蝶式期權(quán)策略，通常由同一類型的（同為看漲期權(quán)或同為看跌期權(quán)）3個(gè)行權(quán)價(jià)的4份期權(quán)合約構(gòu)成。買(mǎi)入較低行權(quán)價(jià)、較高行權(quán)價(jià)的期權(quán)合約各1份，蝶式期權(quán)策略賣(mài)出2份中間行權(quán)價(jià)的期權(quán)合約，構(gòu)成蝶式期權(quán)的多頭（long butterfly）；而賣(mài)出較低行權(quán)價(jià)、蝶式期權(quán)策略較高行權(quán)價(jià)的期權(quán)合約各1份，買(mǎi)入2份中間行權(quán)價(jià)的期權(quán)合約，則構(gòu)成蝶式期權(quán)的空頭（short butterfly）。

比如，假定阿里巴巴的股價(jià)為200美元，交易者買(mǎi)入一個(gè)月后到期、行權(quán)價(jià)為180美元、蝶式期權(quán)策略220美元的看漲期權(quán)合約各1份，賣(mài)出行權(quán)價(jià)為200美元的看漲期權(quán)2份，即構(gòu)成蝶式看漲期權(quán)多頭（long call butterfly），其盈虧情況如圖4-41所示。從盈虧圖上看，蝶式期權(quán)的多頭頭寸蝶式期權(quán)策略類似于跨式期權(quán)的空頭頭寸，蝶式期權(quán)策略只不過(guò)上下兩端的虧損部分被限制住了，因此其風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上小于跨式期權(quán)的空頭頭寸。也正因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)有限的特點(diǎn)，這個(gè)策略被一些交易者經(jīng)常使用。從策略構(gòu)成上看，蝶式期權(quán)的多頭實(shí)際上相當(dāng)于一個(gè)牛市價(jià)差與熊市價(jià)差的組合，其盈虧圖大略也相當(dāng)于這兩個(gè)價(jià)差盈虧圖的組合。