H1不良核銷轉出率達95.5％,不良貸款額和占比自20Q1以來連續(xù)6個季度環(huán)比雙降,關注、逾期和不良認定指標總體穩(wěn)定。此外,撥備覆蓋率151.26％,相對平穩(wěn)�？傮w來看,公司風險管控加強。
投資建議:公司持續(xù)推動"保收入、增存款、穩(wěn)投放、控風險、探新路",促進高質量發(fā)展。資產端優(yōu)質資產投放力度加大;負債端對公、零售雙管齊下,存款增長提質上量,降成本效益釋放;同時,持續(xù)推進風險壓降,資產質量得到進一步夯實。預計公司21/22年歸母凈利潤增速分別為8.0％、10.1％,EPS分別為2.04/2.26元/股,當前A股股價對應21/22年PE分別為4.5X/4.1X,PB分別為0.47X/0.43X,綜合考慮公司近兩年PB估值中樞和基本面情況,我們給予公司21年PB估值0.65X,對應合理價值為12.72元/股,維持"買入"評級。
風險提示:(1)經濟增長超預期下滑;(2)資產質量大幅惡化。
[2021-08-29] 浦發(fā)銀行(600000):2季度營收同比正增,撥備水平存提升空間
■中銀證券
受基數(shù)影響,浦發(fā)銀行上半年營收降幅收窄,撥備計提力度減輕對業(yè)績帶來正向貢獻。公司保持較大不良處置力度,不良率延續(xù)下行趨勢,撥備覆蓋率水平仍存在提升空間。維持增持評級。
支撐評級的要點
2季度營收同比正增長,撥備計提減輕對業(yè)績帶來正向貢獻受去年2季度低基數(shù)影響,浦發(fā)銀行上半年營收同比降幅(-3.99％)較1季度(-10.7％)收窄,2季度單季營收同比4.0％。公司上半年撥備前利潤同比增速(-7.4％)低于營收增速,主因公司成本收入比的同比提升。公司2季度撥備計提力度低于2020年同期,信貸成本同比下行15BP至1.90％,對業(yè)績帶來正向貢獻,上半年凈利潤同比增3.05％,但增速低于1季度(+7.70％,YoY)。
2季度存款表現(xiàn)改善,上半年息差收窄壓力邊際緩解2季度存款表現(xiàn)改善,環(huán)比1季度增5.2％,企業(yè)/個人存款分別環(huán)比增6.7％/0.5％,活期存款環(huán)比增7.5％,定期存款環(huán)比壓降1.5％。在貸款環(huán)比增1.1％的情況下,我們認為公司2季度公司存款的改善或與公司加強代發(fā)業(yè)務、基礎結算性存款留存相關。公司上半年負債成本率(2.30％)較2020年(2.33％)改善,較但資產端收益率(4.07％,2021H)下行更為顯著,使得上半年息差(1.84％)仍處于收窄通道。從息差走勢來看,上半年息差降幅較2020年下半年趨斂。2020年上半年、2020年凈息差分別為2.11％、2.02％。
不良率下行,撥備水平存提升空間在保持較大核銷處置力度背景下,浦發(fā)銀行不良貸款率延續(xù)下行趨勢,2季末環(huán)比1季度下行2BP至1.64％;2季末關注類貸款占比環(huán)比下降26BP至2.26％。根據我們測算,公司2季度年化不良生成率同比基本持平為2.14％,環(huán)比1季度有所提升,或受不良確認節(jié)奏影響。2季度撥貸比環(huán)比下降8BP至2.48％,撥備覆蓋率環(huán)比下降3個百分點至151％,撥備水平仍存提升空間。
估值
我們維持浦發(fā)銀行2021/2022年EPS為2.13/2.30元/股的預測,目前股價對應2021/2022年PB為0.47x/0.43x。維持增持評級。
評級面臨的主要風險
經濟下行導致資產質量惡化超預期;監(jiān)管管控超預期。
[2021-08-29] 浦發(fā)銀行(600000):處于不良出清進程-中期點評
■中金公司
1H21業(yè)績低于我們預期
浦發(fā)銀行公布1H21業(yè)績,低于我們的預期。1H21實現(xiàn)營收973.65億元,同比下滑4.0％;實現(xiàn)撥備前利潤725.26億元,同比下滑7.4％;歸母凈利潤298.38億元,同比增長3.0％。單季度實現(xiàn)營收478.43億元,同比增長4.0％;實現(xiàn)歸母凈利潤111.41億元,同比下滑3.9％。業(yè)績歸因來看,息差和非息是拖累因素,撥備計提力度減緩反哺利潤。
發(fā)展趨勢
息差同比下降拖累凈利息收入增長。1H21公司實現(xiàn)凈利息收入676.62億元,同比下滑3.5％,主要是受到凈息差同比下滑27bps的拖累,從生息資產端來看,占比分別為57.0％和27.90％的貸款和投資收益率同比分別下降47bps、15bps,最終導致生息資產收益率同比下降34bps,而負債端成本下降相對緩慢,1H21僅同比下降5bpso財富管理業(yè)務進展可期,有望提振中收。
1H21公司實現(xiàn)凈手續(xù)費收入152.66億元,同比下滑10.0％,拖累主要來自于銀行卡業(yè)務和托管業(yè)務,同比分別下滑14.6％和12.7％,而結算清算、投行和代理業(yè)務收入增長可觀。向前看,我們認為公司聚焦財富管理有望提振中收,1H21銀行零售客戶數(shù)達到13,264萬戶,客戶金融資產AUM達到35,149.41億元,較年初分別增長12.4％和12.3％,上半年實現(xiàn)財富管理收入35.74億元,同比增長4.4％o不良繼續(xù)出清進程。不良處置力度加大,上半年公司共核銷不良貸款369.22億元,同比增長6.05％,不良凈生成率為1.60％,同比、較年初分別下降10bps、9bps。不良貸款率1.64％,環(huán)比、較年初分別下降3bps、9bpso不良貸款余額777.40億元,環(huán)比、較年初分別下降4.17、7.21億元。潛在不良下降明顯,關注類貸款占比2.26％,環(huán)比、較年初分別下降26bps.33bps。撥備覆蓋率148.70％,環(huán)比、較年初分別下降5.58ppt、2.04ppto盈利預測與估值維持2021/2022年盈利預測不變,當前股價對應2021/2022年4.2倍/3.8倍市凈率�？紤]到公司處于不良出清進程和投資者風險偏好因素,下調目標價11.9％至13.74元,對應6.3倍2021年市凈率和5.7倍2022年市凈率,較當前股價有49.9％的上行空間。
風險
營收增長疲軟,資產質量修復不及預期。
[2021-08-28] 浦發(fā)銀行(600000):科技賦能顯效,資產質量優(yōu)化-中報點評
■華泰證券
科技賦能顯效,資產質量優(yōu)化
浦發(fā)銀行1-6月歸母凈利潤、營收、PPOP同比+3.0％、-4.0％、-7.4％,較1-3月-4.6pct、+6.7pct、+7.6pct,利潤增長驅動因素包括規(guī)模穩(wěn)步擴張、撥備計提力度回歸常態(tài)化。鑒于營收增長壓力較大,我們預計21-23年EPS2.05/2.17/2.29元(前值為2.12/2.30/2.48元),21年BVPS預測值19.47元,對應PB0.47倍�？杀裙�21年Wind一致預測PB均值0.70倍,公司數(shù)字化轉型賦能長期發(fā)展,估值折價空間有望縮小,我們給予21年目標PB0.60倍,目標價由12.70元下調至11.68元,維持"增持"評級。
資產穩(wěn)步擴張,息差下行
1-6月年化ROE、ROA分別同比-0.34pct、-0.05pct至10.72％、0.76％,盈利能力略有下行。6月末總資產、貸款、存款增速分別為+8.0％、+13.5％、+6.7％,較3月末-2.5pct、-1.8pct、-1.3pct。資產穩(wěn)步擴張,貸款占比提升。零售貸款占比較20年末-0.9pct至38.6％;存款活期率為46.8％,較20年末基本持平。1-6月凈息差為1.84％,較20年-18bp,主要由資產端拖累,預計由于優(yōu)質資產搶奪激烈導致資產端定價持續(xù)下行。1-6月生息資產收益率、計息負債成本率分別為4.07％、2.30％,較2020年-23bp、-3bp,其中存款成本率較20年-12bp至1.98％,主要受益于高息存款的壓降。
數(shù)字轉型賦能,財富管理平穩(wěn)發(fā)展
1-6月中間業(yè)務收入同比-10.0％,其中托管等受托業(yè)務、銀行卡業(yè)務收入分別受資管新規(guī)、減費讓利影響而減少,兩者分別同比-12.7％、-14.6％。中收/總營收同比-1pct至15.7％。財富管理平穩(wěn)發(fā)展,相關收入同比+4.4％,6月末零售AUM達3.51萬億元,較年初+12.1％。非保本理財余額1.24萬億元,較2020年末-8.0％。數(shù)字化轉型領先,開放銀行生態(tài)成效初顯,高質量連接觸達客戶1.23萬戶,智能營銷超3000萬人次,開拓獲客渠道。
資產質量改善,資本充足率基本穩(wěn)定
6月末不良率、不良貸款額分別為1.64％、777.4億元,較3月末-2bp、-24.6億元,不良貸款實現(xiàn)雙降,零售貸款質量幅度更為明顯,6月末對公貸款不良率、零售不良率分別為2.24％、1.23％,較20年末-9bp、-12bp。關注類貸款占比較2020年末下降33bp至2.26％,逾期90天以上貸款/不良貸款為86％,較2020年末+2pct。6月末撥備覆蓋率為151％,較3月末-2pct,21H1信用減值損失同比增速為-15.6％,增速較Q1上升19.4pct,主要由于加大非信貸類資產減值損失計提力度。6月末資本充足率、核心一級資本充足率分別為14.28％、9.42％,較3月末-0.14pct、-0.08pct。
風險提示:經濟下行持續(xù)時間超預期,資產質量惡化超預期。
[2021-07-16] 浦發(fā)銀行(600000):增持顯信心,性價比之王-高管增持點評
■浙商證券
事件概覽2021年7月15日,浦發(fā)銀行公告,潘衛(wèi)東行長等5位高管通過自有資金從二級市場買入普通股股票43.55萬股,并承諾鎖定兩年。
核心觀點
1、增持顯信心。本次增持,涉及包括以潘衛(wèi)東行長為代表的5位高管,且承諾鎖定兩年,凸顯兩大信號:①管理層對浦發(fā)銀行中長期經營業(yè)績有強大信心。②當前浦發(fā)銀行股價已顯著低估,性價比凸顯。
2、基本面向好。當前浦發(fā)銀行基本面迎三大拐點:①資產質量筑底,2020Q1以來,不良貸款連續(xù)5個季度實現(xiàn)雙降。②戰(zhàn)略重大升級。區(qū)域上,聚焦長三角;業(yè)務上,塑造財富管理首選銀行,提高盈利能力;科技上,2020年科技戰(zhàn)略升級,打造全景銀行,未來科技人員占比有望從10％提升至20％。③管理賦能業(yè)務,鄭楊董事長在金融監(jiān)管方面有長期、深厚的經驗,潘衛(wèi)東行長金融科技和銀行管理經驗豐富,二者強強聯(lián)手,管理賦能業(yè)務。
3、性價比極高。截至2021年7月15日收盤,浦發(fā)銀行2021年PB估值僅0.51x,估值性價比極高,重點推薦。維持目標價19.63元,對應2021年1.0xPB,現(xiàn)價空間97％。
盈利預測及估值
增持顯信心,性價比之王。預計2021-2023年浦發(fā)銀行歸母凈利潤同比增長7.81％/9.70％/10.87％,對應BPS19.51/21.15/22.98元。維持目標價19.63元,對應2021年1.0倍PB�，F(xiàn)價對應2021年PB0.51倍,現(xiàn)價空間97％,買入評級
風險提示:宏觀經濟失速,不良大幅暴露。
[2021-06-02] 浦發(fā)銀行(600000):不良消化快,營收待恢復-2021年一季報點評
■浙商證券
業(yè)績概覽
浦發(fā)銀行21Q1歸母凈利潤同比+7.7％,增速環(huán)比20A提升8.7pc;營收同比-10.6％。21Q1凈息差(期初期末口徑)1.73％。ROE13.4％,ROA0.96％。21Q1末較年初不良雙降,不良余額-0.4％,不良率1.66％,較年初-7bp;撥備覆蓋率154％,較年初+2pc。
核心觀點
1、利潤增速修復。21Q1歸母凈利潤同比+7.7％,增速較2020A回升8.7pc,略超市場預期,主要得益于撥備拖累的改善,拖累因素在于營收增長不及預期。
2、不良繼續(xù)雙降。存量指標上,浦發(fā)銀行不良延續(xù)2020年以來的雙降態(tài)勢,不良率、關注率分別繼續(xù)環(huán)比-7bp、-6bp。動態(tài)指標上,不良生成率同比下降,TTM真實不良(不良+關注)生成率環(huán)比繼續(xù)下降。判斷未來資產質量將繼續(xù)向好,得益于:①存量不良暴露趨緩;②新增投放轉向優(yōu)質大客戶和發(fā)達區(qū)域。
3、營收有待恢復。21Q1營收同比-10.6％,低于市場預期,但我們預計未來有望回升,主要考慮拖累因素消除。①息差高基數(shù)效應消退。2020年浦發(fā)銀行息差前高后低,一方面是利率下降,另一方面是加大轉型。21Q1息差環(huán)比繼續(xù)略降,歸因按揭重定價和貸款結構調整。展望未來,隨著業(yè)務結構調整到位,預計息差有望企穩(wěn)。疊加高基數(shù)效應消退,緩解浦發(fā)銀行營收端壓力。②投資收益高基數(shù)消退。20Q1是債市牛市,而21Q1債市震蕩調整,投資收益方面受高基數(shù)影響,后續(xù)基數(shù)效應影響將逐漸消退。
盈利預測及估值
浦發(fā)銀行利潤增速修復,不良繼續(xù)雙降,展望未來營收有待恢復。預計2021-2023年浦發(fā)銀行歸母凈利潤同比增長7.81％/9.70％/10.87％,對應BPS19.51/21.15/22.98元。繼續(xù)維持目標價19.63元,對應2021年1.0倍PB�，F(xiàn)價對應2021年PB0.52倍,現(xiàn)價空間92％,買入評級。
風險提示:宏觀經濟失速,不良大幅暴露。
[2021-05-14] 浦發(fā)銀行(600000):助力實現(xiàn)“雙碳”目標銀行業(yè)聚焦綠色金融發(fā)展
■上海證券報
作為實現(xiàn)“雙碳”目標的重要助力，我國綠色金融正迎來政策“窗口期”。浦發(fā)銀行行長潘衛(wèi)東5月13日在銀行業(yè)保險業(yè)例行新聞發(fā)布會上表示，中央的頂層設計和監(jiān)管政策的支持為商業(yè)銀行發(fā)展綠色金融提供了重要指引和發(fā)展機遇。
華夏銀行董事長李民吉在會上說，“十四五”時期，我國生態(tài)文明建設將進入以降碳為戰(zhàn)略發(fā)展方向，促進經濟社會發(fā)展全面綠色轉型的關鍵時期，為商業(yè)銀行清晰勾勒出一條服務實體、防控風險、加快創(chuàng)新的發(fā)展路徑。
近年來，綠色金融日益成為各家銀行的發(fā)力重點。在體制機制保障上，華夏銀行成立了綠色金融管理委員會，總行設立綠色金融中心，分行設立綠色金融部;浦發(fā)銀行資源向綠色產業(yè)傾斜，發(fā)展綠色金融已成為該行重要戰(zhàn)略之一，其中針對“雙碳”目標，該行成立了由總行主要領導掛帥的綠色金融業(yè)務推進委員會，同時設立綠色金融中心統(tǒng)籌推進全行綠色金融業(yè)務發(fā)展。
戰(zhàn)略上的重視帶動相關業(yè)務發(fā)展。截至2020年末，華夏銀行綠色信貸余額超過1800億元，2020年增速達51%，四年復合增速達48.5%;截至2020年末，浦發(fā)銀行綠色信貸余額2628億元，包括股、債、貸在內的綠色金融業(yè)務規(guī)模超過5000億元。
綠色金融領域的創(chuàng)新產品和服務層出不窮。據潘衛(wèi)東介紹，浦發(fā)銀行自2008年在業(yè)內推出首個針對低碳經濟的《綠色信貸綜合服務方案》以來，先后落地了國內銀行業(yè)首單CDM(清潔發(fā)展機制)財務顧問;首次采用CDM應收賬款質押的創(chuàng)新?lián)ＤＪ?落地國內首單債券收益率同碳交易試點市場交易價格掛鉤的直接融資產品等。
國際合作也加速了我國銀行業(yè)綠色金融發(fā)展。“通過與世界銀行等國際金融機構的合作，華夏銀行不僅可以引入期限較長、成本較低的國際資金，同時也可以學習國際金融組織在綠色金融領域比較成熟的經驗，結合我國實際，再推出符合市場需要的產品與服務�！崩蠲窦f。
在銀行業(yè)金融機構聚焦“雙碳”目標、加速布局綠色金融的過程中，中國銀行業(yè)協(xié)會有望發(fā)揮重要支撐作用。中國銀行業(yè)協(xié)會副秘書長郭三野在發(fā)布會上表示，協(xié)會已經籌備成立中國銀行業(yè)支持實現(xiàn)碳達峰、碳中和目標工作組，同時制定了2021—2025年工作組規(guī)劃，組織編寫了《中國銀行業(yè)支持實現(xiàn)碳達峰和碳中和目標的聯(lián)合倡議》，目前正在邀請各主要會員單位聯(lián)合簽署該倡議。
中國銀行業(yè)協(xié)會未來的重點工作還包括：研究和建議銀行業(yè)金融機構實現(xiàn)碳達峰、碳中和目標的方法論和實施的路線圖。中國銀行業(yè)協(xié)會將為會員單位，特別是中小銀行提供計量碳達峰、碳中和的方法論和計量工具。
[2021-05-03] 浦發(fā)銀行(600000):不良繼續(xù)出清-2021年一季報點評
■國信證券
浦發(fā)銀行披露2021年一季報
公司在報告期內實現(xiàn)歸母凈利潤187億元,同比增長7.7％,增速較去年年報回升8.7個百分點。
收入負增長,撥備反哺利潤
2021年一季度實現(xiàn)營業(yè)凈收入495億元,同比下降10.6％,增速較去年年報降低13.6個百分點；一季度撥備前利潤同比下降15.0％,增速較去年年報降低16.2個百分點。收入和撥備前利潤降低,主要是因為公司凈息差大幅回落導致。今年一季度資產減值損失計提同比下降35.0％,撥備計提壓力減輕使得凈利潤增速回升。一季度總資產同比增長10.5％,較去年年報小幅降低3個百分點,期末核心一級資本充足率為9.16％,較年初下降35bps。
凈息差下降拖累收入增長
使用期初期末平均余額測算的今年一季度凈息差為1.75％,較去年同期下降39bps,降幅與去年年報接近,我們估計主要受公司貸款結構調整、壓降高收益高風險資產導致。
不良繼續(xù)出清
公司2021年一季末不良率1.66％,較年初下降7bps；關注率2.52％,較年初下降6bps；期末撥備覆蓋率154％,較年初略微上升1個百分點；期末撥貸比2.57％,較年初降低7bps,顯示出公司在一季度加大了不良處置力度,同時減少了撥備計提,公司不良仍在出清的過程中。
投資建議
公司表現(xiàn)符合預期,我們維持盈利預測不變,預計2021~2023年凈利潤分別為625億元/676億元/747億元,同比增長5.9％/8.3％/10.5％,對應攤薄EPS2.00元/2.18元/2.42元；當前股價對應的動態(tài)PE為5.0x/4.6x/4.2x,動態(tài)PB為0.5x/0.5x/0.4x,維持"增持"評級。
風險提示宏觀經濟形勢持續(xù)走弱可能對銀行資產質量產生不利影響。
[2021-04-30] 浦發(fā)銀行(600000):結構持續(xù)優(yōu)化,靜待效益釋放-季報點評
■廣發(fā)證券
撥備計提力度減輕,利潤同比增長較好。浦發(fā)銀行發(fā)布21年一季度報告:21Q1營收、PPOP、歸母凈利潤同比分別增長-10.6％、-14.9％、7.7％,增幅較20年分別-13.6PCT、-16.1PCT、+8.7PCT。在上年同期基數(shù)較高的背景下,21Q1營收端利息凈收入、手續(xù)費凈收入、其他非息收入同比增速均下降,疊加成本收入比同比上升的影響,導致PPOP同比增速下滑較多；得益于信用成本下行,歸母凈利潤同比增速由負轉正,且實現(xiàn)了近年來較好的增長水平。
資產規(guī)模邁上新臺階,對公貸款表現(xiàn)突出；負債端活期存款增長較快；資產負債結構持續(xù)優(yōu)化。21Q1末,公司總資產突破8萬億元,邁上新臺階；總貸款同比增長15.3％,信貸保持了較高的投放速度,總貸款占總資產比重較上年末提升；信貸結構方面,對公業(yè)務繼續(xù)發(fā)力,21Q1新增貸款中81％為對公貸款,對公貸款余額處于可比同業(yè)領先地位,預計主要投向了戰(zhàn)略客戶和三大重點區(qū)域。負債端,21Q1末總存款同比增長7.6％,增速較20年末有所放緩,主要是對公定期存款同比減少所致。在對公交易結算業(yè)務強化和零售代發(fā)業(yè)務發(fā)力的帶動下,活期存款同比增長較快,其中對公活期、零售活期同比分別增長了16.5％、29.6％�？傮w來看,資產負債結構仍在繼續(xù)優(yōu)化。后續(xù)隨著公司資產負債結構調整效益逐步釋放,息差有望企穩(wěn)回升。
風險壓降推進,不良連續(xù)5個季度環(huán)比雙降。21Q1末,不良貸款額較上年末減少3.04億元,不良貸款率為1.66％,較上年末下降7BP,不良延續(xù)了20年一季度以來的環(huán)比雙降態(tài)勢；關注類貸款率為2.52％,較上年末下降6BP；據我們測算,年化不良生成率為1.26％,同比環(huán)比均在下降。此外,撥備覆蓋率提升至154.28％�？傮w來看,公司風險管控加強。
投資建議:公司加快推動高質量發(fā)展,盈利同比實現(xiàn)較好增長。資產端,信貸保持較快增長,對公表現(xiàn)突出,優(yōu)質資產投放力度加大；負債端,對公、零售雙管齊下,存款增長提質上量；同時,持續(xù)推進風險壓降,資產質量得到進一步夯實。預計公司21/22年歸母凈利潤增速分別為8.2％、10.8％,EPS分別為2.05/2.28元/股,BVPS分別為19.57/21.42元/股,當前A股股價對應21/22年PE分別為4.9X/4.4X,PB分別為0.51X/0.47X,綜合考慮公司近兩年PB估值中樞和基本面情況,我們給予公司21年PB估值0.65X,對應合理價值為12.72元/股,維持"買入"評級。
風險提示:(1)經濟增長超預期下滑；(2)資產質量大幅惡化。
[2021-04-30] 浦發(fā)銀行(600000):營收增速低點,不良持續(xù)下降-一季度點評
■中信建投
事件
4月29日，浦發(fā)銀行披露2021年一季報。1Q21實現(xiàn)營業(yè)收入495.22億元，同比下降10.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤186.97億元，同比增長7.7%。1Q21不良率1.66%，季度環(huán)比下降7bps；1Q21撥備覆蓋率154.28%，季度環(huán)比提高1.5pct。
簡評
1．1季度息收低點，看好后續(xù)回升1Q21浦發(fā)銀行營收同比下滑10.6%，分項來看，1Q21利息凈收入336.72億元，同比下降8.09%，占營收的67.99%；非息收入158.80億元，同比下降15.63%，占營收的32.01%，占比同比下降1.89pct。其中凈手續(xù)費及傭金收入81.24億元，同比下降14.54%。
利息收入下降主要是去年一季度息差全年高位，1Q21凈息差(測算值)同比大降40bps，負向貢獻營收16.15%，抵銷規(guī)模正向增長貢獻10.80%。我們認為隨著去年底息差降勢已經顯著收窄下，后三季度息差將逐步回穩(wěn)，對營收的負向貢獻將會明顯減少，一季度是息收增長低點。
從2020年浦發(fā)的凈手續(xù)費收入結構來看，托管及銀行卡業(yè)務收入是主要構成，占比分別為34.83%及32.83%，參照同業(yè)一季度浦發(fā)托管業(yè)務應該增長較好，主要負向貢獻預期來自銀行卡及其他業(yè)務，同時凈手續(xù)費的支出加大，預期與渠道引流費用加大有關；其他非息收入的投資收益也受貴金屬收益減少下降。浦發(fā)銀行聚焦財富管理與投資銀行，擁有多個金融牌照，著力提升"大資管"與"大投行"服務能力，雖然一季度中收有所下滑，但一季度管理個人資產余額達3.25萬億元，較年初增長3.83%，保持了穩(wěn)步增長，個人存款首次突破萬億，"大資管"能力增強；未來綜合化經營下，中收增長可期。
1Q21撥備覆蓋率提高至154.28%，季度環(huán)比提高1.51pct，風險抵補能力增強。
去年末浦發(fā)不良下降主要來自對公不良，同比大降75bps至2.33%；與此同時，零售不良同比提升3bps至1.35%，主要是信用卡不良提升較快。我們預期浦發(fā)不良繼續(xù)改善的趨勢不變，今年伴隨疫情消退居民消費需求修復下，消費類信貸的資產質量將有望恢復常態(tài)，帶動零售不良改善。
3．一季度信貸投放加速；零售存款占比提升
一季度加大信貸投放，壓降同業(yè)資產、債券投資。1Q21浦發(fā)銀行總資產達8.07萬億元，較年初增長1.47%。其中貸款總額達4.70萬億元，較年初增長3.59%，增速快于去年同期(+1.2%)，同時也快于總資產增速，貸款占總資產的58.22%，較年初提高1.19pct，同業(yè)資產、債券投資占比分別較年初下降0.56%/0.19%。從新增貸款投向來看，對公貸款/個人貸款/票據貼現(xiàn)占比分別為80.53%/3.67%/15.80%，一季度以對公投放為主。
4．投資建議與盈利預測
我們繼續(xù)看好浦發(fā)銀行，主要原因包括:1)NIM將環(huán)比回升。本年內后幾個季度，隨著新增信貸中零售貸款高增長，零售貸款占比提高，資產端收益率將所有改善，NIM預計將環(huán)比回升，同時我們相信一季度是息收低點，隨著信貸規(guī)模擴張，NIM的回升，息收貢獻將由負轉正，預計全年息收將實現(xiàn)正增長；2)資產質量持續(xù)改善。不良實現(xiàn)連續(xù)五個季度的雙降，關注率也在改善，整體資產質量在夯實；未來幾個季度,不良率和關注類貸款占比將繼續(xù)下降，信用成本率將將環(huán)比下降。
我們預計，浦發(fā)2021年營業(yè)收入同比增長9.9%，歸母凈利潤同比增長10.2%，當前股價對應0.50倍21年PB，維持買入評級。目標價15元，對應0.74倍PB。
5．風險提示
公司主要面臨以下風險:1)宏觀經濟大幅下滑，引發(fā)銀行不良風險；2)全球疫情出現(xiàn)超預期反彈，國內外政策發(fā)生變化；3)中國無風險利率中樞大幅上移。
[2021-04-30] 浦發(fā)銀行(600000):資產質量向好推動估值修復-一季點評
■中金公司
1Q21業(yè)績低于我們的預期
浦發(fā)銀行公布1Q21業(yè)績,低于我們的預期。1Q21營收同比增長-10.6％,歸母凈利潤同比增長7.7％,凈利息收入和手續(xù)費收入均呈現(xiàn)負增長,利潤增速主要源于撥備力度減緩。我們重申此前的觀點,即當前銀行估值修復核心邏輯在于資產負債表修復,而非短期盈利能力彈性。
發(fā)展趨勢
凈息差承壓導致凈利息收入錄得負增長。1Q21銀行總資產、貸款、存款分別同比增長10.5％、15.3％、7.6％。我們估算的1Q21期初期末平均余額凈息差同比有38bp的下降,主要由于生息資產收益率有所上行。
財富管理業(yè)務有望推動凈手續(xù)費恢復正增長。1Q21末銀行零售客戶數(shù)達到1.3億戶,較2020年末增長10.2％,零售客戶AUM錄得3.25萬億元,較2020年末增長3.8％。1Q21末銀行凈手續(xù)費收入同比下滑-15％,向前看我們認為財富管理相關的代理手續(xù)費收入有望作為新的增長點,尤其是考慮到開放生態(tài)場景的快速建設。1Q21末"浦惠到家"用戶達到1461萬戶,較2020年末增長33％。
資產質量持續(xù)改善,不良實現(xiàn)"雙降"。1Q21末不良率環(huán)比進一步下降7bp至1.66％,不良貸款余額減少3億元,實現(xiàn)"雙降"。我們估算不良凈生成率維持較低水平于0.50％。關注類貸款占比環(huán)比下降6bp至2.52％,撥備覆蓋率環(huán)比進一步提升1.51ppt至154.28％,信用成本同比、環(huán)比回落101、32bp至1.32％。
盈利預測與估值
維持2021年和2022年盈利預測不變。當前股價對應2021/2022年0.5倍/0.5倍市凈率。維持跑贏行業(yè)評級和15.60元目標價,對應0.8倍2021年市凈率和0.7倍2022年市凈率,較當前股價有48.0％的上行空間。
風險
營收增長疲軟,資產質量修復不及預期。
[2021-04-26] 浦發(fā)銀行(600000):全方位精進,"浦"寫新機遇-公司研究報告
■海通證券
歷史悠久,聚焦長三角多牌照綜合化運營。浦發(fā)銀行于1992年成立,1999年于上交所掛牌上市。股權穩(wěn)定集中,上海國資委和中移動廣東為前兩大股東。高管激勵良好。截至2020年,浦發(fā)銀行總資產規(guī)模近8萬億元,長三角地區(qū)占比約28％。浦發(fā)銀行構建覆蓋信托、基金、金融租賃、境外投行、村鎮(zhèn)銀行、貨幣經紀等多個業(yè)態(tài)的綜合化經營格局。
對公零售齊發(fā)展,精細化運營助盈利。2017年起規(guī)模增長動力回歸本源存貸業(yè)務。國有股東背景使其有獨特的客戶資源優(yōu)勢,2020年對公貸款規(guī)模重回股份行第一,對公存款規(guī)模以及對公存款活期比例股份行中排名第三。這些有助于穩(wěn)定對公業(yè)務的凈息差水平。對公和零售的結構也更為均衡,對公雖然仍以制造業(yè)為主,前五大行業(yè)集中度下降超過20個百分點,新興行業(yè)占比提升。個貸從靠按揭拉動,到信用卡業(yè)務齊頭并進,再形成二者與經營貸、消費貸更為均衡的結構。2017年起加強集約化管理,成本收入比長期處于股份行中低水平,所得稅率近三年低于股份行平均水平。
中間業(yè)務不斷探索創(chuàng)新。浦發(fā)銀行的凈手續(xù)費收入占比從2007年的4.36％提升到17.29％,2010-2020年復合增長率達23.69％。2015-2018信用卡業(yè)務實現(xiàn)爆發(fā)式增長,累計發(fā)卡量分別超過1000/2500/4000/5500萬張,2017年信用卡交易額突破1萬億元。在"大資管"領域各類牌照較為齊全,有利于發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢,推動中收增長。債券承銷金額呈增長態(tài)勢,在經營管理顧問、項目融資、資產支持證券等方面也進行積極探索和創(chuàng)新嘗試,同時不斷挖掘科創(chuàng)領域的機遇。
資產質量改善已在路上,期待行穩(wěn)致遠。2017年以來經過行內風險化解,關注率、逾期率穩(wěn)步分別逐年下降70bp,67bp至2020年的2.58％,2.14％。不良率2017年之后仍有反復。2020年不良率改善幅度超過股份整體水平,但絕對值仍高于股份行整體水平。較上年末下降30bp至1.73％,股份行不良率改善11bp至1.48％。信貸成本始終保持在1.85％以下,與制造業(yè)的不良率相關度較大。撥備覆蓋率和撥貸比保持穩(wěn)定,滿足監(jiān)管要求。2020年撥備覆蓋率大幅提升17.8個百分點至152.8％。不良生成率下降的基礎上,撥備覆蓋率有望繼續(xù)提升。
投資建議:我們預測2021-2023年EPS為2.08、2.23、2.48元,歸母凈利潤增速為9.89％、7.06％、7.29％。根據三階段DDM模型,得到合理價值為14.52元。根據可比估值法,根據PB-ROE模型給予公司2021EPB估值為0.7倍(可比公司為0.87倍),對應合理價值為13.58元。最終給予合理價值區(qū)間為13.58-14.52元(對應2021年PE為6.53-6.98倍,同業(yè)公司對應PE為7.47倍)。首次覆蓋給予"優(yōu)于大市"評級。
風險提示:長三角經濟增速不及預期;資產質量大幅惡化;政策出現(xiàn)重大不利變化。
[2021-04-09] 浦發(fā)銀行(600000):浦發(fā)銀行4月8日現(xiàn)1筆大宗交易
■證券時報
數(shù)據統(tǒng)計顯示，浦發(fā)銀行4月8日大宗交易平臺出現(xiàn)一筆成交，成交量240萬股，成交金額2558.4萬元，大宗交易成交價為10.66元。進一步統(tǒng)計，近3個月內該股累計發(fā)生9筆大宗交易，合計成交金額為9398.78萬元。
[2021-03-31] 浦發(fā)銀行(600000):資產質量邊際改善,估值具有性價比-年報點評
■太平洋證券
事件:浦發(fā)銀行發(fā)布年報,2020年年實現(xiàn)營業(yè)收入1963.84億元,同比增長2.99％;歸母凈利潤583.25億元,同比下降0.99％。不良率1.73％,較上年末下降30BP;撥備覆蓋率152.77％,較上年末提升17.83個百分點。
點評:
四季度營收增速回升,撥備計提力度放緩,單季實現(xiàn)29.7％的歸母凈利潤增長。2020年全年歸母凈利潤仍為負增長,但降幅收窄。
息差下降6BP,拖累利息凈收入增速。2020年利息凈收入1385.81億元,同比下降4.11％(考慮信用卡利息收入會計確認變動后的可比口徑)。利息凈收入的下降的主因是息差收窄,凈息差2.02％較上2019年末下降32BP(可比口徑)。生息資產中,貸款、同業(yè)資產收益率下降幅度較大。相信一方面受減費讓利及市場利率下行的影響,另一方面與主動調整客戶結構有關。
對公信貸規(guī)模重返股份制行領先地位。對公是浦發(fā)銀行最重視的業(yè)務之一。2020年末,對公貸款總額2.66萬億,同比增長16.35％,高于全行信貸整體增速。實現(xiàn)對公營業(yè)凈收入618.94億元。資產質量邊際改善,撥備覆蓋率提升至150％以上。2020年以來,浦發(fā)銀行不良率逐季下降,且不良偏離度有所下降。四季度末不良率1.73％,撥備覆蓋率在四季度末重回150％以上。
業(yè)績預測及投資建議:浦發(fā)銀行資產質量已有改善趨勢,且隨著宏觀經濟的復蘇,信貸需求回升,息差壓力或會減輕。當前僅0.6xPB估值,隨著業(yè)績企穩(wěn)改善,估值提升空間大。給予"買入"評級,目標價14.3元,對應0.8xPB(LF)。
風險提示:宏觀經濟波動導致的資產質量惡化風險,政策變動風險等。
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[2022-01-10] 浦發(fā)銀行(600000):浦銀理財正式開業(yè),打開多元創(chuàng)收空間-事件點評
■中金公司
事件
1月8日,浦發(fā)銀行發(fā)布公告稱,其全資子公司浦銀理財(注冊資本50億元)獲得中國銀保監(jiān)會批準開業(yè),成為第8家正式開業(yè)的股份制商業(yè)銀行理財子公司。
評論
資管新規(guī)過渡期順利轉型,理財業(yè)務增長壓力得到釋放。歷經一年半的籌建期,浦發(fā)銀行理財子公司正式開業(yè),意味著公司在資管新規(guī)最后的過渡期凈值化轉型有序推進、存量業(yè)務風險有序出清,我們預計理財業(yè)務增長壓力將得到釋放。截至3Q21末,公司非保本理財規(guī)模共計1.11萬億元,位列全國第9,在股份制商業(yè)銀行中僅次于招商銀行、興業(yè)銀行、中信銀行位列第4。向前看,我們預計在規(guī)范化發(fā)展的背景下,理財規(guī)模增速將實現(xiàn)V型反轉,同時"輕型銀行"的戰(zhàn)略模式亦為理財業(yè)務帶來廣闊的增長機遇。
金融市場業(yè)務為浦銀理財發(fā)展帶來經驗借鑒。浦發(fā)銀行金融機構客戶經營能力領先、金融市場經營成果顯著,1H21公司金融市場業(yè)務營業(yè)凈收入共計186.9億元,占全行營收的19.2％;2020年,浦發(fā)銀行債券投資收益率錄得3.69％、領先可比同業(yè),同時近8年保持較高收益水平;此外,公司2020年投資收益共計189.8億元、占營收比重錄得9.7％,位列可比同業(yè)前列,其中交易性金融資產收益率錄得2.91％。公司以一級交易商的身份積極參與資產交易,并在證券市場、期貨市場聚焦創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展;同時,公司FICC業(yè)務保持市場領先地位,擁有較強的交易風險管理、市場趨勢判斷能力,截至1H21末"浦銀避險"產品為近1.8萬戶實體企業(yè)輸出專業(yè)高效的避險策略。我們認為,發(fā)達的金融市場業(yè)務為理財子公司的交易、投研提供了寶貴的經驗借鑒,有助于能力建設的拓展。
預計浦銀理財將成為產品供給中心與營收利潤貢獻中心。公司公告稱,浦銀理財將定位為全能型資管機構,通過建立更豐富產品譜系以滿足財富管理客群多層次的投資需求。目前浦發(fā)銀行"天添""專鑫""多元"三大系列,覆蓋了現(xiàn)金管理類、單一資產配置及多資產配置三大領域;同時公司大力發(fā)展含權混合類產品,截至2020年末,含權混合類產品規(guī)模超670億元,占當期理財規(guī)模的5.4％。我們預計,多元化產品譜系將幫助構建差異化產品競爭力,公司將通過行內銷售與他行代銷有效觸達更廣泛的活躍投資客群,實現(xiàn)理財業(yè)務收入的快速增長。2020年,公司理財業(yè)務實現(xiàn)中間業(yè)務收入86億元,占營業(yè)收入的比重為4.4％,已位列上市銀行第一梯隊。
風險
浦銀理財投研能力建設不及預期。
[2022-01-08] 浦發(fā)銀行(600000):財富戰(zhàn)略落下重要一子-理財子開業(yè)點評
■浙商證券
事件概覽
2022年1月7日,浦發(fā)銀行公告,浦銀理財獲銀保監(jiān)會批準開業(yè)。
財富落下重要一子
浦發(fā)銀行理財子的獲準開業(yè),顯示浦發(fā)銀行理財轉型成效獲監(jiān)管認可,也標志著浦發(fā)銀行在財富管理落下重要一子,理財業(yè)務輕裝上陣,有望貢獻新盈利點。
有望支撐經營表現(xiàn)
理財子獲準開業(yè)標志著表外理財整改壓力消退,有望帶動理財規(guī)模實現(xiàn)較快增長,支撐經營表現(xiàn)。靜態(tài)測算,如21H1末浦發(fā)銀行"表外理財規(guī)模/總資產"達到招行水平,費率與20A末持平,則有望提升21H1ROA4bp。
高性價比銀行標的
截止2022年1月7日收盤,浦發(fā)銀行2022年PB估值僅0.42x,回落至近5年4％的極低百分位水平,估值性價比凸顯。
盈利預測及估值
理財牌照落地,財富戰(zhàn)略落下重要一子。預計2021-2023年歸母凈利潤同比增長-4.82％/10.26％/10.62％,對應BPS19.27/20.80/22.49元股�，F(xiàn)價對應PB估值0.45/0.42/0.39倍。維持目標價19.15元(分紅調整后),對應2022年PB0.92x,現(xiàn)價對應2022年PB0.42x,現(xiàn)價空間120％。
風險提示:宏觀經濟失速,不良大幅暴露。
[2022-01-07] 浦發(fā)銀行(600000):浦發(fā)銀行全資子公司浦銀理財獲準開業(yè)
■證券時報
浦發(fā)銀行(600000)1月7日晚間公告，公司全資子公司浦銀理財有限責任公司獲得中國銀保監(jiān)會批準開業(yè)，注冊資本50億元人民幣。
[2021-11-24] 浦發(fā)銀行(600000):浦發(fā)銀行科遠智慧收到的銀行存款詢證函回函非我行出具
■證券時報
浦發(fā)銀行官微發(fā)布聲明：經我行核查，南京科遠智慧科技集團股份有限公司年審會計師收到的“2020年底銀行存款詢證函回函”非我行出具。我行南通分行已將相關證據資料提供公安機關作進一步查證。目前，案件偵辦正在推進，我行全力配合公安機關相關調查取證工作，以利盡快查明事實真相。
[2021-11-22] 浦發(fā)銀行(600000):浦發(fā)銀行獲準發(fā)行不超1000億元金融債券
■證券時報
浦發(fā)銀行(600000)11月22日晚間公告，銀保監(jiān)會和央行同意同意公司在全國銀行間債券市場公開發(fā)行不超過1000億元人民幣金融債券。核準額度自決定書發(fā)出之日起2年內有效。
[2021-11-05] 浦發(fā)銀行(600000):風險繼續(xù)出清,轉型持續(xù)推進-2021年三季報點評
■浙商證券
數(shù)據概覽
21Q1-3浦發(fā)銀行歸母凈利潤同比-7.2％,增速環(huán)比-10.2pc;營收同比-3.5％,增速環(huán)比+0.5pc;ROE9.7％,ROA0.70％;不良率1.62％,環(huán)比-2bp,撥備覆蓋率146％,環(huán)比-5.6pc。
核心觀點
1、盈利增速下行。21Q1-3凈利潤同比-7％,增速環(huán)比-10pc,歸因減值拖累加大。21Q1-3減值損失同比-4.1％,增速環(huán)比+11.4pc,歸因風險出清力度加大。
展望未來,浦發(fā)銀行風險出清后,戰(zhàn)略轉型有望帶動盈利增速修復,密切關注。
2、風險繼續(xù)出清。21Q3浦發(fā)銀行不良貸款連續(xù)7個季度雙降,關注貸款同樣實現(xiàn)雙降,風險持續(xù)出清。不良余額環(huán)比-0.6％,不良率環(huán)比-2bp;關注余額環(huán)比-4.6％,關注率環(huán)比-12bp,不良率、關注率均來到近5年最優(yōu)水平。撥備厚度小幅下降,撥備覆蓋率環(huán)比-6pc至146％。展望未來,風險出清下,實際資產質量不斷夯實,有望為未來盈利增速的修復打好基礎。
3、轉型持續(xù)推進。浦發(fā)銀行轉型持續(xù)推進,成效逐漸顯現(xiàn)。①客戶基礎向好。
活期存款占比上升。21Q3浦發(fā)銀行存款環(huán)比+1.3％,增速較總負債快2pc,存款占比提升。存款中,活期存款環(huán)比+2.6％,活期占比提升。②財富管理推進。
零售AUM達3.6萬億,較年初實現(xiàn)15％的較快增長。③綠色戰(zhàn)略升級。2021年11月3日,浦發(fā)銀行舉辦綠色金融發(fā)布會,推出一系列覆蓋對公、零售、金市等業(yè)務線的綠色金融產品,綠色戰(zhàn)略目標、經營體系進一步完善。
盈利預測及估值
風險繼續(xù)出清,期待業(yè)務轉型成效。預計2021-2023年歸母凈利潤同比增長-4.82％/10.26％/10.62％,對應BPS19.27/20.80/22.49元股。現(xiàn)價對應PB估值0.44/0.41/0.38倍。維持目標價19.15元(分紅調整后),對應2021年PB1.0x,現(xiàn)價對應2021年PB0.44x,現(xiàn)價空間125％。
風險提示:宏觀經濟失速,不良大幅爆發(fā)。
[2021-11-03] 浦發(fā)銀行(600000):前三季度業(yè)績小幅下滑,風險繼續(xù)壓降-季報點評
■廣發(fā)證券
前三季度營收、PPOP同比下降但降幅較上半年小幅收窄。公司發(fā)布21年三季報:前三季度營收、PPOP、歸母凈利潤同比分別增長-3.5％、-6.0％、-7.2％,增幅較上半年分別提高0.5pct、1.4pct、-10.2pct。營收同比下降但降幅較上半年小幅收窄,結構上來看,前三季度利息凈收入、手續(xù)費凈收入、其他非息收入同比分別增長-1.8％、-20.0％、12.0％,僅手續(xù)費凈收入降幅較上半年擴大。其中利息凈收入同比負增長主因是息差同比下降較多;手續(xù)費凈收入同比下滑,延續(xù)頹勢,一方面是預計由于銀行卡業(yè)務、托管及其他受托業(yè)務收入下降,另一方面是手續(xù)費及傭金支出有所增加。營收同比負增長,疊加撥備支出力度加大和成本收入比同比上升的影響,導致利潤同比下滑,表現(xiàn)不佳。
前三季度資產收益較上半年小幅上行,存款優(yōu)勢顯現(xiàn)緩解負債成本上行壓力,息差較上半年微升。據我們測算,公司21年前三季度年化凈息差為1.86％,同比下降22bps,主因是資產收益率同比降幅較大;較21年上半年回升1bps,主要是資產收益率較上半年回升驅動。具體來看:(1)資產端,自19年管理層提出"對公業(yè)務要重回股份行貸款市場占比第一、增量第一"的目標以來,信貸資源持續(xù)向對公客戶傾斜,同時客戶生態(tài)也在重塑,貸款占資產提高疊加貸款結構向對公低風險領域傾斜,是資產收益率同比走低的主因;不過,Q3貸款結構有所調整,Q3單季度零售貸款配置增加同時壓縮了對公一般貸款,預計受益于此,資產收益率較上半年回升。(2)負債端,客戶生態(tài)重塑的效益加快釋放,對公結算銀行、零售財富管理銀行發(fā)力帶來低成本存款沉淀,21Q3末存款較年初增長9.6％,處于可比同業(yè)前列,對公活期存款、零售活期存款較年初分別增長11.0％、9.5％,支撐負債成本率穩(wěn)中趨降。
存量風險加速出清,資產質量進一步夯實。公司持續(xù)加大風險處置力度,前三季度不良核銷轉出率達109％,Q3末不良貸款額和占比、關注貸款額和占比均較Q2末下降。此外,撥備覆蓋率148.62％,相對平穩(wěn)�？傮w來看,公司風險管控繼續(xù)加強。
盈利預測與投資建議:公司持續(xù)推動"保收入、增存款、穩(wěn)投放、控風險、探新路",高質量發(fā)展更進一步。資產收益率企穩(wěn)回升,降負債成本成效凸顯;風險持續(xù)壓降。預計公司21/22年歸母凈利潤增速分別為1.5％、8.2％,EPS分別為1.91/2.08元/股,當前A股股價對應21/22年PE分別為4.5X/4.1X,PB分別為0.44X/0.40X,綜合考慮公司近兩年PB估值中樞和基本面情況,我們給予公司21年PB估值0.5X,對應合理價值為9.72元/股,維持"買入"評級。
風險提示:(1)經濟增長超預期下滑;(2)資產質量大幅惡化
[2021-11-02] 浦發(fā)銀行(600000):股息率優(yōu)勢突出,做實資產質量-動態(tài)點評
■華泰證券
股息率優(yōu)勢突出,做實資產質量
11月1-2日浦發(fā)銀行下跌4.5％(同期銀行指數(shù)下跌1.9％),我們認為一方面由于前三季度利潤增速下行(前三季度歸母凈利潤同比-7.2％,增速較上半年-10.2pct),營業(yè)收入同比負增長;另一方面由于對房地產風險的擔憂,導致銀行板塊整體下跌。鑒于信用減值損失同比增速提升,我們預計21-23年EPS1.89/1.91/2.02元(前值為2.05/2.17/2.29元),22年BVPS預測值20.77元,對應PB0.41倍,22年股息率預測值達到5.4％,股息率優(yōu)勢突出�？杀裙�22年Wind一致預測PB均值0.61倍,公司數(shù)字化轉型賦能長期發(fā)展,資產質量有望持續(xù)改善,估值折價空間有望縮小,我們給予22年目標PB0.5倍,目標價由11.68元下調至10.39元,維持"增持"評級。
貸款結構優(yōu)化,息差企穩(wěn)
資產增速隨行業(yè)趨勢放緩,貸款占比及個人貸款占比提升,存款增長較為亮眼。9月末總資產、貸款、存款增速分別為+5.1％、+11.3％、+10.9％,較6月末-2.9pct、-2.1pct、+4.2pct。資產投放增速放緩,但內部結構優(yōu)化,零售貸款占比較6月末+0.3pct至38.9％,預計主要由信用卡貸款驅動。我們測算前三季度凈息差較上半年微升1bp,主要受資產端收益率上行驅動,與結構優(yōu)化有關。負債端成本率較上半年+1bp,預計與存款競爭激烈導致的價格上行有關。存款結構則有一定優(yōu)化,活期存款率較6月末上升0.6pct。
其他非息收入增速提升,第二檔系統(tǒng)重要性銀行
中間業(yè)務收入在理財凈值化轉型壓力下增速下行,債權投資業(yè)務則在低基數(shù)效應下增速提升。1-9月非息收入同比-7.5％,較1-6月-2.4pct,主要由于中間收入增速下行。1-9月中間業(yè)務收入同比-19.7％,增速較1-6月-9.7pct,推斷主要受資管新規(guī)、減費讓利影響。其他非息收入則在低基數(shù)效應下同比+11.5％,較1-6月+10.9pct。9月末資本充足率、核心一級資本充足率分別為14.05％、9.35％,較6月末-0.23pct、-0.07pct。浦發(fā)銀行為第二檔系統(tǒng)重要性銀行,目前核心一級資本充足率監(jiān)管要求為8％(其中附加資本要求為0.5％),后續(xù)資本有待補充。
資產質量持續(xù)改善,關注后續(xù)地產開發(fā)貸風險
加大不良貸款處置力度,以改善資產質量。9月末不良貸款率、撥備覆蓋率分別為1.62％、149％,較6月末-2bp、-3pct。不良率下降主要由于加大處置力度。Q3年化不良生成率為2.0％,處較高水平,推斷主要由于地產開發(fā)貸不良率上升,后續(xù)風險仍需關注。Q3年化信用成本為1.79％,同比+18bp,為利潤增速下行的主要原因。
風險提示:經濟下行持續(xù)時間超預期,資產質量惡化超預期。
[2021-11-01] 浦發(fā)銀行(600000):內部結構優(yōu)化,存量風險去化-三季點評
■中金公司
3Q21業(yè)績低于我們預期
浦發(fā)銀行公布3Q21業(yè)績,1-3Q21公司營業(yè)收入/歸母凈利潤同比分別下降3.5％/下降7.2％,3Q21公司營業(yè)收入/歸母凈利潤同比分別下降2.5％/下降25.9％,業(yè)績低于我們預期,主要原因是息差承壓及中收表現(xiàn)偏弱。
發(fā)展趨勢
我們認為公司目前處于內部結構優(yōu)化期,對存量業(yè)務及資產結構的優(yōu)化有助長期發(fā)展。公司自年初以來采取審慎的資產擴張策略,將工作重心放在存量業(yè)務及資產結構的優(yōu)化上,主要體現(xiàn)在:1)深挖區(qū)域及產業(yè)結構性機會:公司積極助力長三角產業(yè)轉型升級,對公信貸投放上向國家政策支持的新興產業(yè),以及普惠小微、科技創(chuàng)新、綠色金融等領域傾斜。2)鞏固托管業(yè)務優(yōu)勢:公司依托資產托管品牌,構建高質量可持續(xù)的托管業(yè)務發(fā)展模式,3Q21資產托管規(guī)模達到14.18億元,較上半年末提升0.09萬億元,1-3Q21實現(xiàn)托管費收入23.71億元(1H21為16.71億元。3)數(shù)字化轉型持續(xù)深化:公司"全景銀行"建設進入新階段,2C端圍繞與民生相關的熱點場景拓展客戶,新增連接達標客戶數(shù)超過1.7萬戶;2B端賦能企業(yè)業(yè)務架構轉型,促進組織效率提升;2F端強化行業(yè)數(shù)據分析,支撐金融機構客戶智能化運營。
利息及非息業(yè)務表現(xiàn)偏弱。1)息差拖累利息業(yè)務表現(xiàn):1-3Q21公司凈利息收入同比下降1.8％,貸款總額保持積極增長的情況下(同比+11.3％),息差拖累較為明顯。2)中收仍待恢復,托管業(yè)務表現(xiàn)良好。1-3Q21公司實現(xiàn)凈手續(xù)費收入223.2億元,同比下降19.7％(1H21同比下降10.0％),主要受基數(shù)上升影響。
賬面指標改善,存量風險去化。1)賬面資產質量改善:3Q21公司不良率環(huán)比2Q21下降0.02ppt至1.62％,關注貸款率環(huán)比2Q21下降0.12ppt至2.14％,賬面資產質量向好。2)存量風險持續(xù)出清:公司保持積極的撥備計提節(jié)奏,同時維持較大的貸款核銷力度,存量風險處于去化過程中。3)撥備水平持穩(wěn):3Q21公司撥備覆蓋率環(huán)比2Q21下降0.1ppt至148.6％,風險抵補能力整體穩(wěn)定。
盈利預測與估值
考慮到公司業(yè)務結構優(yōu)化效果仍待觀察,我們下調2021和2022年歸母凈利潤14.4％和18.0％至551.4億元和581.6億元,當前股價對應2021/2022年4.8x/4.5xP/E,0.5x/0.4xP/B。維持跑贏行業(yè)評級,綜合考慮公司發(fā)展預期及目前較低的估值水平,我們小幅下調目標價2.2％至9.61元,對應0.5x/0.5x2021E/2022EP/B,較當前股價有7.5％的上行空間。
風險
結構優(yōu)化成效不及預期,資產質量修復不及預期。
[2021-09-30] 浦發(fā)銀行(600000):浦發(fā)銀行副行長崔炳文 共同為金融業(yè)穩(wěn)健發(fā)展營造良好輿論氛圍
■上海證券報
在9月29日舉行的上海證券報創(chuàng)刊30周年座談會上，浦發(fā)銀行黨委委員、副行長崔炳文表示，上海證券報和浦發(fā)銀行都誕生于上海，都成長于中國深化改革開放和資本市場發(fā)展的浪潮中，都是這段不平凡歷史的見證者和重要的參與者。
崔炳文表示，上海證券報專業(yè)、客觀、權威、及時的報道，幫助浦發(fā)銀行向公眾展現(xiàn)了立體、全面、鮮活、積極的形象;共同為中國金融業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展營造了良好的輿論氛圍。
崔炳文介紹，在浦發(fā)銀行上市之年，也就是1999年末，浦發(fā)銀行總資產是1032億元，到今年年中，增長至8.12萬億元，增長約80倍;在全球銀行中，按一級資本的排位，浦發(fā)銀行已上升到第18位，實現(xiàn)了飛躍式的發(fā)展。今年，浦發(fā)銀行制定了“十四五”戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，提出的戰(zhàn)略目標是“全面建設具有國際競爭力的一流股份制商業(yè)銀行，推動浦發(fā)銀行成為新時代金融業(yè)高質量發(fā)展的排頭兵和先行者”。在這個過程中，打造資本市場的優(yōu)質藍籌也是題中應有之義。
[2021-09-09] 浦發(fā)銀行(600000):"十四五"戰(zhàn)略規(guī)劃,彰顯浦發(fā)做優(yōu)做強決心-事件點評
■中信建投
事件
9月9日,浦發(fā)銀行在上海舉辦溝通會,由董事長鄭楊和行長潘衛(wèi)東介紹和解讀浦發(fā)銀行"十四五"總體戰(zhàn)略規(guī)劃。
簡評
1、戰(zhàn)略目標突出"全面建設",新五年戰(zhàn)略規(guī)劃彰顯決心。
浦發(fā)銀行"十四五"時期的戰(zhàn)略目標是"全面建設具有國際競爭力的一流股份制商業(yè)銀行,推動全行成為新時代金融業(yè)高質量發(fā)展的排頭兵和先行者"。與去年提出的新三年行動計劃的戰(zhàn)略目標相比,"十四五"戰(zhàn)略目標新增"全面"二字,即浦發(fā)銀行在達到戰(zhàn)略目標的行徑上統(tǒng)籌全局,具體要在七大方面上實現(xiàn)"全面一流",包括服務實體經濟、高質量發(fā)展、改革創(chuàng)新、金融服務體系、數(shù)字化水平、治理效能、企業(yè)文化和品牌建設,比此前的戰(zhàn)略目標更加具體和更有方向性。浦發(fā)銀行提出的具體目標包括:1)規(guī)劃期末,總資產規(guī)模增速高于"十四五"期間的GDP增長預測;2)ROA、ROE保持較高的回報水平;3)不良貸款率優(yōu)于股份制銀行平均水平;4)專門制定創(chuàng)新規(guī)劃目標:力爭規(guī)劃期末,科技投入占營收比重達到3.5％、有效科技發(fā)明專利數(shù)達到239件、云服務種類200項、數(shù)據容量50PB、數(shù)字化勞動力4300人年、數(shù)據價值增量100億元等,將金融科技放到重要位置。
從實施路徑來看,具體通過"3+1+3"戰(zhàn)略部署,即"3"輕型化、"雙碳"、數(shù)字化三大轉型,"1"打響"長三角自己的銀行"品牌優(yōu)勢,以及"3"構筑風險合規(guī)、創(chuàng)新服務、場景運營三大保障體系。在推動輕型化轉型方面,浦發(fā)銀行將聚焦1)做強投行,發(fā)揮集團多牌照的綜合經營優(yōu)勢,打造"股債貸、境內外、投商行"的一體化金融聯(lián)動發(fā)展模式;2)做精財富管理,做優(yōu)理財業(yè)務以及數(shù)字化賦能零售業(yè)務加快輕型化轉型;3)做細消費金融,持續(xù)迭代消金產品升級;4)做大托管業(yè)務,保持全行業(yè)第一梯隊;以及5)做深浦銀避險,打造差異化、特色化的浦銀避險市場品牌。此次新五年戰(zhàn)略著重提到機制改革,明確各項戰(zhàn)略任務的牽頭責任部門,保障規(guī)劃全面落地,鄭董"不達目標不罷休"的結語,彰顯浦發(fā)銀行要達成"十四五"戰(zhàn)略規(guī)劃目標的決心。
2、優(yōu)勢發(fā)力短板改善,相信浦發(fā)銀行將越走越好。
管理層抓住浦發(fā)銀行的優(yōu)勢及機遇制定了新五年戰(zhàn)略規(guī)劃,而展望全年,我們認為浦發(fā)銀行將在以下方面持續(xù)發(fā)展改善:營收降幅明顯縮窄,主要拖累項向好。上半年浦發(fā)銀行營收同比下降4.0％,歸母凈利潤同比增長3.0％,雖然上半年營收同比仍為負增長,但是已較1Q21降幅大幅收窄(1Q21:-10.6％)。上半年浦發(fā)銀行的ROE為10.9％,同比下降0.3pct。從盈利驅動分析來看,上半年主要對凈利潤正向貢獻的因子包括規(guī)模增長(10.9％)、撥備計提(10.9％),主要的負向拖累因子包括凈息差(-13.3％)、中收(-1.7％)及成本收入比(-3.4％)。
凈息差趨勢向好,預計上半年為凈息差低點。從最大的負向因子凈息差來看,上半年浦發(fā)的凈息差為1.83％,同比下降27bps,在所有上市股份行中降幅最大。其中公司/零售貸款收益率同比下降42ps/60bps,而存款成本率同比下降8bps,主要是貸款端定價下行導致凈息差大幅下行。但是從趨勢上來看,浦發(fā)2Q21單季度凈息差(測算值)季度環(huán)比持平,在所有上市股份行中表現(xiàn)最優(yōu),同業(yè)均季度環(huán)比有所下降。我們認為凈息差作為最大的拖累項,趨勢向好,負債端存款成本改善,伴隨下半年貸款投放結構調整,浦發(fā)全年凈息差將逐步企穩(wěn)。
資產質量持續(xù)改善,不良已實現(xiàn)6個季度持續(xù)雙降。2Q21不良率較4Q19高點大幅下降40bps至1.64％,達到2016年以來最優(yōu)水平。前瞻性指標關注率及逾期率同樣持續(xù)改善,2Q21關注率及逾期率分別較去年同期高點下降54bps、36bps至2.26％、2.17％。目前上市股份行的不良率均值為1.42％,我們認為隨著浦發(fā)不斷加大出清不良資產以及嚴控新增不良下,不良率將繼續(xù)改善,新五年規(guī)劃目標的不良率優(yōu)于股份行平均水平可期,而資產質量改善將成為浦發(fā)凈利潤增長的保障。
長三角區(qū)域、綜合牌照經營、數(shù)字化優(yōu)勢三駕齊驅。浦發(fā)銀行總部位于上海,立足成為長三角自己的銀行,浦發(fā)在長三角區(qū)域主場優(yōu)勢明顯,長三角區(qū)域(含總行)營收占比超過60％,2Q21浦發(fā)長三角區(qū)域存、貸款余額均為股份行首位。同時浦發(fā)手持基金、金租、信托、境外證券、民營銀行等多個非銀金融牌照,浦銀理財也已獲批籌建,三大主營業(yè)務公司、零售及金市均衡發(fā)展,2020年營業(yè)凈收入占比分別為35.2％、41.6％及23.2％,也是浦發(fā)區(qū)別于其他同業(yè)突出"全面建設"的競爭優(yōu)勢。數(shù)字化方面,2020年浦發(fā)銀行金融科技投入占營收的2.91％,較去年提升75bps,離新五年規(guī)劃目標的3.5％不斷邁進,浦發(fā)是首家提出全景銀行的金融機構,新五年更是特別設立創(chuàng)新規(guī)劃以及具體定量目標,將金融科技放到戰(zhàn)略發(fā)展的重要地位。
3、盈利預測與投資建議
浦發(fā)銀行召開的這次"十四五"總體戰(zhàn)略規(guī)劃溝通會,是向市場表達浦發(fā)銀行新五年要堅定達成目標的決心,我們相信在"3+1+3"的戰(zhàn)略部署以及配套的內部機制保障下,浦發(fā)銀行將帶來全新一面,實現(xiàn)"全面建設具有國際競爭力的一流股份制商業(yè)銀行,推動全行成為新時代金融業(yè)高質量發(fā)展的排頭兵和先行者"的戰(zhàn)略目標。我們預計,浦發(fā)2021/2022年營業(yè)收入同比增長5.6％/13.3％,歸母凈利潤同比增長5.2％/10.4％,當前股價對應0.46倍21年PB,維持買入評級。
4、風險提示
公司主要面臨以下風險:1)宏觀經濟大幅下滑,引發(fā)銀行不良風險;2)全球疫情出現(xiàn)超預期反彈,國內外政策發(fā)生變化;3)中國無風險利率中樞大幅上移;4)戰(zhàn)略目標實施進度不及預期。
[2021-09-07] 浦發(fā)銀行(600000):二季度營收同比轉正,資產質量向好-半年報點評
■天風證券
二季度營收同比增速轉正,業(yè)績釋放降速
上半年營收同比下滑3.99％,其中二季度同比增長4.04％,增速轉正。主要系凈利息收入同比增速轉正,以及交易性金融資產及貴金屬公允價值變動正向貢獻大幅提升。上半年歸母凈利潤同比增長3.05％,增速較一季度降低4.65pct,主要系二季度減值損失同比計提幅度提升。公司持續(xù)提升中收業(yè)務經營能力,上半年財富管理收入達35.74億元。管理零售AUM達3.51萬億元,同比增長58.58％。
凈息差下行,信貸投放維持較高增速
上半年凈息差為1.84％,較去年全年下滑18bp。主要系資產端定價走弱,收益率較去年全年下滑23bp,其中貸款下滑33bp。公司繼續(xù)深化業(yè)務結構轉型,加大支持實體經濟力度。資產投放增長較快,上半年貸款平均余額同比12.21％,貸款占生息資產平均余額比例較去年全年提升0.8pct至62.75％。貸款平均余額中,對公貸款占比提升0.14pct至51.35％。
從信貸投放結構來看,對公方面持續(xù)加大制造業(yè)支持力度。上半年新增對公貸款中24.77％投向制造業(yè),制造業(yè)貸款余額中,中長期貸款占比較上年末提升2.87pct。零售方面經營貸余額較上年末提升11.80％,占零售貸款比提升1.70pct至19.87％,個人住房貸款占比提升1.53pct至48.91％。
公司持續(xù)優(yōu)化負債結構,上半年客戶存款平均余額中活期占比43.53％,較去年全年提升2.49pct。結構優(yōu)化帶動成本下滑,存款平均成本率下滑12bp。
資產質量持續(xù)改善,短期資本壓力不大
二季末不良率和關注類貸款占比環(huán)比下降2bp和26bp至1.64％、2.26％,均延續(xù)下滑態(tài)勢,資產質量持續(xù)改善。零售貸款不良率下滑較為明顯,其中信用卡不良率較上年末下滑56bp,個人經營貸款不良態(tài)勢改善。撥備覆蓋率151.26％,環(huán)比下滑3.02pct。
二季末總資產同比增速較一季度下滑2.49pct,其中貸款增速下滑1.81pct,但仍維持在13.45％的較高增速。信貸投放對資本造成一定消耗,二季末公司核心一級資本充足率環(huán)比下滑9bp至9.42％。此外公司尚有500億可轉債未轉股,短期資本壓力不大。
投資建議:夯實長三角區(qū)域發(fā)展優(yōu)勢,維持"增持"評級公司充分發(fā)揮立足上海的優(yōu)勢,持續(xù)夯實長三角區(qū)域發(fā)展基礎。創(chuàng)新推出特色金融服務,發(fā)揮強獲客能力優(yōu)勢。長三角地區(qū)客戶積累較好,企業(yè)客戶達38.5萬戶、零售客戶超5508.25萬戶。我們預測2021-2023年業(yè)績增速為7.68％、8.33％和7.57％,給予其2021年0.6倍PB目標估值,對應目標價11.06元,維持"增持"評級。
風險提示:經濟恢復疲弱,信貸需求不足,信用風險波動
[2021-08-30] 浦發(fā)銀行(600000):息差持平,資產風險有所緩釋-2021年中報點評
■海通證券
收入能力邊際改善。上半年營業(yè)收入同比增速-4.0%，降幅較1Q21的-10.6%縮小6.6pct；利息凈收入和非息凈收入同比增速分別為-3.5%、-5.2%，較1Q21的降幅分別縮窄4.6pct、10.5pct，最終實現(xiàn)歸母凈利潤同比增速3.05%，收入能力呈現(xiàn)邊際改善態(tài)勢。
對公類非息收入增長，較疫情期間有所好轉。1H21結算及清算、投行業(yè)務同比分別增長18.5%、9.1%，均優(yōu)于疫情前同期水平。公司以主要結算銀行為目標，以"投行+商行"為基本服務策略，在結算及清算、投行業(yè)務方面已取得初步成效。我們認為在銀行卡和托管業(yè)務兩塊非息收入主力軍尚未完全復蘇的情況下，對公類中間業(yè)務的增長有助于緩解非息收入下行壓力。
息差持平，資負結構穩(wěn)定。1H21經測算的報告期凈息差1.76%，較1Q21末持平，同比下降26BP。資產端，集團保持穩(wěn)健的貸款投放策略，上半年主要支持對公業(yè)務，制造業(yè)中長期貸款較年初增速達21.25%，高于貸款整體增速。零售貸款占比較年初略下降0.9pct到38.6%，按揭貸款和經營貸款占總貸款比重分別提高0.2pct、0.5pct。負債端，上半年日均活期存款占比達43.53%，同比提高4.08pct。
不良率和關注貸款率連續(xù)多季度壓降。2Q21末不良率和關注貸款率分別為1.64%、2.26%，較1Q21各自下降3BP、26BP，均自2019年末達到峰值后實現(xiàn)連續(xù)6個季度下降。逾期貸款率2.17%，較年初上升3BP。其中，零售貸款不良率較年初下降12BP至1.23%，信用卡不良率下降56BP至1.96%，是零售貸款質量優(yōu)化的主力。對公貸款不良率較年初下降9BP至2.24%。我們認為零售、對公雙管齊下，使得公司對資產的風險管控能力得到邊際提高。
投資建議。浦發(fā)銀行息差持平，資產和負債規(guī)模平穩(wěn)增長，強化管理資產質量使得風險有所緩釋，助力公司創(chuàng)收能力恢復。我們預測2021-2023年EPS為2.06、2.28、2.59元，歸母凈利潤增速為9.11%、10.16%、9.75%。我們根據DDM模型(見表2)得到合理價值為14.59元；根據PB-ROE模型給予公司2021EPB估值為0.70倍(可比公司為0.76倍)，對應合理價值為13.57元。因此給予合理價值區(qū)間為13.57-14.59元(對應2021年PE為6.58-7.07倍，同業(yè)公司對應PE為6.37倍)，維持"優(yōu)于大市"評級。
風險提示:企業(yè)償債能力下降，資產質量大幅惡化；金融監(jiān)管政策出現(xiàn)重大變化。
[2021-08-30] 浦發(fā)銀行(600000):經營表現(xiàn)平穩(wěn)-2021年中報點評
■中信證券
浦發(fā)銀行立足上海,持續(xù)夯實長三角區(qū)域發(fā)展優(yōu)勢,推進"財富+同業(yè)+投行"業(yè)務建設。公司經營表現(xiàn)穩(wěn)定,資產質量處于改善通道,撥備覆蓋水平保持平穩(wěn)。給予公司目標價10.60元,維持"增持"評級。
營收增速回升,業(yè)績平穩(wěn)增長。上半年浦發(fā)銀行實現(xiàn)營業(yè)收入973.65億元,歸母凈利潤298.38億元,同比分別下降3.99％/上升3.05％(一季度分別下降10.65％/上升7.70％)。(1)收入端:利息凈收入/非息收入同比分別下降3.46％/下降5.16％(一季度同比分別下降8.09％/下降15.63％)。(2)成本端:成本收入比同比上升2.59pct至23.88％,整體成本控制能力穩(wěn)定。(3)撥備端:信用成本小幅節(jié)約,撥備/撥備前利潤同比下降5.04pct至52.08％。
資產增速放緩,息差小幅下降。(1)二季度資產擴張速度放緩:二季度公司總資產環(huán)比+0.70％(Q1環(huán)比+1.47％),信貸/金融投資環(huán)比分別+1.03％/-2.65％。(2)資產收益有所下行:上半年公司凈息差同比下降27BP至1.84％,主要原因是資產收益下降較多,同比下降34BP至4.41％。
中間業(yè)務仍處恢復過程,投資業(yè)務表現(xiàn)回升。上半年公司實現(xiàn)非息收入297.03億元,同比-5.16％(一季度同比-15.63％)。(1)手續(xù)費及傭金收入小幅下降:上半年公司手續(xù)費及傭金凈收入同比下降9.99％(Q1/Q2分別同比下降14.54％/4.20％),中間業(yè)務仍處于恢復過程中。(2)投資收益回升明顯:上半年公司"投資收益+公允價值變動損益"同比下降2.84％(Q1同比下降22.42％),其中二季度單季同比上升34.76％,單季表現(xiàn)良好。
賬面資產質量改善,風險抵補能力穩(wěn)定。(1)不良及關注率延續(xù)下降趨勢:二季度末公司不良貸款率1.64％,關注貸款率2.26％,較一季度末分別下降0.02/0.26pct,延續(xù)改善趨勢。(2)撥備覆蓋率穩(wěn)定:二季度末公司撥備覆蓋率151.26％,較一季度末小幅下降3.02pct,整體風險抵補能力保持穩(wěn)定。
風險因素:宏觀經濟增速超預期下滑,導致資產質量大幅惡化。
投資建議:經營表現(xiàn)平穩(wěn)。浦發(fā)銀行立足上海,持續(xù)夯實長三角區(qū)域發(fā)展優(yōu)勢,推進"財富+同業(yè)+投行"業(yè)務建設。公司經營表現(xiàn)穩(wěn)定,資產質量處于改善通道,撥備覆蓋水平保持平穩(wěn)。考慮到公司息差受資產收益下行環(huán)境影響,我們小幅下調2021/22年EPS預測至1.93/2.18元(原預測為1.99/2.27元),當前A股股價對應2021年0.47xPB。考慮公司估值修復空間,給予公司2021年0.55xPB,對應目標價10.60元,維持"增持"評級。
[2021-08-30] 浦發(fā)銀行(600000):業(yè)務繼續(xù)夯實,風險逐漸出清-2021年中報點評
■興業(yè)證券
浦發(fā)銀行8月27日晚公布2021年中期報告。上半年公司實現(xiàn)營收974億元,同比增長-4.0％,歸母凈利潤298億元,同比增長3％。
21Q2營收增速回正,但減值計提仍處高位,最終錄得上半年累計3％的利潤增速。公司2季度經營有所改善,無論是總營收yoy-4％))/利息凈收入(yoy-3.5％)/手續(xù)費收入增速(yoy-10％)較一季度均有邊際提升。從利潤的驅動因素看,日均生息資產規(guī)模增長了以及信用成本節(jié)約55bps至1.63％。但2021上半年NIM下行了27bps同時成本收入比+2.6cpts至對利潤形成拖累。不過展望下半年公司投資收益高基數(shù)即將過去而不良生成率的改善也有助于公司信用成本的持續(xù)節(jié)約。
資產中速擴張投資壓縮、同業(yè)增長息差環(huán)比小幅收窄。公司21H1同比增速從一季度的10.5％回落至其中貸款同比增長13.8％維持較高水平交運、公共事業(yè)、租賃商業(yè)等增長較多零售信用卡余額繼續(xù)壓降消費貸款上半年負增長住房按揭平穩(wěn)增長。存款上半年增長積極量價控制優(yōu)秀。存款較年初增長零售略快于對公但整體較為平衡存款在總負債中的占比升至4個季度以來的高點60.7％。息差同比-27bps資產端拖累較多負債端小幅對沖。中收受卡及托管業(yè)務拖累仍維持少增狀態(tài)。其中卡手續(xù)費收入同比-托管業(yè)務-12.7％是主要的拖累因素但代理業(yè)務在去年高基數(shù)上實現(xiàn)了正增長。
不良、關注持續(xù)改善,撥備小幅消耗不良生成下行。21Q2關注率環(huán)比-26bps至2.26％,不良率環(huán)比-2bps至1.64％,逾期90天/不良86％基本持平去年底。我們測算的單季度不良凈生成率為TTM不良生成率從上季度的1.48％回落至資產質量改善。公司期末撥備覆蓋率撥貸比較上個季度小幅下行主要是計提有所節(jié)約而核銷與生成速度基本相當所致。公司未來仍面臨壘高自身撥備安全墊的過程。
資本方面,期末資本充足率和核心一級資本充足率14.28％和總體資本水平適中但D-SIBs監(jiān)管提高大銀行資本底線的背景下需持續(xù)觀察資本和資產增長平衡性問題。
盈利預測與投資建議:我們小幅調整公司盈利預測,預計2021、2022年EPS分別為2.04元和2.20元,預計2021年底每股凈資產為19.44元以2021-8-27收盤價計算,對應2021年底PB為0.47倍。歷史上看,對公業(yè)務是浦發(fā)銀行的傳統(tǒng)優(yōu)勢,下半年公司提出了保收入、增存款、穩(wěn)投放、控風險、探新路的經營思路預計存量風險將逐步消化。關注公司新發(fā)展戰(zhàn)略階段深耕長三角地區(qū)優(yōu)勢區(qū)域的能力。公司目前PB估值已處于歷史最低水平,較為充分反映了市場對于公司資產質量及盈利預期。維持對公司的審慎增持評級。
風險提示:資產質量超預期波動,規(guī)模擴張速度放緩
[2021-08-29] 浦發(fā)銀行(600000):不良連續(xù)雙降,營收動能修復-2021年中報點評
■浙商證券
報告導讀浦發(fā)銀行營收動能修復,息差環(huán)比企穩(wěn),不良連續(xù)雙降。
投資要點數(shù)據概覽21H1浦發(fā)銀行歸母凈利潤同比+3.0％,增速環(huán)比-4.6pc;營收同比-4.0％,增速環(huán)比+6.7pc;ROE10.7％,同比-0.3pc,ROA0.76％,同比-4bp;不良率1.64％,環(huán)比-3bp,關注率2.26％,環(huán)比-26bp;撥備覆蓋率151％,環(huán)比-3pc.營收動能修復①營收方面,21H1營收同比-4％,増速環(huán)比+7pc,營收動能修復,歸因息差拖累改善和非息收入増速回升。21Q2凈息差(期初期末)1.72％,環(huán)比基本持平;2IH1非息同比-5.2％,增速環(huán)比+10pc.②利潤方面,凈利潤同比+3％"増速環(huán)比-5pc,歸因減值對盈利貢獻收窄.21H1資產減值損失同比-16％(21Q1同比-35％)。展望未來,隨著浦發(fā)銀行經營調整逐歩到位,盈利増速有望邊際企穩(wěn)’息差環(huán)比企穩(wěn)21Q2浦發(fā)銀行凈息差(期初期末)環(huán)比基本持平于L72％’息差企穩(wěn)背后,體現(xiàn)客戶經營卓有成效。①資產端,收益率企穩(wěn)上行。21Q2浦發(fā)銀行收益率環(huán)比+lbp至3.82％,推測是客戶結構調整對貸款利率的影響消退,貸款利率環(huán)比企穩(wěn)。②負債端,21Q2浦發(fā)銀行成本率環(huán)比+2bp至2.29％,判斷受主動負債成本上行影響。注意到,蒲發(fā)銀行負債結構顯著優(yōu)化,且企業(yè)活期存款增長喜人,顯示客戶基礎顯著芬實’21H1浦發(fā)銀行存款占比提升,存款環(huán)比+5％,增速較總負債快4pc:企業(yè)活期存款環(huán)比+9％,增速較總負債快8pc。展望未來,客戶結構調 整到位和客戶基礎的夯實,有望繼續(xù)支撐息差.不良連續(xù)雙降浦發(fā)銀行不良連續(xù)6個季度實現(xiàn)或降,資產質量大幅好轉,21H1不良額環(huán)比-4.2億元,不良率、關注率分別環(huán)比下降3bp.26bp至1.64％、2.26％.同時,歷史包袱繼續(xù)出清,非信貸撥備大幅增厚.21H1西部地區(qū)減值損失同比+27％;非信貸減值損失同比+120％,判斷是表外資產回表導致’展望未來,隨著歷史包袱出淸、客戶結構調整到位,長三角戰(zhàn)略聚焦推進,資產質量有望繼續(xù)改善。
盈利預測及估值浦發(fā)銀行營收動能修復,息差環(huán)比企穩(wěn),不良連續(xù)寂降.預計2021-2023年浦發(fā)銀行歸母凈利潤同比增長6.78％/8.32％/11.98％,對應BPS19.50/21.08/22.84元。維持目標價19.63元,對應2021年1.01倍PB�，F(xiàn)價對應2021白PB0.47倍,現(xiàn)價空間114％,買入評級.風險提示:宏觀經濟失速,不良大幅爆爰。
[2021-08-29] 浦發(fā)銀行(600000):結構調整深化,風險出清加速-中報點評
■廣發(fā)證券
營收、PPOP增速環(huán)比改善,利潤保持穩(wěn)健增長。公司發(fā)布21年中報:21H1營收、PPOP、歸母凈利潤同比分別增長-4.0％、-7.4％、3.0％,增幅較21Q1分別提高6.7pct、7.5pct、-4.6pct。營收增長乏力但增速環(huán)比有所改善,結構上來看,21H1利息凈收入、手續(xù)費凈收入、其他非息收入同比分別增長-3.5％、-10.0％、0.6％,增速均較21Q1有所提高。其中利息凈收入同比負增長主因是息差同比下降較多;中間業(yè)務中結算與清算業(yè)務、投行類業(yè)務增長態(tài)勢較好,手續(xù)費凈收入同比負增長主因是托管及其他受托業(yè)務、銀行卡業(yè)務收入下降。營收下滑疊加成本收入比同比上升的影響,導致PPOP同比下降較多;得益于信用成本同比下行,歸母凈利潤同比保持正增長。
資源配置向低風險領域傾斜;存款經營成效顯現(xiàn),活期存款增長較快,推動整體負債成本下行。21H1公司的凈息差為1.84％,同比下降27bps,較20A下降18bps,原因是貸款收益率大幅下行導致生息資產收益率明顯下降,抵消了負債成本改善的正面貢獻。具體來看:(1)資產端在"以高質量發(fā)展為主線"、"夯實長三角區(qū)域發(fā)展優(yōu)勢"的背景下,近年來信貸資源持續(xù)向企業(yè)客戶傾斜,21H1新增貸款中68％投向了對公,結構上以戰(zhàn)略客戶和長三角地區(qū)為主;零售信貸整體占比下降的同時結構也在調整,按揭占比上升、信用卡占比下降;信貸結構持續(xù)向低風險領域傾斜,導致貸款收益率顯著走低。(2)負債端,隨著客戶經營深化,對公活期存款、零售活期存款均保持較快增長,負債結構優(yōu)化,降成本成效顯著。總的來看,負債結構調整效益正在逐步釋放,后續(xù)隨著資產結構調整到位,資產端價格走穩(wěn),息差下行壓力有望減輕。
風險出清加速,資產質量整體向好。公司持續(xù)加大不良處置力度,21H1不良核銷轉出率達95.5％,不良貸款額和占比自20Q1以來連續(xù)6個季度環(huán)比雙降,關注、逾期和不良認定指標總體穩(wěn)定。此外,撥備覆蓋率151.26％,相對平穩(wěn)�？傮w來看,公司風險管控加強。
投資建議:公司持續(xù)推動"保收入、增存款、穩(wěn)投放、控風險、探新路",促進高質量發(fā)展。資產端優(yōu)質資產投放力度加大;負債端對公、零售雙管齊下,存款增長提質上量,降成本效益釋放;同時,持續(xù)推進風險壓降,資產質量得到進一步夯實。預計公司21/22年歸母凈利潤增速分別為8.0％、10.1％,EPS分別為2.04/2.26元/股,當前A股股價對應21/22年PE分別為4.5X/4.1X,PB分別為0.47X/0.43X,綜合考慮公司近兩年PB估值中樞和基本面情況,我們給予公司21年PB估值0.65X,對應合理價值為12.72元/股,維持"買入"評級。
風險提示:(1)經濟增長超預期下滑;(2)資產質量大幅惡化。
[2021-08-29] 浦發(fā)銀行(600000):2季度營收同比正增,撥備水平存提升空間
■中銀證券
受基數(shù)影響,浦發(fā)銀行上半年營收降幅收窄,撥備計提力度減輕對業(yè)績帶來正向貢獻。公司保持較大不良處置力度,不良率延續(xù)下行趨勢,撥備覆蓋率水平仍存在提升空間。維持增持評級。
支撐評級的要點
2季度營收同比正增長,撥備計提減輕對業(yè)績帶來正向貢獻受去年2季度低基數(shù)影響,浦發(fā)銀行上半年營收同比降幅(-3.99％)較1季度(-10.7％)收窄,2季度單季營收同比4.0％。公司上半年撥備前利潤同比增速(-7.4％)低于營收增速,主因公司成本收入比的同比提升。公司2季度撥備計提力度低于2020年同期,信貸成本同比下行15BP至1.90％,對業(yè)績帶來正向貢獻,上半年凈利潤同比增3.05％,但增速低于1季度(+7.70％,YoY)。
2季度存款表現(xiàn)改善,上半年息差收窄壓力邊際緩解2季度存款表現(xiàn)改善,環(huán)比1季度增5.2％,企業(yè)/個人存款分別環(huán)比增6.7％/0.5％,活期存款環(huán)比增7.5％,定期存款環(huán)比壓降1.5％。在貸款環(huán)比增1.1％的情況下,我們認為公司2季度公司存款的改善或與公司加強代發(fā)業(yè)務、基礎結算性存款留存相關。公司上半年負債成本率(2.30％)較2020年(2.33％)改善,較但資產端收益率(4.07％,2021H)下行更為顯著,使得上半年息差(1.84％)仍處于收窄通道。從息差走勢來看,上半年息差降幅較2020年下半年趨斂。2020年上半年、2020年凈息差分別為2.11％、2.02％。
不良率下行,撥備水平存提升空間在保持較大核銷處置力度背景下,浦發(fā)銀行不良貸款率延續(xù)下行趨勢,2季末環(huán)比1季度下行2BP至1.64％;2季末關注類貸款占比環(huán)比下降26BP至2.26％。根據我們測算,公司2季度年化不良生成率同比基本持平為2.14％,環(huán)比1季度有所提升,或受不良確認節(jié)奏影響。2季度撥貸比環(huán)比下降8BP至2.48％,撥備覆蓋率環(huán)比下降3個百分點至151％,撥備水平仍存提升空間。
估值
我們維持浦發(fā)銀行2021/2022年EPS為2.13/2.30元/股的預測,目前股價對應2021/2022年PB為0.47x/0.43x。維持增持評級。
評級面臨的主要風險
經濟下行導致資產質量惡化超預期;監(jiān)管管控超預期。
[2021-08-29] 浦發(fā)銀行(600000):處于不良出清進程-中期點評
■中金公司
1H21業(yè)績低于我們預期
浦發(fā)銀行公布1H21業(yè)績,低于我們的預期。1H21實現(xiàn)營收973.65億元,同比下滑4.0％;實現(xiàn)撥備前利潤725.26億元,同比下滑7.4％;歸母凈利潤298.38億元,同比增長3.0％。單季度實現(xiàn)營收478.43億元,同比增長4.0％;實現(xiàn)歸母凈利潤111.41億元,同比下滑3.9％。業(yè)績歸因來看,息差和非息是拖累因素,撥備計提力度減緩反哺利潤。
發(fā)展趨勢
息差同比下降拖累凈利息收入增長。1H21公司實現(xiàn)凈利息收入676.62億元,同比下滑3.5％,主要是受到凈息差同比下滑27bps的拖累,從生息資產端來看,占比分別為57.0％和27.90％的貸款和投資收益率同比分別下降47bps、15bps,最終導致生息資產收益率同比下降34bps,而負債端成本下降相對緩慢,1H21僅同比下降5bpso財富管理業(yè)務進展可期,有望提振中收。
1H21公司實現(xiàn)凈手續(xù)費收入152.66億元,同比下滑10.0％,拖累主要來自于銀行卡業(yè)務和托管業(yè)務,同比分別下滑14.6％和12.7％,而結算清算、投行和代理業(yè)務收入增長可觀。向前看,我們認為公司聚焦財富管理有望提振中收,1H21銀行零售客戶數(shù)達到13,264萬戶,客戶金融資產AUM達到35,149.41億元,較年初分別增長12.4％和12.3％,上半年實現(xiàn)財富管理收入35.74億元,同比增長4.4％o不良繼續(xù)出清進程。不良處置力度加大,上半年公司共核銷不良貸款369.22億元,同比增長6.05％,不良凈生成率為1.60％,同比、較年初分別下降10bps、9bps。不良貸款率1.64％,環(huán)比、較年初分別下降3bps、9bpso不良貸款余額777.40億元,環(huán)比、較年初分別下降4.17、7.21億元。潛在不良下降明顯,關注類貸款占比2.26％,環(huán)比、較年初分別下降26bps.33bps。撥備覆蓋率148.70％,環(huán)比、較年初分別下降5.58ppt、2.04ppto盈利預測與估值維持2021/2022年盈利預測不變,當前股價對應2021/2022年4.2倍/3.8倍市凈率�？紤]到公司處于不良出清進程和投資者風險偏好因素,下調目標價11.9％至13.74元,對應6.3倍2021年市凈率和5.7倍2022年市凈率,較當前股價有49.9％的上行空間。
風險
營收增長疲軟,資產質量修復不及預期。
[2021-08-28] 浦發(fā)銀行(600000):科技賦能顯效,資產質量優(yōu)化-中報點評
■華泰證券
科技賦能顯效,資產質量優(yōu)化
浦發(fā)銀行1-6月歸母凈利潤、營收、PPOP同比+3.0％、-4.0％、-7.4％,較1-3月-4.6pct、+6.7pct、+7.6pct,利潤增長驅動因素包括規(guī)模穩(wěn)步擴張、撥備計提力度回歸常態(tài)化。鑒于營收增長壓力較大,我們預計21-23年EPS2.05/2.17/2.29元(前值為2.12/2.30/2.48元),21年BVPS預測值19.47元,對應PB0.47倍�？杀裙�21年Wind一致預測PB均值0.70倍,公司數(shù)字化轉型賦能長期發(fā)展,估值折價空間有望縮小,我們給予21年目標PB0.60倍,目標價由12.70元下調至11.68元,維持"增持"評級。
資產穩(wěn)步擴張,息差下行
1-6月年化ROE、ROA分別同比-0.34pct、-0.05pct至10.72％、0.76％,盈利能力略有下行。6月末總資產、貸款、存款增速分別為+8.0％、+13.5％、+6.7％,較3月末-2.5pct、-1.8pct、-1.3pct。資產穩(wěn)步擴張,貸款占比提升。零售貸款占比較20年末-0.9pct至38.6％;存款活期率為46.8％,較20年末基本持平。1-6月凈息差為1.84％,較20年-18bp,主要由資產端拖累,預計由于優(yōu)質資產搶奪激烈導致資產端定價持續(xù)下行。1-6月生息資產收益率、計息負債成本率分別為4.07％、2.30％,較2020年-23bp、-3bp,其中存款成本率較20年-12bp至1.98％,主要受益于高息存款的壓降。
數(shù)字轉型賦能,財富管理平穩(wěn)發(fā)展
1-6月中間業(yè)務收入同比-10.0％,其中托管等受托業(yè)務、銀行卡業(yè)務收入分別受資管新規(guī)、減費讓利影響而減少,兩者分別同比-12.7％、-14.6％。中收/總營收同比-1pct至15.7％。財富管理平穩(wěn)發(fā)展,相關收入同比+4.4％,6月末零售AUM達3.51萬億元,較年初+12.1％。非保本理財余額1.24萬億元,較2020年末-8.0％。數(shù)字化轉型領先,開放銀行生態(tài)成效初顯,高質量連接觸達客戶1.23萬戶,智能營銷超3000萬人次,開拓獲客渠道。
資產質量改善,資本充足率基本穩(wěn)定
6月末不良率、不良貸款額分別為1.64％、777.4億元,較3月末-2bp、-24.6億元,不良貸款實現(xiàn)雙降,零售貸款質量幅度更為明顯,6月末對公貸款不良率、零售不良率分別為2.24％、1.23％,較20年末-9bp、-12bp。關注類貸款占比較2020年末下降33bp至2.26％,逾期90天以上貸款/不良貸款為86％,較2020年末+2pct。6月末撥備覆蓋率為151％,較3月末-2pct,21H1信用減值損失同比增速為-15.6％,增速較Q1上升19.4pct,主要由于加大非信貸類資產減值損失計提力度。6月末資本充足率、核心一級資本充足率分別為14.28％、9.42％,較3月末-0.14pct、-0.08pct。
風險提示:經濟下行持續(xù)時間超預期,資產質量惡化超預期。
[2021-07-16] 浦發(fā)銀行(600000):增持顯信心,性價比之王-高管增持點評
■浙商證券
事件概覽2021年7月15日,浦發(fā)銀行公告,潘衛(wèi)東行長等5位高管通過自有資金從二級市場買入普通股股票43.55萬股,并承諾鎖定兩年。
核心觀點
1、增持顯信心。本次增持,涉及包括以潘衛(wèi)東行長為代表的5位高管,且承諾鎖定兩年,凸顯兩大信號:①管理層對浦發(fā)銀行中長期經營業(yè)績有強大信心。②當前浦發(fā)銀行股價已顯著低估,性價比凸顯。
2、基本面向好。當前浦發(fā)銀行基本面迎三大拐點:①資產質量筑底,2020Q1以來,不良貸款連續(xù)5個季度實現(xiàn)雙降。②戰(zhàn)略重大升級。區(qū)域上,聚焦長三角;業(yè)務上,塑造財富管理首選銀行,提高盈利能力;科技上,2020年科技戰(zhàn)略升級,打造全景銀行,未來科技人員占比有望從10％提升至20％。③管理賦能業(yè)務,鄭楊董事長在金融監(jiān)管方面有長期、深厚的經驗,潘衛(wèi)東行長金融科技和銀行管理經驗豐富,二者強強聯(lián)手,管理賦能業(yè)務。
3、性價比極高。截至2021年7月15日收盤,浦發(fā)銀行2021年PB估值僅0.51x,估值性價比極高,重點推薦。維持目標價19.63元,對應2021年1.0xPB,現(xiàn)價空間97％。
盈利預測及估值
增持顯信心,性價比之王。預計2021-2023年浦發(fā)銀行歸母凈利潤同比增長7.81％/9.70％/10.87％,對應BPS19.51/21.15/22.98元。維持目標價19.63元,對應2021年1.0倍PB�，F(xiàn)價對應2021年PB0.51倍,現(xiàn)價空間97％,買入評級
風險提示:宏觀經濟失速,不良大幅暴露。
[2021-06-02] 浦發(fā)銀行(600000):不良消化快,營收待恢復-2021年一季報點評
■浙商證券
業(yè)績概覽
浦發(fā)銀行21Q1歸母凈利潤同比+7.7％,增速環(huán)比20A提升8.7pc;營收同比-10.6％。21Q1凈息差(期初期末口徑)1.73％。ROE13.4％,ROA0.96％。21Q1末較年初不良雙降,不良余額-0.4％,不良率1.66％,較年初-7bp;撥備覆蓋率154％,較年初+2pc。
核心觀點
1、利潤增速修復。21Q1歸母凈利潤同比+7.7％,增速較2020A回升8.7pc,略超市場預期,主要得益于撥備拖累的改善,拖累因素在于營收增長不及預期。
2、不良繼續(xù)雙降。存量指標上,浦發(fā)銀行不良延續(xù)2020年以來的雙降態(tài)勢,不良率、關注率分別繼續(xù)環(huán)比-7bp、-6bp。動態(tài)指標上,不良生成率同比下降,TTM真實不良(不良+關注)生成率環(huán)比繼續(xù)下降。判斷未來資產質量將繼續(xù)向好,得益于:①存量不良暴露趨緩;②新增投放轉向優(yōu)質大客戶和發(fā)達區(qū)域。
3、營收有待恢復。21Q1營收同比-10.6％,低于市場預期,但我們預計未來有望回升,主要考慮拖累因素消除。①息差高基數(shù)效應消退。2020年浦發(fā)銀行息差前高后低,一方面是利率下降,另一方面是加大轉型。21Q1息差環(huán)比繼續(xù)略降,歸因按揭重定價和貸款結構調整。展望未來,隨著業(yè)務結構調整到位,預計息差有望企穩(wěn)。疊加高基數(shù)效應消退,緩解浦發(fā)銀行營收端壓力。②投資收益高基數(shù)消退。20Q1是債市牛市,而21Q1債市震蕩調整,投資收益方面受高基數(shù)影響,后續(xù)基數(shù)效應影響將逐漸消退。
盈利預測及估值
浦發(fā)銀行利潤增速修復,不良繼續(xù)雙降,展望未來營收有待恢復。預計2021-2023年浦發(fā)銀行歸母凈利潤同比增長7.81％/9.70％/10.87％,對應BPS19.51/21.15/22.98元。繼續(xù)維持目標價19.63元,對應2021年1.0倍PB�，F(xiàn)價對應2021年PB0.52倍,現(xiàn)價空間92％,買入評級。
風險提示:宏觀經濟失速,不良大幅暴露。
[2021-05-14] 浦發(fā)銀行(600000):助力實現(xiàn)“雙碳”目標銀行業(yè)聚焦綠色金融發(fā)展
■上海證券報
作為實現(xiàn)“雙碳”目標的重要助力，我國綠色金融正迎來政策“窗口期”。浦發(fā)銀行行長潘衛(wèi)東5月13日在銀行業(yè)保險業(yè)例行新聞發(fā)布會上表示，中央的頂層設計和監(jiān)管政策的支持為商業(yè)銀行發(fā)展綠色金融提供了重要指引和發(fā)展機遇。
華夏銀行董事長李民吉在會上說，“十四五”時期，我國生態(tài)文明建設將進入以降碳為戰(zhàn)略發(fā)展方向，促進經濟社會發(fā)展全面綠色轉型的關鍵時期，為商業(yè)銀行清晰勾勒出一條服務實體、防控風險、加快創(chuàng)新的發(fā)展路徑。
近年來，綠色金融日益成為各家銀行的發(fā)力重點。在體制機制保障上，華夏銀行成立了綠色金融管理委員會，總行設立綠色金融中心，分行設立綠色金融部;浦發(fā)銀行資源向綠色產業(yè)傾斜，發(fā)展綠色金融已成為該行重要戰(zhàn)略之一，其中針對“雙碳”目標，該行成立了由總行主要領導掛帥的綠色金融業(yè)務推進委員會，同時設立綠色金融中心統(tǒng)籌推進全行綠色金融業(yè)務發(fā)展。
戰(zhàn)略上的重視帶動相關業(yè)務發(fā)展。截至2020年末，華夏銀行綠色信貸余額超過1800億元，2020年增速達51%，四年復合增速達48.5%;截至2020年末，浦發(fā)銀行綠色信貸余額2628億元，包括股、債、貸在內的綠色金融業(yè)務規(guī)模超過5000億元。
綠色金融領域的創(chuàng)新產品和服務層出不窮。據潘衛(wèi)東介紹，浦發(fā)銀行自2008年在業(yè)內推出首個針對低碳經濟的《綠色信貸綜合服務方案》以來，先后落地了國內銀行業(yè)首單CDM(清潔發(fā)展機制)財務顧問;首次采用CDM應收賬款質押的創(chuàng)新?lián)ＤＪ?落地國內首單債券收益率同碳交易試點市場交易價格掛鉤的直接融資產品等。
國際合作也加速了我國銀行業(yè)綠色金融發(fā)展。“通過與世界銀行等國際金融機構的合作，華夏銀行不僅可以引入期限較長、成本較低的國際資金，同時也可以學習國際金融組織在綠色金融領域比較成熟的經驗，結合我國實際，再推出符合市場需要的產品與服務�！崩蠲窦f。
在銀行業(yè)金融機構聚焦“雙碳”目標、加速布局綠色金融的過程中，中國銀行業(yè)協(xié)會有望發(fā)揮重要支撐作用。中國銀行業(yè)協(xié)會副秘書長郭三野在發(fā)布會上表示，協(xié)會已經籌備成立中國銀行業(yè)支持實現(xiàn)碳達峰、碳中和目標工作組，同時制定了2021—2025年工作組規(guī)劃，組織編寫了《中國銀行業(yè)支持實現(xiàn)碳達峰和碳中和目標的聯(lián)合倡議》，目前正在邀請各主要會員單位聯(lián)合簽署該倡議。
中國銀行業(yè)協(xié)會未來的重點工作還包括：研究和建議銀行業(yè)金融機構實現(xiàn)碳達峰、碳中和目標的方法論和實施的路線圖。中國銀行業(yè)協(xié)會將為會員單位，特別是中小銀行提供計量碳達峰、碳中和的方法論和計量工具。
[2021-05-03] 浦發(fā)銀行(600000):不良繼續(xù)出清-2021年一季報點評
■國信證券
浦發(fā)銀行披露2021年一季報
公司在報告期內實現(xiàn)歸母凈利潤187億元,同比增長7.7％,增速較去年年報回升8.7個百分點。
收入負增長,撥備反哺利潤
2021年一季度實現(xiàn)營業(yè)凈收入495億元,同比下降10.6％,增速較去年年報降低13.6個百分點；一季度撥備前利潤同比下降15.0％,增速較去年年報降低16.2個百分點。收入和撥備前利潤降低,主要是因為公司凈息差大幅回落導致。今年一季度資產減值損失計提同比下降35.0％,撥備計提壓力減輕使得凈利潤增速回升。一季度總資產同比增長10.5％,較去年年報小幅降低3個百分點,期末核心一級資本充足率為9.16％,較年初下降35bps。
凈息差下降拖累收入增長
使用期初期末平均余額測算的今年一季度凈息差為1.75％,較去年同期下降39bps,降幅與去年年報接近,我們估計主要受公司貸款結構調整、壓降高收益高風險資產導致。
不良繼續(xù)出清
公司2021年一季末不良率1.66％,較年初下降7bps；關注率2.52％,較年初下降6bps；期末撥備覆蓋率154％,較年初略微上升1個百分點；期末撥貸比2.57％,較年初降低7bps,顯示出公司在一季度加大了不良處置力度,同時減少了撥備計提,公司不良仍在出清的過程中。
投資建議
公司表現(xiàn)符合預期,我們維持盈利預測不變,預計2021~2023年凈利潤分別為625億元/676億元/747億元,同比增長5.9％/8.3％/10.5％,對應攤薄EPS2.00元/2.18元/2.42元；當前股價對應的動態(tài)PE為5.0x/4.6x/4.2x,動態(tài)PB為0.5x/0.5x/0.4x,維持"增持"評級。
風險提示宏觀經濟形勢持續(xù)走弱可能對銀行資產質量產生不利影響。
[2021-04-30] 浦發(fā)銀行(600000):結構持續(xù)優(yōu)化,靜待效益釋放-季報點評
■廣發(fā)證券
撥備計提力度減輕,利潤同比增長較好。浦發(fā)銀行發(fā)布21年一季度報告:21Q1營收、PPOP、歸母凈利潤同比分別增長-10.6％、-14.9％、7.7％,增幅較20年分別-13.6PCT、-16.1PCT、+8.7PCT。在上年同期基數(shù)較高的背景下,21Q1營收端利息凈收入、手續(xù)費凈收入、其他非息收入同比增速均下降,疊加成本收入比同比上升的影響,導致PPOP同比增速下滑較多；得益于信用成本下行,歸母凈利潤同比增速由負轉正,且實現(xiàn)了近年來較好的增長水平。
資產規(guī)模邁上新臺階,對公貸款表現(xiàn)突出；負債端活期存款增長較快；資產負債結構持續(xù)優(yōu)化。21Q1末,公司總資產突破8萬億元,邁上新臺階；總貸款同比增長15.3％,信貸保持了較高的投放速度,總貸款占總資產比重較上年末提升；信貸結構方面,對公業(yè)務繼續(xù)發(fā)力,21Q1新增貸款中81％為對公貸款,對公貸款余額處于可比同業(yè)領先地位,預計主要投向了戰(zhàn)略客戶和三大重點區(qū)域。負債端,21Q1末總存款同比增長7.6％,增速較20年末有所放緩,主要是對公定期存款同比減少所致。在對公交易結算業(yè)務強化和零售代發(fā)業(yè)務發(fā)力的帶動下,活期存款同比增長較快,其中對公活期、零售活期同比分別增長了16.5％、29.6％�？傮w來看,資產負債結構仍在繼續(xù)優(yōu)化。后續(xù)隨著公司資產負債結構調整效益逐步釋放,息差有望企穩(wěn)回升。
風險壓降推進,不良連續(xù)5個季度環(huán)比雙降。21Q1末,不良貸款額較上年末減少3.04億元,不良貸款率為1.66％,較上年末下降7BP,不良延續(xù)了20年一季度以來的環(huán)比雙降態(tài)勢；關注類貸款率為2.52％,較上年末下降6BP；據我們測算,年化不良生成率為1.26％,同比環(huán)比均在下降。此外,撥備覆蓋率提升至154.28％�？傮w來看,公司風險管控加強。
投資建議:公司加快推動高質量發(fā)展,盈利同比實現(xiàn)較好增長。資產端,信貸保持較快增長,對公表現(xiàn)突出,優(yōu)質資產投放力度加大；負債端,對公、零售雙管齊下,存款增長提質上量；同時,持續(xù)推進風險壓降,資產質量得到進一步夯實。預計公司21/22年歸母凈利潤增速分別為8.2％、10.8％,EPS分別為2.05/2.28元/股,BVPS分別為19.57/21.42元/股,當前A股股價對應21/22年PE分別為4.9X/4.4X,PB分別為0.51X/0.47X,綜合考慮公司近兩年PB估值中樞和基本面情況,我們給予公司21年PB估值0.65X,對應合理價值為12.72元/股,維持"買入"評級。
風險提示:(1)經濟增長超預期下滑；(2)資產質量大幅惡化。
[2021-04-30] 浦發(fā)銀行(600000):營收增速低點,不良持續(xù)下降-一季度點評
■中信建投
事件
4月29日，浦發(fā)銀行披露2021年一季報。1Q21實現(xiàn)營業(yè)收入495.22億元，同比下降10.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤186.97億元，同比增長7.7%。1Q21不良率1.66%，季度環(huán)比下降7bps；1Q21撥備覆蓋率154.28%，季度環(huán)比提高1.5pct。
簡評
1．1季度息收低點，看好后續(xù)回升1Q21浦發(fā)銀行營收同比下滑10.6%，分項來看，1Q21利息凈收入336.72億元，同比下降8.09%，占營收的67.99%；非息收入158.80億元，同比下降15.63%，占營收的32.01%，占比同比下降1.89pct。其中凈手續(xù)費及傭金收入81.24億元，同比下降14.54%。
利息收入下降主要是去年一季度息差全年高位，1Q21凈息差(測算值)同比大降40bps，負向貢獻營收16.15%，抵銷規(guī)模正向增長貢獻10.80%。我們認為隨著去年底息差降勢已經顯著收窄下，后三季度息差將逐步回穩(wěn)，對營收的負向貢獻將會明顯減少，一季度是息收增長低點。
從2020年浦發(fā)的凈手續(xù)費收入結構來看，托管及銀行卡業(yè)務收入是主要構成，占比分別為34.83%及32.83%，參照同業(yè)一季度浦發(fā)托管業(yè)務應該增長較好，主要負向貢獻預期來自銀行卡及其他業(yè)務，同時凈手續(xù)費的支出加大，預期與渠道引流費用加大有關；其他非息收入的投資收益也受貴金屬收益減少下降。浦發(fā)銀行聚焦財富管理與投資銀行，擁有多個金融牌照，著力提升"大資管"與"大投行"服務能力，雖然一季度中收有所下滑，但一季度管理個人資產余額達3.25萬億元，較年初增長3.83%，保持了穩(wěn)步增長，個人存款首次突破萬億，"大資管"能力增強；未來綜合化經營下，中收增長可期。
1Q21撥備覆蓋率提高至154.28%，季度環(huán)比提高1.51pct，風險抵補能力增強。
去年末浦發(fā)不良下降主要來自對公不良，同比大降75bps至2.33%；與此同時，零售不良同比提升3bps至1.35%，主要是信用卡不良提升較快。我們預期浦發(fā)不良繼續(xù)改善的趨勢不變，今年伴隨疫情消退居民消費需求修復下，消費類信貸的資產質量將有望恢復常態(tài)，帶動零售不良改善。
3．一季度信貸投放加速；零售存款占比提升
一季度加大信貸投放，壓降同業(yè)資產、債券投資。1Q21浦發(fā)銀行總資產達8.07萬億元，較年初增長1.47%。其中貸款總額達4.70萬億元，較年初增長3.59%，增速快于去年同期(+1.2%)，同時也快于總資產增速，貸款占總資產的58.22%，較年初提高1.19pct，同業(yè)資產、債券投資占比分別較年初下降0.56%/0.19%。從新增貸款投向來看，對公貸款/個人貸款/票據貼現(xiàn)占比分別為80.53%/3.67%/15.80%，一季度以對公投放為主。
4．投資建議與盈利預測
我們繼續(xù)看好浦發(fā)銀行，主要原因包括:1)NIM將環(huán)比回升。本年內后幾個季度，隨著新增信貸中零售貸款高增長，零售貸款占比提高，資產端收益率將所有改善，NIM預計將環(huán)比回升，同時我們相信一季度是息收低點，隨著信貸規(guī)模擴張，NIM的回升，息收貢獻將由負轉正，預計全年息收將實現(xiàn)正增長；2)資產質量持續(xù)改善。不良實現(xiàn)連續(xù)五個季度的雙降，關注率也在改善，整體資產質量在夯實；未來幾個季度,不良率和關注類貸款占比將繼續(xù)下降，信用成本率將將環(huán)比下降。
我們預計，浦發(fā)2021年營業(yè)收入同比增長9.9%，歸母凈利潤同比增長10.2%，當前股價對應0.50倍21年PB，維持買入評級。目標價15元，對應0.74倍PB。
5．風險提示
公司主要面臨以下風險:1)宏觀經濟大幅下滑，引發(fā)銀行不良風險；2)全球疫情出現(xiàn)超預期反彈，國內外政策發(fā)生變化；3)中國無風險利率中樞大幅上移。
[2021-04-30] 浦發(fā)銀行(600000):資產質量向好推動估值修復-一季點評
■中金公司
1Q21業(yè)績低于我們的預期
浦發(fā)銀行公布1Q21業(yè)績,低于我們的預期。1Q21營收同比增長-10.6％,歸母凈利潤同比增長7.7％,凈利息收入和手續(xù)費收入均呈現(xiàn)負增長,利潤增速主要源于撥備力度減緩。我們重申此前的觀點,即當前銀行估值修復核心邏輯在于資產負債表修復,而非短期盈利能力彈性。
發(fā)展趨勢
凈息差承壓導致凈利息收入錄得負增長。1Q21銀行總資產、貸款、存款分別同比增長10.5％、15.3％、7.6％。我們估算的1Q21期初期末平均余額凈息差同比有38bp的下降,主要由于生息資產收益率有所上行。
財富管理業(yè)務有望推動凈手續(xù)費恢復正增長。1Q21末銀行零售客戶數(shù)達到1.3億戶,較2020年末增長10.2％,零售客戶AUM錄得3.25萬億元,較2020年末增長3.8％。1Q21末銀行凈手續(xù)費收入同比下滑-15％,向前看我們認為財富管理相關的代理手續(xù)費收入有望作為新的增長點,尤其是考慮到開放生態(tài)場景的快速建設。1Q21末"浦惠到家"用戶達到1461萬戶,較2020年末增長33％。
資產質量持續(xù)改善,不良實現(xiàn)"雙降"。1Q21末不良率環(huán)比進一步下降7bp至1.66％,不良貸款余額減少3億元,實現(xiàn)"雙降"。我們估算不良凈生成率維持較低水平于0.50％。關注類貸款占比環(huán)比下降6bp至2.52％,撥備覆蓋率環(huán)比進一步提升1.51ppt至154.28％,信用成本同比、環(huán)比回落101、32bp至1.32％。
盈利預測與估值
維持2021年和2022年盈利預測不變。當前股價對應2021/2022年0.5倍/0.5倍市凈率。維持跑贏行業(yè)評級和15.60元目標價,對應0.8倍2021年市凈率和0.7倍2022年市凈率,較當前股價有48.0％的上行空間。
風險
營收增長疲軟,資產質量修復不及預期。
[2021-04-26] 浦發(fā)銀行(600000):全方位精進,"浦"寫新機遇-公司研究報告
■海通證券
歷史悠久,聚焦長三角多牌照綜合化運營。浦發(fā)銀行于1992年成立,1999年于上交所掛牌上市。股權穩(wěn)定集中,上海國資委和中移動廣東為前兩大股東。高管激勵良好。截至2020年,浦發(fā)銀行總資產規(guī)模近8萬億元,長三角地區(qū)占比約28％。浦發(fā)銀行構建覆蓋信托、基金、金融租賃、境外投行、村鎮(zhèn)銀行、貨幣經紀等多個業(yè)態(tài)的綜合化經營格局。
對公零售齊發(fā)展,精細化運營助盈利。2017年起規(guī)模增長動力回歸本源存貸業(yè)務。國有股東背景使其有獨特的客戶資源優(yōu)勢,2020年對公貸款規(guī)模重回股份行第一,對公存款規(guī)模以及對公存款活期比例股份行中排名第三。這些有助于穩(wěn)定對公業(yè)務的凈息差水平。對公和零售的結構也更為均衡,對公雖然仍以制造業(yè)為主,前五大行業(yè)集中度下降超過20個百分點,新興行業(yè)占比提升。個貸從靠按揭拉動,到信用卡業(yè)務齊頭并進,再形成二者與經營貸、消費貸更為均衡的結構。2017年起加強集約化管理,成本收入比長期處于股份行中低水平,所得稅率近三年低于股份行平均水平。
中間業(yè)務不斷探索創(chuàng)新。浦發(fā)銀行的凈手續(xù)費收入占比從2007年的4.36％提升到17.29％,2010-2020年復合增長率達23.69％。2015-2018信用卡業(yè)務實現(xiàn)爆發(fā)式增長,累計發(fā)卡量分別超過1000/2500/4000/5500萬張,2017年信用卡交易額突破1萬億元。在"大資管"領域各類牌照較為齊全,有利于發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢,推動中收增長。債券承銷金額呈增長態(tài)勢,在經營管理顧問、項目融資、資產支持證券等方面也進行積極探索和創(chuàng)新嘗試,同時不斷挖掘科創(chuàng)領域的機遇。
資產質量改善已在路上,期待行穩(wěn)致遠。2017年以來經過行內風險化解,關注率、逾期率穩(wěn)步分別逐年下降70bp,67bp至2020年的2.58％,2.14％。不良率2017年之后仍有反復。2020年不良率改善幅度超過股份整體水平,但絕對值仍高于股份行整體水平。較上年末下降30bp至1.73％,股份行不良率改善11bp至1.48％。信貸成本始終保持在1.85％以下,與制造業(yè)的不良率相關度較大。撥備覆蓋率和撥貸比保持穩(wěn)定,滿足監(jiān)管要求。2020年撥備覆蓋率大幅提升17.8個百分點至152.8％。不良生成率下降的基礎上,撥備覆蓋率有望繼續(xù)提升。
投資建議:我們預測2021-2023年EPS為2.08、2.23、2.48元,歸母凈利潤增速為9.89％、7.06％、7.29％。根據三階段DDM模型,得到合理價值為14.52元。根據可比估值法,根據PB-ROE模型給予公司2021EPB估值為0.7倍(可比公司為0.87倍),對應合理價值為13.58元。最終給予合理價值區(qū)間為13.58-14.52元(對應2021年PE為6.53-6.98倍,同業(yè)公司對應PE為7.47倍)。首次覆蓋給予"優(yōu)于大市"評級。
風險提示:長三角經濟增速不及預期;資產質量大幅惡化;政策出現(xiàn)重大不利變化。
[2021-04-09] 浦發(fā)銀行(600000):浦發(fā)銀行4月8日現(xiàn)1筆大宗交易
■證券時報
數(shù)據統(tǒng)計顯示，浦發(fā)銀行4月8日大宗交易平臺出現(xiàn)一筆成交，成交量240萬股，成交金額2558.4萬元，大宗交易成交價為10.66元。進一步統(tǒng)計，近3個月內該股累計發(fā)生9筆大宗交易，合計成交金額為9398.78萬元。
[2021-03-31] 浦發(fā)銀行(600000):資產質量邊際改善,估值具有性價比-年報點評
■太平洋證券
事件:浦發(fā)銀行發(fā)布年報,2020年年實現(xiàn)營業(yè)收入1963.84億元,同比增長2.99％;歸母凈利潤583.25億元,同比下降0.99％。不良率1.73％,較上年末下降30BP;撥備覆蓋率152.77％,較上年末提升17.83個百分點。
點評:
四季度營收增速回升,撥備計提力度放緩,單季實現(xiàn)29.7％的歸母凈利潤增長。2020年全年歸母凈利潤仍為負增長,但降幅收窄。
息差下降6BP,拖累利息凈收入增速。2020年利息凈收入1385.81億元,同比下降4.11％(考慮信用卡利息收入會計確認變動后的可比口徑)。利息凈收入的下降的主因是息差收窄,凈息差2.02％較上2019年末下降32BP(可比口徑)。生息資產中,貸款、同業(yè)資產收益率下降幅度較大。相信一方面受減費讓利及市場利率下行的影響,另一方面與主動調整客戶結構有關。
對公信貸規(guī)模重返股份制行領先地位。對公是浦發(fā)銀行最重視的業(yè)務之一。2020年末,對公貸款總額2.66萬億,同比增長16.35％,高于全行信貸整體增速。實現(xiàn)對公營業(yè)凈收入618.94億元。資產質量邊際改善,撥備覆蓋率提升至150％以上。2020年以來,浦發(fā)銀行不良率逐季下降,且不良偏離度有所下降。四季度末不良率1.73％,撥備覆蓋率在四季度末重回150％以上。
業(yè)績預測及投資建議:浦發(fā)銀行資產質量已有改善趨勢,且隨著宏觀經濟的復蘇,信貸需求回升,息差壓力或會減輕。當前僅0.6xPB估值,隨著業(yè)績企穩(wěn)改善,估值提升空間大。給予"買入"評級,目標價14.3元,對應0.8xPB(LF)。
風險提示:宏觀經濟波動導致的資產質量惡化風險,政策變動風險等。
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